博俊科技股权结构、发展历程、主营业务、优势及财务分析

升级转型 Tier1，伴新势力客户共成长。

1. 全面布局车身技术，步入高速成长期

博俊科技成立于 2011 年，2021/1/7 在深交所创业板上市。公司主要从事汽车 精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售，当前已掌握模具设计与制造、 冲压、激光焊接、注塑及装配等关键生产工艺和环节的技术，并已布局一体压铸 技术，经过多年发展和积累，已在精密零部件和精密模具行业形成一定竞争优势。

公司股权结构相对集中，实控人为伍亚林、伍阿凤夫妇。截至 2023 年底，伍亚 林、伍阿凤直接和间接控制公司74.8%的股份；伍亚林个人直接持有公司44.96% 的股份，其中被质押 4,549 万股，占其直接持有公司股份的 36%。 公司重视股东分红回报，2023 年度分红占 2023 年归母净利润的 13.6%，并于 2024/4/28 发布 2024-2026 年度股东分红回报规划，以现金方式累计分配的利 润不少于近三年实现的年均净利润的 30%。

当前公司主要客户为大型汽车零部件一级供应商和整车厂，包括蒂森克虏伯、麦 格纳、福益、耐世特、凯毅德、德尔福、伟巴斯特、科德、比亚迪、赛力斯、理 想汽车、长安福特、长城、吉利等。 凭借多年生产经验+市场开拓经验，公司通过客户全球采购平台为整车厂各个车 型配套，国际市场开拓也已取得一定成果，远销北美、欧洲、南美、东南亚等地， 间接配套特斯拉等国际知名整车厂。

结合公司产能布局及主要客户发展情况，我们将公司的发展历程主要分为四个阶 段：1）基础业务发展期（2016 年以前）：公司主要经营冲压业务，通过蒂森克 虏伯等 Tier1 客户向主机厂供货；2）业务扩张初期（2017 年-2020 年）：公司 开始募资扩建重庆博俊等新厂，逐步向 Tier1 供应商转型，并开始布局注塑、压 铸等新业务；3）高速成长期（2021 年至今）：主机厂进入公司前五大客户，理 想、赛力斯等新势力客户销量步入高速增长，公司陪伴共同成长。 截至 2024/5/15，博俊科技股价已较上市之初上涨 92%（其中，2022/12 至今 股价上涨 153%）。我们认为公司 1）掌握全面的车身工艺（冲压+注塑+压铸）、 2）绑定理想、赛力斯等高成长型核心客户，未来公司有望凭借产品+客户优势 实现业绩持续稳定增长。

2. 产品+客户结构升级，业务逐步辐射全国

博俊科技当前主营业务包括冲压、注塑、商品模等。1）冲压：公司冲压业务覆 盖汽车精密零部件产品（框架类、传动类等）、车身模块化零部件产品（侧围、 地板等）、以及相应的生产模具；2）注塑：主要包括汽车天窗、门窗等系统的 注塑组件；3）商品模：对外销售定制化的商品模具产品。 公司冲压业务营收占比已从 2020 年的 76%提升至 2023 年的 89%，我们认为， 2021 年以来公司冲压业务营收占比逐年提升主要受益于：1）产品结构升级：公 司从供应汽车冲压精密零部件拓宽至供应车身模块化产品（2021 年白车身业务 首次出现在公司主要产品基本情况介绍中），有望实现单车配套价值抬升。2） 客户结构升级：随着公司不断拓展新的主机厂客户，公司已从 Tier2 成功转型至 Tier1。2020 年公司前五大客户均为 Tier1；2021 年吉利/长安成为公司前五大 客户（营收占比共计 23%）；1H23 理想成为公司第一大客户（营收占比达 31%）， 吉利、比亚迪分别位居第二、第四。

除产品和客户结构升级外，近年来公司也在积极投建新产能，实现就近配套更多 新拓展的主机厂客户。截至 4Q23，博俊科技已在昆山、常州、宁波、重庆、成 都、西安、济南、河北共设立 9 个子公司。我们判断，随着新建产能逐步投产， 公司有望凭借更广的业务布局为新势力头部主机厂理想/赛力斯、以及积极转型 新能源车的传统主机厂吉利/长安提供快速响应的配套服务，并实现营收快速增 长，未来或有望获得就近汽车产业集群更多车身模块化产品合作机会。

3.公司优势

1）核心客户均处于较强车型周期公司自 2019 年起直接向主机厂供应总成产品，实现了从 Tier2 向 Tier1 的转型， 公司当前已获吉利、理想、比亚迪、赛力斯等主机厂的多款车型订。单，尤其与理 想、赛力斯等新势力绑定逐步加深（理想全系、问界全系均为独供）：1）传统 主机厂吉利、长安积极向电动化转型，极氪、深蓝等兼具汽车工业基础+新能源 赛道新兴的商业模式，整体销量势头保持强劲；2）新势力车企车型迭代加速， 2024E 预计为理想的产品大年、也为问界车型放量的关键年。 我们判断，随核心客户车型逐步放量+公司合作逐步加深，公司冲压业务将充分 受益，销售有望延续高增。

2）持续研发投入，冲压技术布局完善公司注重技术研发与创新，研发人员数量占比逐年增加。（尤其 2021 年以来，新 项目/产品开发需求增多），研发费用率居于同行业中上水平（近年来研发费用 率降低主要由于研发能力变现、核心客户产品放量扩大营收规模）。公司冲压技 术布局逐步完善，已同时掌握冷、热冲压成形工艺，并掌握了模具设计与制造、 激光焊接等关键生产工艺和环节的技术。 我们认为，未来随热冲压成形和激光焊接在车身零件中得到更广泛的应用，公司 有望实现单车配套价值量的提升、以及零件成本的降低。

3）管理精细化+自研模具，成本把控能力强。公司实施精细化管理模式，将管理责任具体化、明确化，不断精进生产管理系统 和改善管理流程，提高生产人员的工作效率、产品合格率，有效地控制生产成本， 保证公司的成本优势，为公司的长期持续发展奠定了坚实的基础。 此外公司被认证为“苏州市博俊高精密汽车冲压模具工程技术研究中心”，公司 拥有一批专业的模具开发和设计人才、配备了先进的模具加工及检测设备，具备 较强的模具自主开发能力。 我们认为，公司凭借精细化的管理以及模具自研能力，具备较强的成本把控能力， 从而具备长期竞争力。

4、 财务分析

4.1 公司历史财务表现

公司 2023 年营收同比+87.0%至 26.0 亿元，归母净利润同比+108.6%至 3.1 亿 元，毛利率同比+0.4pcts 至 25.5%。我们认为公司实现营收和盈利的高速增长 主要得益于公司客户结构升级及新产品放量。 除营收和盈利快速增长外，公司费用端也逐渐受益于规模效应，销管研费用率近 年来呈现下降趋势（2021 年随新势力客户产品放量后，公司销管研费用率控制 在 10%以内），彰显出公司良好的企业管理能力。

4.2 同行业对比分析

选取冲压行业代表性公司如多利科技、常青股份、英利汽车等，通过财务数据对 比，我们发现，与同行业其他公司相比，博俊科技的财务表现主要特点有：1） 营收及归母净利润增速位于同行业第一，业绩增长动力充足；2）毛利率高，费 用管控得当，公司管理能力强；3）ROIC 高、营运资金周转率高；4）资产负债 率高，公司正处高速成长期，资产增加保障业务规模持续扩大。 营收及归母净利润增速高：公司营收及归母净利润增速位于同行业第一，主要受 益于公司新产品和新客户的持续拓展，鉴于当前公司核心客户均处强车型周期， 我们认为公司业绩增长动力充足。

毛利率高，三费费用率低：除 2021 年受上游原材料钢材价格上涨影响冲压行业 整体毛利率下行外，公司近年来毛利率持续上升，并均处在平均水平之上，具备 较强的盈利能力。此外，公司费用管控能力强，我们认为主要得益于公司具备模 具自研能力、以及实施精细化管理。

ROIC 高、营运资金周转率高：公司 ROIC 位居同行业前列，营运资金周转率仅 次于无锡振华、高于同行业平均水平。尽管一体压铸的布局需要大额固定资产投 入且可能为公司带来资金困境，2023 年公司营运资金周转率为 12.12（vs. 同行 业大部分公司资金周转率在 5.00 以内），我们认为，公司具备较强的资金利用 能力，经营稳健。

资产负债率高：当前公司正处高速成长期，由于新建扩厂+购置一体压铸相关大 型设备，近年来公司资产负债率逐年增加，2023 年公司资产负债率高达 64.8%， 其中，资产有息负债率仅 21.2%。我们认为，资产增加+财务结构稳健将保障公 司业务规模持续扩大，后续有望通过规模效应分摊固定成本。