永泰能源各项业务进展如何？

电力业务扭亏，动力煤自给提升长期盈利弹性。

1.电力业务扭亏为盈，动力煤自给提升盈利弹性

公司参控装机总容量超过千万千瓦，以火电为主，发电机组主要集中在河南、 江苏两省。根据公司23年年报，当前公司控股总装机容量为918万千瓦（均为在运 机组）、参股总装机容量为400万千瓦，参控装机总容量超过千万千瓦。其中，燃煤 机组规模728万千瓦，占控股装机规模79%，为主力发电机组，此外，控股机组还包 括187.15万千瓦的燃气机组和3.28万千瓦光伏机组。公司电力业务主要分布于河南、 江苏两省。

区域供电排头兵，发电量六年CAGR约7%。根据公司官网介绍，公司控股电力 机组在所属区域均在供电龙头之列，张家港沙洲电力总装机容量江苏省排名前五、 苏州地区排名第二；张家港华兴电力所属燃气机组装机规模在江苏省同类机组中排 名第二；裕中能源河南省火电装机容量排名第三、郑州市周边排名第一；周口隆达 电厂运行后结束了周口市（河南人口第三）无大型支撑电源的历史长期用电紧张局 面。公司2023年发电量373.49亿kWh，同比+4%，售电量353.91亿kWh、同比+4%。 发电量六年CAGR约7%。

动力煤外购成本降低，23年电力业务扭亏为盈。2021-2022年因为原料动力煤 价格高涨电力业务亏损， 2023年3月以来，动力煤市场整体供应相对宽松，煤炭价 格呈震荡下行走势，同时公司实现长协煤签约全覆盖，兑现率不断提高，2023年公 司电力业务实现毛利润和毛利率回正。

推进低煤耗先进技术，电厂运行效率较高，利用小时数高于平均水平。公司积 极推进电力机组改造，机组供电煤耗与厂用电率普遍低于全国平均水平，供电煤耗 连续多年低于全国平均水平，2023年供电煤耗仍完成295.65克/千瓦时，较全国6000 千瓦及以上电厂供电煤耗低7.75克/千瓦时，有效实现降耗增效。此外，公司电力利 用小时数与区域数据相比，2017年以来，除2021年公司江苏省机组利用小时数略低 于江苏省平均利用小时数（含燃气电厂，扣除燃气电厂因素则高于江苏省平均利润 小时数），公司其他机组利用小时数均高于省平均水平，且21年后与全国平均水平 差距缩小。2023年报披露，周口隆达全年累计发电设备平均利用小时在河南22家60 万千瓦级燃煤发电机组中排名第一，张家港沙洲电力二期全年累计发电设备平均利 用小时在江苏12家100万千瓦级燃煤发电机组中排名第一、一期平均利用小时在江 苏10家60万千瓦级燃煤发电机组中排名第二，裕中能源二期全年累计发电设备平均 利用小时在河南6家100万千瓦级燃煤发电机组中排名第二。

海则滩煤矿项目是公司未来重要增长点。海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区， 煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上， 具有资源储量大、煤种煤质优、建矿条件好、预期效益高、开采寿命长、外运条件 便利等诸多优势。根据公司23年年报，海则滩煤矿2026年三季度具备出煤条件，2027 年达产并充分释放产能后可达动力煤1000万吨/年水平。同时，海则滩煤矿投产后，动力煤可直接通过浩吉铁路运往公司所属河南和江苏地区电厂，满足公司所属电厂 大部分用煤需求。根据公司23年年报测算，若海则滩煤矿达产，年产1000万吨动力 煤，按照23年平均煤价，则能贡献年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。 预计公司27年可实现100%动力煤原料自给，大幅降低发电成本，我们测算相 较23年电力业务度电成本将下降0.11元/kWh。按动力煤6500大卡热量值，度电标煤 耗300g/kWh计算，预计海则滩煤矿满产可支撑发电量394亿kWh，覆盖公司燃煤机 组发电量375亿kWh，实现100%煤炭自给，大幅降低发电成本，平抑周期波动。 若参考动力煤龙头兖州煤业、中煤、陕西煤业等企业业绩，假设以动力煤毛利 率35%、23年均价970元/吨来计算，则能节省电力业务成本970元/吨*1000万吨*35% 约34亿元，假设燃煤机组27年实现375亿度发电量，度电成本降低0.09元/度，相较 于23年度电成本0.42元/度下降21.6%。

2.储能布局提速，构建钒电池一体化产业链

公司发力全钒液流电池，控股子公司德泰储能规划1GW储能制造规模。公司近 年来大力布局储能板块，聚焦全钒液流电池市场，力争2025年储能产业形成规模； 2027-2030年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。 2022年9月，公司与海德股份合资成立德泰储能，公司持股51%。根据2023年报披 露，德泰位于张家港的1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已 于2023年6月底如期开工建设，9月完成桩基工程、主厂房第一罐混凝土浇筑，2024 年4月公司公告一期项目预计2024年四季度投产，其中新一代32kW钒电池电堆已完 成首台生产和产品定型，自主研发的BMS已完成程序测试和储能模块整装定型。根 据公司测算，一期300MW投产后将占据国内10%市场份额。

收购汇宏矿业，把握核心上游资源。2022年12月公司公告德泰储能通过收购优 质钒矿资源公司敦煌市汇宏矿业开发有限公司65%股权，获取上游优质钒矿资源以 及提升高纯钒冶炼技术。五氧化二钒是全钒液流电池系统中最重要的原材料之一， 根据ESPlaza，在钒电池成本构成中，电解液为钒电池成本结构中占比首位，占比 约40%，电堆占比约35%，二者为钒电池成本核心。而五氧化二钒（V2O5）作为钒 电池电解液的最重要原料，占电解液成本的2/3以上。

持续整合钒矿资源，打造一体化产业链优势。收购汇宏矿业后，公司于2023年 收购了安徽石台县龙岭钒矿资源，已进入国内石煤提钒头部企业行列，拥有品位高 且资源赋存及开采条件较好的优质钒矿资源，五氧化二钒资源量达158.89万吨，在 全钒液流电池行业具有突出的上游资源优势。目前，汇宏矿业6000吨/年高纯五氧化 二钒（一期项目3000吨/年）生产线为国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最 友好的石煤提钒生产线，24年一季报披露预计2024年四季度一期3000吨/年项目投 产，达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。

与专业院校通力协作，产学研一体培育技术优势。公司引入长沙理工大学、新加坡国立大学领先的全钒液流电池全产业链核心专利技术，有望形成自主核心技术 并加快实现降本。德泰储能研究院于2023年6月底正式揭牌运行，聘请长沙理工大 学贾传坤教授为储能研究院院长，2023年10月德泰储能取得新加坡国立大学全钒液 流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权，获得新加坡国立大学4项全钒液流电池固 态储能核心技术专利，极大提升了公司在储能装备研发、电池生产与集成等方面的 科研能力。 2022年在国内用电量超过3000亿度的省份中，江苏、河南以17、16元/kWh的 度电GDP水平位列前二。江苏和河南分属经济发达的长三角地区和人口稠密的中原 经济区，用电需求大，从度电GDP数据来看，两个省份均超过国内平均水平，根据 2023年中国统计年鉴，2022年两个省份度电GDP分别为17、16元/kWh，分别位列 国内第八、第十四名，在用电量超过3000亿度电的省份中更是处于领先水平。公司 电力业务所属区域用电需求量持续增长，为公司探索长时储能奠定良好市场环境。