医药上市公司各板块业绩回顾

增长短期承压，预计Q2开始逐步企稳回升。

1.化学制药：创新持续转型，业绩逐步爬坡

行业政策短期波动，2023-2024Q1收入利润维持正增长

2023年化学制药板块虽然遇到行业政策影响，但维持了收入、利润增速整体正增长。2023年全年收入、归母净利润、扣 非归母净利润同比增速分别达到3.85%、3.69%、5.87%；2024年Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别 达到1.81%，3.80%，6.50%。

2024年Q1单季度收入与利润增速实现正增长

单季度来看，2023年Q4化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为0.38%、-13.05%、11.63%。 2024年 Q1化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为1.81%、3.80%、6.50%。

龙头公司2023-2024Q1收入利润加速回升

在23年诊疗端全面复苏的大背景下，多数公司2023业绩逐步向好，呈现收入与利润双增长。恒瑞医药在2022年触底之 后，2023年收入增速提升至7%，利润增速提升至21%，恢复明显；2024年一季度收入增速提升至9%，利润增速18%。 此外，多家公司增速由负转正，行业整体趋势向好。贝达药业2024年Q1收入增速38%，利润增速390%，增幅显著。

2.CXO：降本增效聚焦，等待下游回暖

大订单推动导致去年同期高基数，24年Q1增速放缓

宏观环境及高基数影响下23年行业增长放缓。2022年CXO板块整体维持高景气度，部分企业大订单执行延续至23Q3，Q4 开始基本以常规业务为主，受22年行业大订单以及生物制药投融资低迷影响，2023年行业的收入同比下滑2.5%，归母净 利润及扣非归母净利润分别同比下滑为16.2%、13.0%。

下游需求增速放缓及高基数影响下，24Q1增速放缓。2024Q1行业的收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑为 14%、-49.8%、35.6%，主要因为2023Q1部分公司仍有有大订单交付，行业处于高基数，利润下滑快于营收主要是由于大 订单利润率也较高，大订单结束对部分公司利润端也带来一定影响。

大订单结束利润率会回归常规水平

毛利率24Q1下降明显：23年前三季度部分企业大订单完成，叠加行业竞争有所加剧，部分细分行业价格竞争等影响，23年毛 利率同比整体有所降低，24Q1单季度毛利率降低更多。

费用率升高，业绩有所承压：2022年由于收入增速的提升，管理费用率、财务费用率均处于较低状态，2023年各项费用率同比 均有提升，24Q1维持这一趋势。行业内企业的降本增效措施受限于营收毛利率的下降较多和费用率上升，部分企业23年及 24Q1出现亏损，对板块净利率影响较大，CXO板块业绩承压。

各版块收入增长放缓，常规业务维持景气度

各版块收入增长放缓：受2022年行业整体增长快速基数较高影响，以及23年以来一级市场投融资持续低迷和下游需求的放缓， 各版块23年收入增长开始放缓，24Q1多数企业同比有所下滑，利润端影响较收入端更为明显。

剔除大订单影响，CDMO整体较为稳定：剔除大订单影响，药明康德23年同比增长36.1%，24Q1略有下滑；凯莱英23年同比增 长24.3%，24Q1同比增长15.2%；药明生物23年同比增长37.7%。

3.原料药：24Q1盈利增速出现改善

23年行业竞争加剧致利润端持续承压，24Q1利润增速出现改善

原料药版块2023年持续受行业去库存周期、印度企业带来的行业竞争加剧等多种因素困扰，收入增速持 续下滑，归母净利润、扣非归母净利润延续下滑趋势，同比增速分别为-2.9%、-65.8%、-69.0%，利润 端下滑明显主要由于部分企业23年由盈转亏，行业整体利润端承压明显。  24Q1行业收入、归母净利、扣非归母净利同比增速分别为-2.0%、5.93%以及9.4%，收入略有下降， 利润端出现改善。

23年去库存周期及行业竞争致利润端持续承压

单季度角度，原料药版块2023Q4收入同比减少13.1%，归母净利润、扣非归母净利润同比减少 626.0%和1776.9%。收入同比下滑的同时，利润端出现更明显下滑，预计与行业竞争持续激烈 下，部分品种原料药价格持续走低有关。24Q1板块收入、归母净利、扣非归母净利同比增速分 别为-2.0%、5.93%以及9.4%，收入略有下降，利润端出现改善。

23年利润率持续下降，24Q1迎来改善

原料药板块2023年毛利率同比持续下滑，达到近年新低；销售净利率-0.93%，预计与部分企业23 年亏损较大有关。费用率方面，在收入下降明显的情况下期间费用率均有所上升。同时在宏观环 境影响下，应收账款周转天数保持高位，存货周转天数继续小幅上升。 24Q1行业毛利率有所改善，净利率超过23年水平，期间费用率相比23年有所改善。

企业间分化，良好表现源自龙头地位提升、制剂转型放量及CDMO转型等

从2023及24Q1业绩来看，原料药企业表现分化，稳健增长主要来自：1）龙头企业在行业价格波动情况下通过量 增实现业务发展和市场份额提升；2）制剂业务转型逐步进入收获期，新品种获批放量推动业绩增长；3）CDMO 业务转型保持稳健发展。目前部分品类随着下游去库存影响接近尾声，品种价格有望逐步回暖，专利悬崖临近将 为特色原料药企业带来发展机遇。

4.生物制药上游：持续承压，期待回暖

23年全年及24年一季度短期收入利润承压较大

2023年全年生物制药产业链上游板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为1.39%、 -42.97%、-43.02%、-20.47%，收入增速有所放缓，主要由于行业持续景气的前提下，生物制药投 融资环境改变以及药企资本开支策略的变化使行业景气度有所恶化。制药装备为主营业务的公司受到 影响更大。

毛利率环比下滑，费用端持续高投入

23年四季度及24年一季度生物制药产业链有毛利率同比有一定幅度下滑，主一方面由于原材料的价格上 涨成本提高，以及市场竞争激烈部分细分市场相关产品价格有所波动所致。 费用率方面，在收入规模持续扩大的情况下公司开展部分股权激励；对于耗材、CGT等业务的加速布局 使研发费用率四季度环比提升，但是24年Q1有一定下降。为了应对行业激烈竞争，销售费用率一直保持 在较高水平。应收账款周转天数以及存货周转天数环比均有一定增加。

5.科学试剂：业绩短期波动，海外拓展以及并购整合有望成为趋势

进一步扩大产业布局，费用端投入增加

23年全年科学试剂行业平均整体收入同比下滑26.3%，归母净利润同比下滑63.5%，扣非净利润同比下滑 81.2%。主营业务受到下游生物医药投融资景气度等原因增速有所波动。 23年行业内主要公司不断拓展业务，加速布局CGT、mRNA疫苗等新兴领域，同时进一步开拓海外市场， 进行全球化业务布局，因此各公司费用端支出依旧较高，利润端承压相对较大。

毛利率有所下滑，费用投入明显增加

2024年一季度度科学试剂行业平均毛利率为65.8%，较2023年同期69.3%的毛利率下降3.5个百分点；其原因 主要是部分公司去年一季度依旧有特定高毛利产品销售，同时部分公司存在因市场竞争激烈产品降价所致。 2024年一季度行业内各个公司加大销售、管理以及研发费用的投入。平均销售费用率、管理费用率、研发 费用率为分别为25.3%(+6.0pct)、20.5%(+3.1pct)、21.2%(+2.8pct) 。此外由于部分公司新建仓储及库房原因， 以及行业公司加大原材料备货力度，行业平均存货周期有所增长。