轻工制造各板块有何表现？

营收端企稳回升，盈利同比明显改善。

1.家居：内销需求疲软，外销需求复苏

业绩：低基数下业绩保持增长，降本增效成效显著

23年利润增长高于营收增长，24Q1低基数下业绩保持增长。2023年和2024Q1，家居用品公司分别实现营业收入2392.36/50 2.01亿元，分别同比+3.31%/+13.99%；分别实现归母净利润182.14/31.56亿元，分别同比+25.47%/+13.28%。2023年，家居 用品公司利润端表现好于收入端，主要系地产公司事件影响的信用减值负面影响消退。由于2023Q1收入仍反映2022Q4的 接单情况，疫情影响仍持续体现，2023Q1基数较低，故2024Q1家居用品公司业绩仍保持一定增长。

降本增效成效显著，毛利率有所提升。2023年和2024Q1，家居用品公司销售毛利率为32.26%/30.77%，同比+2.75/+0.79pct； 销售净利率为7.61%/14.39%，同比+2.27/-1.46pct，尽管消费力承压，但家居用品公司积极通过控制生产成本、提高生产效 率降本增效，毛利率有所提升，但费用端存在部分减值因而净利率改善不及毛利率。2022/2023/2024Q1，家居用品公司资 产减值损失占营业总收入的比例分别为-0.78%/-0.91%/-0.10%，同比-0.41/-0.18/+0.18pct。分细分品类来看，卫浴制品和瓷 砖地板品类的毛利率和净利率提升较为明显，而定制家居品类的盈利能力承压。

定制：传统品类增长承压，积极发展整装&出海

业绩分化明显，归母净利润增速高于营收增速。2023年，欧派家居/索菲亚/金牌橱柜/志邦家居/尚品宅配/皮阿诺/好莱客 /我乐家居8家定制家居公司的营业总收入同比增速分别为+1.35%/+3.95%/+2.59%/+13.50%/-7.80%/-9.35%/-19.78%/+2.70 %，归母净利润同比增速分别为+12.92%/+18.51%/+5.40%/+10.76%/+40.06%/-44.03%/-49.60%/+12.50%。大部分定制家居 企业归母净利润增速高于营收增速，尽管消费力承压，但定制家居企业积极通过减少SKU花色、提高板材利用率、控制生 产成本、提高生产效率降本增效，毛利率有所提升。2024Q1营收端多有增长，主要系2023Q1基数较低，叠加费用率控制， 净利润表现好于营收表现。

软体：海外需求有所好转，盈利能力提升

24Q1软体家居业绩表现优于定制家居。2023年，顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份/匠心家居5家软体家居公司营业收入 分别同比+6.67%/-0.52%/+10.71%/-4.03%/+31.37%，归母净利润分别同比+10.70%/+157.74%/+80.54%/+13.25%/+21.76%。 2024Q1，顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份/匠心家居营业收入分别同比+10.04%/+7.08%/+20.02%/+25.50%/+30.66%， 归母净利润分别同比+5.02%/+18.18%/+20.20%/+39.48%/+57.97%。2023年下半年起海外需求订单逐步恢复，推动出口型 软体家居公司业绩高增长。

2.造纸：周期底部已过，盈利能力明显修复

业绩：行业阶段性低点已过，盈利能力明显修复

行业阶段性低点已过，板块整体业绩向好。2023年和2024Q1，造纸公司分别实现营业收入1887.20/459.20亿元，分别同比-6. 61%/+3.79%；分别实现归母净利润41.83/22.07亿元，分别同比+4.48%/+2797.36%。2023年浆价3-5月浆价急速下跌，伴随 低价纸浆及木片原材料逐步到厂耗用，此外提价稳步落地，造纸公司盈利能力自2023Q3起明显改善，净利润修复幅度大 于营收修复幅度。

浆价：短期浆价偏强势，全年或将低位震荡

海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧，海内外需求阶段性改善，同时纸厂及港口库存偏低，短期浆价偏强势。供给端： 1）3月11日，芬兰运输工人工会在港口举行为期两周的罢工，罢工影响货物运输，导致商品浆产量受损。2）3月21日，芬 兰Kemi纸浆厂蒸发设备在焊接过程中发生气体爆炸，目前该厂已全部关闭，修复工作将持续10-12周，影响纸浆生产和供 给。需求端：1）外需方面，2024年2月，欧洲需求持续改善，终端木浆消费量环比上升，欧洲本色浆/漂针木浆消费量分 别环比+27%/+1%。2）内需方面，2024年3月双铜纸/双胶纸/白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸消费量同比-42%/-8%/+45%/ +9%/+16%/+11%。截至2024年5月7日，针叶浆/阔叶浆/化机浆日度均价分别为6452/5788/4075元/吨，较2023年年末分别 +630/+835/-450元/吨。我们认为，由于浆库存周期，预计造纸企业或于Q3启用高价浆，届时或对盈利造成一定压力。

纸价：文化纸提价函落地顺畅，包装纸继续承压

文化纸提价函落地顺畅，盈利能力有望进一步修复。文化纸企业于2024年2月/3月分别发100/200元提价函，2月以来文化 纸价格企稳，而3-5月为文化纸传统旺季，且文化纸竞争格局较为稳定，叠加浆价上行，文化纸提价函落地顺畅。根据卓 创资讯数据，截至2024年5月7日，中国双胶纸/铜版纸日度均价分别为5775/5740元/吨，较2月低点分别上涨113/0元/吨。 但由于2023年四季度以来浆价回升，纸价跟涨幅度不及浆价涨幅，文化纸行业盈利水平有所回落，目前仍在盈亏平衡线附 近。随着主流文化纸厂发布4月200元/吨提价函，浆价上行背景下，有望继续落地，文化纸企的盈利能力将进一步修复。

纸企：24Q1业绩改善，本轮浆价上行影响或于Q3显现

浆价下行下各纸企盈利能力明显修复。大宗纸企太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/晨鸣纸业/岳阳林纸/华泰股份24Q1营收分 别同比变化+3.87%/+5.69%/+5.00%/+9.84%/-22.31%/-2.77%，归母净利润分别同比+69.04%/+120.23%/+111.45%/+121.13 %/-7.60%/+5.82%，销售净利率分别为9.41%/2.29%/0.41%/1.00%/4.16%/3.29%，同比变动提升3.61/14.23/6.33/5.35/0.67/0. 60pct，原材料成本下降带来盈利能力显著提升。特种纸企仙鹤股份/华旺科技/五洲特纸24Q1营收分别同比增长20.22%/4.5 1%/37.17%，归母净利润分别同比增长120.14%/36.59%/548.75%，特种纸成本结构中木浆占比超过 50%，浆价下降带来的 盈利修复更为明显，而本轮浆价上行或对特种纸企业Q3的盈利能力造成的挤压亦或更为明显。

3.包装：盈利有所改善，静待下游需求修复

业绩：盈利能力修复，金属和纸包装改善明显

营收增长疲软，成本改善兑现。2023年包装印刷板块实现营收1164.54亿元，同比下降6.73%；归母净利润51.52亿元，同比 增长13.35%。24Q1实现营业收入275.05亿元，同比增长2.18%；归母净利润15.25亿元，同比增长4.35%，利润端好于营收端 。包装企业盈利能力受原材料波动影响较大，原材料白卡、箱瓦等纸价同比下行、处于低位，带动包装印刷公司盈利能 力修复。

4.快消：消费有所复苏，个股表现分化

个护：成本下行推动毛利率提升，业绩稳步修复

原材料成本下降+产品结构优化，核心生活用纸公司业绩修复。2023年个护用品板块合计实现营业收入362.02亿元，同比 增长1.47%；实现归母净利润24.90亿元，同比下降15.28%。24Q1个护板块合计实现营收82.67亿元，同比下降2.26%；实现 归母净利润6.83亿元，同比下降7.58%。中顺洁柔、依依股份、可靠股份、诺邦股份等核心生活用纸公司由于无纺布、纸 浆等原材料成本下降和产品结构优化等因素影响，利润表现优于收入。由于稳健医疗医疗板块业绩下滑+商誉减值等因素 影响，业绩承压，影响个护板块整体业绩表现。

文娱：线下消费场景复苏，头部企业经营韧性强

线下消费场景复苏，文娱公司业绩实现增长。2023年文娱用品板块合计实现营业收入519.23亿元，同比增长14.00%，实现 归母净利润26.28亿元，同比增长28.37%。24Q1文娱用品板块合计实现营收118.35亿元，同比增长9.72%，实现归母净利润6. 90亿元，同比上涨1.92%。随着校边店流量逐步恢复，线上线下销售渠道多元发展，促进文娱用品公司业绩增长。