轻工制造行业及子版块经营情况如何？

2024Q1 家居龙头经营彰显韧性，盈利端受益于原材料红利、产品结构优化与降本增效而提升。

1.轻工制造行业：内销分化、外销景气，盈利修复

2023 年收入承压，2024Q1 经营回升，业绩持续改善。以申万行业分类口径计，2023年轻工上市公司合计营收 5999.5 亿/-0.9%，归母净利润304.9 亿/+20.6%，毛利率同比+1.5pct 至 21.8%，净利率同比+0.9pct 至 5.1%，其中2023Q4 营收1643.1 亿/-2.6%，归母净利润 49.1 亿/+859.2%；2024Q1 轻工制造行业上市公司合计收入1364.7亿/+8.2%，归母净利润 76.8 亿元/+52.7%，毛利率同比+2.2pct 至21.7%，净利率同比+1.6pct 至 5.6%。子板块中，造纸与出口链景气向上，家居仍受地产与需求疲软压制，但龙头通过修炼内功、变革转型实现稳健经营，包装与文娱用品需求在分化中逐步恢复，整体看复苏与分化依然是关键词；而受益于基数效应、成本红利与降本提效，盈利修复是板块的主基调。

2.子版块分析

从轻工制造行业的家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品四个子版块看：2023年家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品收入分别同比+3.4%/-6.4%/-5.2%/+14.0%，归母净利润同比+25.5%/6.5%/14.0%/28.4%，全年各子板块收入有所分化，文娱与家居用品实现增长、造纸与包装印刷相对承压，业绩整体表现优异；2024Q1 家居用品/造纸/包装印刷/ 文 娱 用 品 收 入 分 别 同 比 +14.2%/4.2%/4.0%/9.7% ，归母净利润同比+13.8%/2824.1%/6.8%/1.9%，收入均有明显改善，利润延续增长。

家居：龙头彰显韧性，深化内功、业绩较优

家居板块上市公司 2023 年营收 2402.6 亿/+3.4%，归母净利润182.7 亿/+25.5%，毛利率同比+2.7pct至32.2%，净利率同比+1.3pct至7.6%，其中2023Q4收入685.8亿/-1.4%，归母净利润 29.5 亿/+23.3%；2024Q1 营收505.3 亿/+14.2%，归母净利润 31.9 亿/+13.8%，毛利率同比+0.8pct 至 30.7%，净利率6.3%，基本持平。整体看家居仍受地产与终端需求偏弱压制，2024Q1 由于基数较低且有去年四季度的订单支撑，收入双位数增长；盈利端原材料红利、产品结构丰富优化与降本增效等带来的修复明显。 成品收入增速优于定制，定制业绩增速更高。2023 年成品、定制、瓷砖地板、卫浴与其他家居用品收入同比+8.4%/2.9%/-10.1%/0.4%/7.5%，归母净利润同比+14.2%/20.0%/155.5%/-41.6%/27.8%；2024Q1 成品、定制、瓷砖地板、卫浴与其他 家 居 收 入 同 比 +21.8%/4.9%/-7.1%/17.2%/22.1% ，归母净利润同比+3.9%/32.5%/-43.9%/129.2%/9.1%。定制家居由于竣工支撑，大宗渠道表现优于零售，且由于前期计提减值较多，业绩增速更高；成品家居受新房交付的负面影响相对更小，基于渠道拓展与品类扩充稳健增长。

以主要上市公司来看：定制龙头欧派家居、索菲亚与志邦家居2023 年与2024Q1收入、利润均实现逆势增长（其中志邦 2024Q1 剔除股份支付费用影响后的归母净利同增 15.5%），龙头的大家居与整装渠道布局顺利，木门墙板、卫浴等新业务增速较快，供应链降本与变革提效提升盈利能力；软体方面，顾家家居、慕思股份等龙头积极推进品类迭代升级，电商、下沉与出海等渠道扩张多元获客，产品渠道结构优化与制造提效带来利润增长；智能家居领域，好太太、瑞尔特与箭牌家居等享有智能晾晒与智能马桶等低渗透新兴品类的成长红利，其中箭牌家居主要受销售政策调整与价格折让影响业绩短期承压；民用电工龙头公牛集团传统主业优势夯实、新能源业务快速成长，受益于原材料红利与产品结构升级，利润增速优于收入。

出口：补库与跨境出海驱动，外销高景气延续

轻工家具出口自 2023H2 以来呈现高景气。2023 年我国家具及其零件出口虽然仍有基数与外需不振的压力，但负向因子逐步减弱，随着海外去库接近尾声，整体呈现出前低后高的修复趋势，以美元口径计，出口额自11 月开始转正、12月同增 19.1%。进入 2024 年，在相对不高的基数下出口延续靓丽增长，2024Q1家具及其零件出口额同比+19.6%至 174.7 亿美元。细分品类方面，Q1 床垫及床架、办公休闲椅、木框架沙发、保温瓶等品类出口额均实现超20%增长。

以主要上市公司来看：2023Q4、2024Q1 外销链公司收入多保持双位数增长，除了补库逻辑之外，恒林股份跨境电商持续高增，乐歌股份海外仓业务高景气，嘉益股份深度绑定的大客户 Stanley 终端需求旺盛，匠心家居新老客户持续拓展、店中店渠道加速布局，致欧科技亚马逊渠道稳健、OTTO 快速增长并成功进驻北美线下 KA。利润端表现有所分化，主要系受海运费、汇率以及非经常性损益（如乐歌出售海外仓带来的资产处置收益等）等因素扰动。

造纸：收入逐季度改善，吨盈利明显修复

造纸板块上市公司 2023 年营收 1890.6 亿/-6.4%，归母净利润42.7 亿/+6.5%，其中 2023Q4 营收 497.3 亿/-1.5%，归母净利润 12.8 亿/+163.5%，Q4 毛利率同比+4.5pct 至 13.0%，净利率同比+6.6pct 至 2.6%；2024Q1 营收460.1 亿/+4.2%，归母净利润 22.3 亿/+2824.1%，毛利率同比+4.2pct 至13.5%，净利率同比+4.7pct至 4.8%。造纸企业收入端受纸价下降拖累，盈利能力显著改善，一方面是基数效应，另一方面木浆成本走强支撑部分纸价提涨落地。大宗纸盈利显著修复，特种纸收入表现更优。大宗纸2023Q4/2023A/2024Q1收入增速分别为-4.4%/-9.0%/+2.7%，归母净利润增速 131.2%/24.8%/630.7%；特种纸2023Q4/2023A/2024Q1 收入增速为 9.8%/4.3%/10.1%，收入增长主要系受益于新产能释放，归母净利润增速为 66.5%/-10.5%/+110.2%。

公司层面，2023 年太阳纸业收入略有下滑，主要系受纸价下降拖累，全年新增产能释放带来产销量双位数增长，合计总产能超 1200 万吨；2024Q1 文化纸涨价顺利落地，叠加低价浆库存耗用，收入稳健增长、吨盈利同环比改善，业绩表现优异，公司林浆纸一体化优势持续夯实，强化穿越周期的能力。

包装印刷：下游需求逐步复苏，成本红利释放

包装印刷板块上市公司 2023 年营收 1187.1 亿/-5.2%，归母净利润53.2亿/+14.0%，毛利率同比+1.8pct 至 18.9%，净利率同比+0.8pct 至4.5%，其中2023Q4营收 304.8 亿/-11.7%，归母净利润 3.0 亿/+462.3%；2024Q1 营收280.9 亿/+4.0%，归母净利润 15.7 亿/+6.8%，毛利率同比+0.7pct 至18.9%，净利率同比+0.1pct至 5.6%。2024Q1 包装印刷收入个位数增长，主因下游3C 消费电子、食品软饮等需求有所复苏，烟酒包短期承压；利润端成本红利释放、资本开支下降与降本增效提升盈利能力。

文娱用品：经营相对稳健，复苏与分化并存

文娱用品板块上市公司 2023 年实现营收 519.2 亿/+14.0%，归母净利润26.3亿/+28.4%，毛利率同比-0.6pct 至 18.9%，净利率同比+0.6pct 至5.1%，其中2023Q4营收 155.2 亿/+9.4%，归母净利润 3.9 亿/+77.4%；2024Q1 营收118.4 亿/+9.7%，归母净利润 6.9 亿/+1.9%，毛利率同比+0.6pct 至21.0%，净利率同比-0.4pct至5.8%。其中 2023 年文具行业稳健复苏、个护家清需求偏弱、眼镜行业增长放缓，龙头通过调结构扩品类、产品升级与区域扩张等举措实现稳健经营，利润方面，渠道产品的结构优化与自主品牌积极打造提升毛利率，整体看龙头收入业绩表现优于行业。