电动智能汽车并购新趋势分析

行业周期催动，新并购周期来临。

企业并购的开启与政策要求与企业发展战略有关系，但从行业规律来讲背后受产业 生命周期规律催动，并呈现不同的并购特点。在萌芽期，新市场需求出现后，批量企 业开启创业过程，但总有部分企业或技术水平受限、或商业模式存在问题，无法适应 市场节奏而发展不利。但由于面临新兴市场，有一定经验和基础的创业企业总有未来 价值，因此投资纾困赋能发展的并购类型偏多；在成长期阶段，市场快速扩大，水大 鱼大，茁壮成长，各种类型的企业均有“万类霜天竞自由”的机会，因此并购较少发 生。进入震荡期后，增长速度变慢，增长空间仍有但已大大缩小。因此此刻出问题的 企业有优秀基础的呈现并购价值，基础较差的企业则只能进入破产通道。之后进入成 熟期和衰退期，寡头格局开始确立，除了破产重整和纾困优秀企业外，大企业强强联 合也将开始，以出海为目的的海外并购与投资合作，以开启新业务曲线为目的的第二 曲线投资与并购也呈现繁荣发展的态势。当然在行业迭代加快，生命周期时限整体缩 短的当下，海外并购和第二曲线并购也有迁移至振荡期的趋势。但整体而言，行业生 命周期的阶段律动，对企业并购的发生具有催动作用。

建国以来,中国汽车的发展实际上经历了两轮大的产业生命周期转换。第一轮即是改 革开放后的燃油汽车发展。由于汽车行业技术壁垒较高，以及国内外技术代差，叠加 国内迅速追赶的需要，行业生命周期的萌芽期主要是政策推动和央企发力。成长期即 使改革开放后的大合资时代，这一阶段的发展特征也确实符合产业生命周期曲线成 长期并购较少的特征。进入 2000 年后，经过多年发展中国汽车已经进入成长后期振 荡器前期的发展阶段，行业部分企业开始出现发展困境，在政策的推动下，行业整体 开始解决小散乱问题，企业并购开始出现。

随着震荡期的调整消化，加之 2008 年后 应对金融危机的宽松政策发力，中国汽车又开始了一波上升趋势。这一阶段逼近传统 车成熟期，车企一方面开启全球化道路，一方面开始探索新能源道路。劣势企业退出， 强势企业并购，海外并购高发，新能源车新势力摩拳擦掌，行业大事件不断。直至 2018 年中国汽车行业迎来 30 年来首次年度负增长。燃油车开始进入收缩阶段，新 能源车为代表的第二轮产业生命周期来临，并以极快的方式向前发展。首先是新势力 在萌芽期多模式尝试，部分试错遭遇挫折的企业很困得到各方力量的投资重组；其后 进入快速增长的成长期，并购事件减少，直至当前阶段，随着渗透率接近 40%-50%， 增长速度变慢，振荡期逐步到来，在“内卷”竞争中不盈利的企业和上游供应链压力 逐步变大，在这样的背景下新的并购时代即将来临。

行业周期是并购发生发展的基本催动因素，政策的推动则是在行业规律基础上进一 步为并购保驾护航。历史上 21 世纪初的国内企业规模化发展并购，21 世纪第一个 十年的大出海动向，以及后续的合资品牌的增资合作，各个地方政府对新能源车新势 力的投资控股，带动行业波澜壮阔的发展，均与政策鼓励有关系。近年来，针对新能 源汽车结构性产能过剩、“内卷”竞争加剧等问题，整合发展，通过并购高质量发展 的呼声越来越高。

2024 年电动汽车百人会期间，国资委相关领导表示将综合运用股权投资、基金投资 等方式，鼓励支持中央企业开展高质量投资并购，专业化整合，加快掌握产业核心资 源。工信部相关领导则表示，支持优势企业提质降本，兼并重组，做强做大，进一步 提升产业的集中度，引导传统汽车企业依据自身的技术渠道优势和开放合作，加快转 型。2024 年 5 月 1 日国家发改委相关领导则指出将促进新能源汽车骨干企业发展壮 大，加快落后企业和产能退出，推动新能源汽车企业优化重组。地方政府层面，2023 年 8 月江苏盐城、常州等地方政府出台新能源与智能网联汽车相关政策，支持支持 优势企业对内对外并购，政府从从产业链上下游、产业集聚区、基金投入、并购重组 等多领域共同发力，多举措未企业保驾护航。2023 年 10 月湖北省《湖北省汽车产 业转型发展实施方案（2023-2025 年）》指出，要鼓励新能源汽车企业兼并重组、做 大做强，进一步提高产业集中度；同时鼓励探索“海外并购-新建基地-转移产能”新 模式，支持省属企业、上市公司通过并购海外优质企业吸引外资合作。2024 年 2 月， 江苏省又专门出台《关于支持常州新能源产业高质量发展的意见》指出支持常州重点 整车企业通过兼并重组等方式整合要素资源做大做强，巩固提升江苏新能源汽车制 造优势，并提出支持新能源企业开展海外投资并购。2024 年 3 月四川省出台《支持 新能源与智能网联汽车产业高质量发展若干政策措施》，指出要通过支持上市公司通 过再融资、并购重组等方式，开展上下游产业链资源整合的方式，支持新能源与智能 网联汽车发展。虽然尚未有正式的中央政策出台，但相关部委领导对行业趋势的指导 意见以及地方政府的政策举措，充分展示了政策层对行业并购的关注度正在提高。行 业企业未来发展趋势明确，汽车产业并购基于值得把握。

随着电动智能汽车竞争进入下半场，行业技术复杂性增加，商业模式难度也在增大。 技术上新型电池、人工智能、智能座舱与自动驾驶、换电基础设施的渗透等，对于企 业的技术和基建投入要求越来越大。商业模式上，低成本竞争以及高度关注用户的技 术品牌塑造等对于卖车这一动作也带来更大的难度。垂直一体化以及各类合资合作 的需求明显增加。例如长安汽车与华为的股权合作，比亚迪和奔驰、丰田的合作，广 汽与自动驾驶初创企业禾多科技的合作，蔚来换电站与长安、吉利等的合作等等。站 在当前阶段向后看，这一趋势仍有继续发展的必要性。尤其在智能汽车为主的初创企 业在过去两年 IPO 收窄、行业竞争加剧背景下，持续杀估值，部分企业性价比特征 已经呈现。对于亟需通过垂直一体化整合降低成本，提升智驾等核心技术能力的车企 以及部分 TIER1 来说，并购的新机会正在出现。

而在海外层面，基于智能电动车背景的中国车企海外合作之路已经快速开启。小鹏与 大众的合作，零跑与斯特兰蒂斯的合作等等。伴随着出口的快速增长以及海外直接投 资的增加，海外合资合作也在进入快车道。我们在《海外政策压力下的汽车出海之路： 丰田全球化历程启示》报告中复盘了上世纪以丰田为代表的日本汽车出海之路，发现 丰田在日本汽车面临贸易摩擦压力背景下的出海之路，即是以海外合资的方式推进 开展。站在中国电动智能车的视角看，海外并购或许仍需时日，但出海的海外合资合 作就在眼前。