核心资产有何新的特征？

核心资产统一战线正在重塑。

本轮外资流入，核心资产仍是聚焦方向。行业层面上，近期北上资金主要加仓银 行、有色金属、电力设备、医药生物和食品饮料等板块。个股层面，加仓也集中 在宁德时代、招商银行、迈瑞医疗、立讯精密等龙头白马。

外资入场，将与国内各类机构形成共振，核心资产“集结号”已经吹响： 1、龙头风格成为今年超额收益的重要源头。2021 年初至 2023 年底，沪深 300 相 对于上证综指跑输，市场对于核心资产、龙头白马的持仓也出现回落。而今年以来，上证 50、沪深 300 已重新开始取得超额收益。更进一步的，我们统计了申万 31 个一级行业年初以来的涨跌幅中位数，发现各行业中市值前 5 大龙头股，无一 例外均较行业整体表现出明显的超额收益。

2、参考基金一季报，从重仓股分布看，基金持仓的集中度再次提升。我们在年 度策略中对于 2024 年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的 判断已在验证。 首先，参考历史经验，基金持仓的集中度大概每 3~4 年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从 2020 年底见顶以来，至 2023 年底已连续回落 3 年。 而当前，根据最新的 2024 年一季度基金季报数据，我们观察到，主动偏股型基 金持股市值前 5/10/30/50/100 的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一 季度提升 1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到 “集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。

并且，从行业的角度来看，主动偏股基金前 3/5/10 大重仓行业持仓占比却分别较 上一季度下降 4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。个股集中度提升，而行业重仓集中度 回落，显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业 赛道。

此外，从加仓个股来看，基本都集中在以各行业龙头为代表的核心资产。这些 身影中，有偏红利方向的长江电力、中远海能，有受益于 AI 产业浪潮持续催化， 以中际旭创、沪电股份等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头，也有出海逻 辑拉动的美的、海尔等家电龙头，以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的紫金 矿业、洛阳钼业等传统企业。此外，包括宁德时代、五粮液、三一重工等过去数 年中表现欠佳的核心资产重点标的，今年也纷纷迎来企稳修复、甚至显著上涨。

3、ETF 和险资是今年重要的边际增量资金，也带动市场进一步聚焦龙头白马、 核心资产。年初以来，股票型 ETF 份额净增长 1268 亿份，带来超过 3300 亿元的 资金净流入。这其中，沪深 300 指数 ETF 是最重要的增量来源。与此同时，截至 2024 年 3 月，保险公司累计保费收入维持两位数的增长，也带动险资继续流入。

因此，随着核心资产统一战线重塑，我们在 2024 年度策略中——“核心资产主 线回归”的判断，也愈加清晰明朗。

今年以来市场出现了红利、AI、出海、资源等比较鲜明的主线，但如果换个视 角，从财务指标出发，我们发现“15+3”资产是今年以来市场表现最好的资产类 别。根据 2024 年预期增速将全 A 分成 12 组，今年以来超额收益最显著的一组落 在 10%-15%区间，超额收益高达 21.6%，这组增速区间对应的股息率为 2.8%， 恰好符合了 15%左右增速+3%左右股息率的特征。而去年表现最强的哑铃型的两 端今年以来的累计收益率并非最高，尤其是高增速的一端。高股息资产（0%-5% 增速+股息率 4.5%、5%-10%+股息率 3.2%）表现略逊色于“15+3”，高增速资产大幅跑输，且增速越高，跑输的幅度越大。

“15+3”资产是更顺应这个时代的核心资产： 一是高质量时代，“15%增速”已属佼佼者，高景气需要向下找稳定性。过去， 经济增速中枢较高，高增长并不稀缺，投资者倾向于将 30%以上增速的行业定义 为高景气、高增速。但随着经济从高增长向高质量转换，高增长将变得稀缺，未 来对增速的要求必然会降低、但对稳定性的要求会提升，能够维持 15%的长期复 合增速已属佼佼者。上市公司盈利五年复合增速超过名义 GDP 增速三倍的数量 占比基本在 20%，如果未来名义 GDP 增长中枢在 5%，那么意味着同期盈利复合 增速超 15%已属于佼佼者。

二是高分红时代，“3%股息率”将不再稀缺，高股息需要向上找弹性。2023 年全 A 分红比例中位数为 30.37%，较 2022 年的 20.96%大幅提升 9.41pct。且分红率提 升不仅仅局限在增速较低的行业中，正在向更多行业扩散。未来随着监管引导分 红率的提升，超过 3%股息率的个股数量可能迎来扩容，3%提供了保底收益率。 当具备一定成长性的行业同时又具备高分红的特征，其在稳定性的基础上又具备 了向上的弹性。

三是高胜率投资时代，“15+3”资产隐含着较高的 ROE 水平和确定性的回报。在 永续经营假设下，ROE=g/(1-d)，维持稳定的 ROE，一方面来自分子端增长率， 另一方面来自分母端分红或回购。如果 15%左右增速+3%左右股息率，也隐含着 15%+3%*PB 的 ROE 水平，回报率较高且稳定。兴证策略春节提出“高胜率投资： 大波动后的共识”，在经历实体经济与资本市场的波动后，对确定性的共同追求 使得高胜率资产成为共识。“15+3”资产具备一定的成长性、又有高股息保底，隐 含着较高的 ROE，这类资产提供了确定性的回报率，是这个时代下天然的高胜 率资产。

“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下（“15+3”基础上放宽）： 1) 中证 800 成分股，市值不低于 300 亿；2) 2024Q1、2024E、2025E 净利润增速不低于 10%； 3) 2023 年股息率不低于 2.5%； “15+3”资产标的池共 33 只，具体名单欢迎联系兴证策略团队获取。