键凯科技主营业务、股权结构及业绩分析

深耕聚乙二醇领域，多项技术领跑国内。

1. 公司专注于聚乙二醇及其衍生物领域，布局完整上下游产业

键凯科技创立于 2001 年 10 月，是致力于医用药用聚乙二醇衍生物产业化的高新技术企业。 经过多年耕耘与发展，公司在聚乙二醇及其活性衍生物研发、生产、医药领域应用等技术领域处于 国内领先地位。截至目前，公司已成为国内为数不多的、能够进行高纯度和低分散度的医用药用聚 乙二醇及其活性衍生物工业化生产的企业之一，并成为全球市场的主要新兴参与者。这打破了过去 我国在高端医用药用聚乙二醇领域高度依赖进口的不利局面，填补了国内长期缺乏规模化生产高质 量医用药用聚乙二醇及其衍生物的空白。

公司基于自身的相关技术，在聚乙二醇上游下游领域也广泛布局，一方面，公司向下游客户提供聚 乙二醇原材料及相关应用创新技术服务，另一方面，公司还自主开发了创新的聚乙二醇化药物乃至 医疗器械，公司已具备聚乙二醇全产业链的业务能力。

2.股权结构稳定，股权激励计划落地

公司股权结构清晰稳定。公司董事长、总经理为赵宣先生，也是公司的实际控制人，其持有公司 24.55% 的股份。其次为吴凯庭先生，持有公司 15.09%的股份。同时，公司拥有三大子公司：辽宁键凯科技 有限公司负责聚乙二醇原料的生产销售；天津键凯科技有限公司负责聚乙二醇衍生物的生产销售； 美国键凯科技有限公司负责聚乙二醇衍生物的海外销售业务。明确的分工有利于各子公司专注于自 身领域的发展，提高生产效率和市场竞争力。

董事高管专业背景扎实，管理经验丰富

公司实际控制人是全球最早一批研发高端聚乙二醇的顶尖人才。董事长、总经理赵宣博士自 1991 年 留学开始便从事聚乙二醇及其衍生物的合成及应用研究，为材料学博士；其曾担任聚乙二醇龙头企 业 Nektar Therapeutics 药物研发部主任，从事医用药用聚乙二醇材料的研究及产业化近 30 年。公司 其他高管人员亦是如此，均在高端聚乙二醇方向拥有深厚的专业知识储备和丰富的从业经历，这进 一步增强了公司的核心竞争力和可持续发展能力。

实施股权激励，提高公司高管、核心技术及业务人员积极性

2021 年 1 月，公司计划以 41.18 元/股（后调整为 38.942 元/股）的授予价格向 41 名激励对象授予 96 万股限制性股票。激励对象为公司董事、高级管理人员、核心技术人员以及中层管理人员、技术骨 干、业务骨干。同时公司也设置了业绩考核标准，考核年度为 2021-2023 年三个会计年度，每个会 计年度考核一次。具体的考核指标分为两个：触发值是公司 2021-2023 年设定的最低经营目标，即 年度营业收入增长率较 2020 年营业收入值分别不低于 25%、56%和 95%；目标值是公司 2021-2023 年设定的较高经营目标，即年度营业收入增长率较 2020 年营业收入值分别不低于 30%、69%和 119%。 另外截至 2023 年 10 月 10 日，公司已完成了 2021 年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属 期及预留授予部分第一个归属期的股份登记工作。

3.业绩整体快速增长，2023 年-2024 年 Q1 短期承压

近年来，公司业绩总体保持快速增长，营业收入方面，2016 年-2022 年公司营业收入从 0.74 亿元增 至 4.07 亿元，2016 年-2022 年的年均复合增长率为 32.79%。2023 年度公司实现营业总收入 2.92 亿 元，同比下降 28.26%，出现一定承压，其中，产品销售收入同比下降 15.68%：技术服务收入同比下 降 78.47%。 究其原因，产品端：国内产品销售收入同比下降 2.79%；国外产品销售同比下降 25.29%。其中国外 产品销售收入下降幅度明显，主要由于 LNP 收入减少以及海外主要药品客户要求的订单交付时间未 在 2023 年形成收入，药品端销售收入同比下降 82.28%；而医疗器械端产品销售收入仍保持稳健增 长，同比增长 21.48%。技术服务端：公司自 2023 年 4 月起不再向厦门特宝收取派格宾产品的销售 提成，且特宝新上市产品仍处在早期放量阶段、提成收入较少，所以收入下降幅度接近 80.00%。 2024 年 Q1 公司实现营业收入 0.65 亿元，同比下降 30.20%，主要是因为一季度总体交付订单的产品 数量较上年同期下降以及技术服务收入大幅减少。 归母净利润方面，2016 年-2022 年公司归母净利润从 0.04 亿元增至 1.87 亿元，2016 年-2022 年的年 均复合增长率为 89.85%。2023 年归母净利润达到 1.16 亿元，同比下降 38.05%。这一显著下滑主要 归因于 2023 年营业收入的同比减少、产品销售毛利率和综合毛利率的下降以及非经常性损益的减少。 2024 年 Q1 公司归母净利润达到 0.14 亿元，同比下降 69.30%。这一显著下滑主要归因于 2024 年 Q1 营业收入的减少以及产品销售成本和研发费用的增加。 我们认为 2023 年-2024 年 Q1 公司承压的因素已经在逐步发生转变，未来有望重回稳定快速的增长 趋势中，具体将在下文阐述。

公司费用管控能力较强。销售费用率方面，公司销售费用率从 2016年的4.11%降至2023年的 2.18%， 下降 1.93 个百分点；2024 年 Q1 销售费用率为 2.11%，同比下降 1.16 个百分点。管理费用率方面， 公司管理费用率从 2016 年的 47.85%降至 2023 年的 13.60%，下降 34.25 个百分点；2024 年 Q1 管理 费用率为 19.30%，同比上升 7.43 个百分点。同时财务费用率一直保持在较低水平。

公司利润率整体逐渐上升，短期下降。公司毛利率从 2016 年的 78.71%升至 2023 年的 81.25%，上 升 2.54 个百分点；2024 年 Q1 毛利率为 66.00%，下降 19.49 个百分点。公司净利率从 2016 年的 5.37% 升至 2023 年的 39.62%，上升 34.25 个百分点；2024 年 Q1 净利率为 22.31%，下降 28.41 个百分点。 公司 ROE 处于较高水平。2016 年-2023 年公司 ROE 由 3.25%升至 9.24%，增加 5.99 个百分点。2024 年 Q1 公司 ROE 为 1.13%，较同期下降 2.63 个百分点。