如何看待祥鑫科技的成长空间？

客户优质、订单充裕，受益新技术加速成长。

1.模具及精密冲压技术沉淀深厚，巩固多领域产品优势

全面布局SPR、FDS、FSW技术顺应轻量化趋势，公司技术积累深厚。轻量化 趋势下，不同材料连接工艺成为技术难点，成型板材的厚度、材质、断面的差异使得焊接难度变高。相比于传统焊接技术，自冲铆接SPR技术可实现钢、铝、塑料等 多种材料的连接；热融自攻丝技术（FDS）具有连接强度高、易自动化、箱体密封 性能和精度高等优点。公司已掌握SPR、FDS、FSW（搅拌摩擦焊）等各类机械练 级技术和焊接技术， FDS和FSW技术为CTP电池的关键工艺技术。连接技术优势有 利于公司在未来保持核心竞争力。

六大技术团队深耕冲压模具和车身结构件领域，兼具铝挤技术提升电池箱体产 品质量。公司致力冲压模具和结构件的开发和生产，自主开发自动化精密级进模具， 提高生产效率（1.3-1.5倍）和模具寿命（可达500万冲次）。针对汽车部件分类及 模具特性，公司设立铝合金模具团队、汽车座椅系统模具团队、汽车底盘件模具制 作团队、大型铸铁模制作团队、小型结构件功能件模具制作团队五大技术团队，公 司先后获得“东莞市专利优势企业”、中国模具工业协会评选的2014-2016年度“精 模奖”一等奖等多项荣誉。同时，公司设立汽车白车身试制研发团队。各团队分工 协作，共同驱动公司在模具及各类结构件赛道的工艺水平不断提升。

公司持续加大研发投入，获专利超500项。公司注重技术研发，研发费用率从 2022年的3.89%增加至2023年Q1-Q3的4.32%；研发人员数量从2018年的146人增 加值2022年的307人，且研发人员中30岁以下人数逐年增加。据公司2022年定增可 行性分析报告，截至2023年3月31日，公司及控股子公司已取得专利超过500项，其 中发明专利26项，深厚的技术沉淀为公司的客户维护和拓展、业绩增长奠定基础。

2.客户矩阵囊括车光储龙头，持续受益新车型+新技术放量

下游客户涵盖汽车、光储、通信设备领域，多点开花丰富新能源赛道布局。根 据公司2022年年报，（1）新能源汽车领域，公司主要客户包括广汽埃安、吉利汽 车、比亚迪等整车厂商，及宁德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科等电池厂商； 主要产品包括动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统部件、底盘系统。（2） 智能汽车领域，公司主要客户包括华为汽车、德赛西威等；主要产品包括VGW智能 网联、OBC车载充电、mPOWER智能电动、AIS融合感知、ADS智能驾驶、CDC智 能座舱等模块相关的金属结构件。（3）光储领域，公司主要客户包括华为、新能安、 Emphase Energy、Larsen、FENECON GmbH等；主要产品包括光伏逆变器、储 能机柜、充电桩机箱等。（4）通信设备领域，公司主要客户包括华为、中兴、长城 等；主要产品包括户外基站金属结构件、IDC机箱、功能性插箱。

一级供应商资质优势显著，产能贴近核心客户提升响应速度。据公司招股说明 书，各整车厂商对供应商的认证周期一般是1-2年，客户定点项目周期长达2-8年， 供应商资质为汽车零部件企业的核心竞争力。据公司财报，公司已成为广汽集团、 广汽埃安、比亚迪、小鹏、一汽大众、蔚来的一级供应商，并与宁德时代、东风日 产、佛吉亚等公司有长期合作关系。

公司核心客户主要分布于华南、华东、西南、华北地区。其中，（1）华南地区 主要客户包括广汽集团、广汽埃安、比亚迪、小鹏、东风日产、宁德时代、华为、 中兴；（2）华东地区主要客户包括蔚来、吉利、奇瑞捷豹路虎、威睿电池、延锋等； （3）华北地区主要客户包括一汽大众、一汽丰田、佛吉亚等；（4）西南地区主要 客户为宁德时代。公司在四个地区分别配套产能，进一步提高公司响应速度，维持 公司在核心客户供应体系竞争力。 海外客户方面，公司墨西哥工厂已为延锋、佛吉亚、恺博配套，目标战略客户 有特斯拉、奔驰、宝马、博泽等。

重点车企客户销量增长强劲，公司持续受益需求提升。据marklines数据，公司 核心客户中，广汽系2021-2022年销量分别为12.07、30.92万辆，同比分别+98.13%、 +156.14%；比亚迪2021-2022年销量分别为74.93、189.08万辆，同比分别+73.68%、 152.33%；吉利、小鹏、理想、蔚来2022年销量分别为225.42、12.15、13.32、13.7 万辆，同比分别+6%、+23.19%、+47.25%、+47.17%。下游核心客户持续放量， 公司在客户供应体系中的占比稳定，未来产品需求预计不断提速。

核心客户推出多款新车型，公司订单产品有望持续受益。据太平洋汽车等统计 数据，自2010年传祺GA5轿车推出后，广汽传祺已陆续推出多款新能源车型，涵盖 SUV、MPV、轿车的全矩阵车型，实现传统动力汽车和新能源汽车的完整布局。据 广汽传祺公众号，2023年5月，国内首款2.0T插电式混动MPV——传祺智电新能源 E9在上市。据广汽集团官网，广汽埃安目前拥有Aion LX Plus、Aion V、Aion V Plus、 Aion S、Aion S Plus、Aion Y、AION Y Plus 、AION Y Younge等车型。2023年广 汽埃安将上市Hyper GT、Hyper SSR。广汽系汽车电池技术主要为弹夹电池，主要 车型续航里程为400~1000km。

比亚迪汽车主要包括王朝系列及海洋系列。王朝系列主打中高端市场；海洋系 列主打年轻市场。王朝系列核心车型包括秦、唐、汉、宋、元；海洋系列核心车型 包括海鸥、海豚、护卫舰07、海豹、驱逐舰05等。比亚迪采用刀片电池，主要车型 续航里程为420~715km。

蔚来成立于2014年，产品定位中高端市场，主要车型包括ET7、ES7、ES8、 EC7等。据蔚来公众号，2023年7月全新ES6车型交付高增，成为首款交付破万的车 型，蔚来各车型电池采用液冷恒温电池包，主要车型续航里程为435-1000km。 理想汽车成立于2015年，据理想汽车官网，目前理想汽车已成为全球空气悬架 车型销量最大品牌，截至2023年7月，理想魔毯空悬车型累计交付突破20万辆。理 想电池技术主要为阻燃三元锂电池组，主要车型续航里程为1100-1315km。2023年 8月，理想正式上市L9车型。 小鹏成立于2014年，公司在智能驾驶领域不断深耕，新车型G6于2023年6月正 式上市。据小鹏汽车官网，G6首月交付超3900辆，成为品牌新销量担当。据盖世汽 车，2023年7月，大众与小鹏达成技术框架协议，计划共同开发两款大众汽车品牌 的电动车型，预计于2026年走向市场；大众汽车集团将向小鹏汽车增资约7亿美元。 小鹏作为造车新势力同传统车企深入合作，进一步扩大品牌市场影响力。小鹏电池 技术主要为液冷恒温无热蔓延磷酸铁锂电池，主要车型续航里程为580-755KM。

智能汽车方面，公司向华为提供相关结构件，未来有望随华为系车型放量二持 续受益。华为智能汽车有三种合作模式：①作为供应商之一为车企提供零部件；② 通过Huawei Inside（HI）模式与车企联合开发，华为提供系统解决方案，例如北汽 极狐与阿维塔；③通过鸿蒙智行模式与车企合作，深度参与整车的研发及生产过程， 并且占据营销和渠道的主导权，例如华为与赛力斯合作的问界、与奇瑞合作的智界 等。当前问界车型销量持续攀升，据汽车之家及AITO官方公众号，M5、M7车型在 2022年及2023年分别销售6.6/3.7万辆、2.4/6.8万辆，M9上市七天累计大定突破3万 辆。未来随华为系智能汽车系列不断放量，公司相关零部件业务有望持续受益。

与宁德时代合作多年，产品涵盖CTP电池托盘，持续受益新技术迭代。据公司 披露，公司自2020年起与宁德时代合作，供应新能源CTP动力电池托盘等金属结构 件产品。2022年12月，公司与宁德时代就“电池Pack箱体领域全生命周期合作”签 订战略合作协议，涉及产品包括冲压件（包含且不限于Pack上盖、底护板、端侧板）、 热管理系统产品（包含且不限于水冷板）、储能机柜、热成型及辊压成型技术。

麒麟电池迎来量产装车，公司CTP托盘需求增量有望提速。据宁德时代官网， 麒麟电池无需“堆电池”即可实现1000km续航，系统能量密度达255Wh/kg，体积 利用率为72%。电池采用首创大面水冷技术，实现快充、低温、安全以及寿命的全 面提升，被《时代》评选为2022年度最佳发明。目前极氪009、极氪001、哪吒S已 应用麒麟电池并正式上市，极氪009为麒麟电池量产首发车型，续航里程为 702/822km，电池容量为116/140kWh；极氪001为搭载麒麟1000km续航电池全球 量产首发车型，续航里程为1032km，电池容量为100/86kWh。此外，理想首款纯电 车W01以及赛力斯AITO问界新车型未来也将应用麒麟电池。随着麒麟电池逐渐放量， 公司电池托盘等动力电池结构件需求量有望进一步提升。

宁德时代深度参与动力电池全球格局重组，海外渗透率逐步兑现，叠加全能系 列新产品问世，公司望充分受益宁德出海+技术双红利。根据SNE数据测算，2023 年全球动力电池装机量超过707.5GWh，其中宁德时代市占率36.8%，同比+0.6pct， 同期宁德时代在除中国以外的海外市场电池装机量市占率达27.5%，同比+4.7pct， 预计2025年前宁德时代有望实现海外市场单边份额持续上升。叠加2024年宁德时代 麒麟、神行电池全能系列问世，新产品赋能加速海外市场渗透。公司与宁德时代长 期合作，料紧跟宁德时代出海步伐，充分享受海外市场+技术创新双机遇。

光储客户加速渗透，公司与龙头企业合作不断深化。根据Wood Mackenzie统计数据，在2021年全球光伏逆变器出货排名前十的企业中，有6家来自中国。其中， 华为以23%的市场份额排名第1，阳光电源以21%的市场份额位居第2，前三名企业 共同占据全球光伏逆变器市场50%+份额，供应格局较为集中。中国光伏逆变器厂商 的快速发展和突出的市场地位为我国光伏逆变器行业发展带来协同效应，随着光伏 装机容量的增长，我国本土厂商加快技术与产品升级，国产厂商的光伏逆变器市场 份额逐渐提升，预计未来华为、阳光电源将加速向国际市场布局渗透。 此外，公司海外逆变器客户SolarEdge在2021年市占率排名第九，其与Enphase 凭借技术和专利壁垒，占据美国住宅逆变器主要市场。受益于下游客户行业渗透率 不断提升，公司逆变器结构件业务有望持续增长。

据CNESA数据，2022年公司光储客户阳光电源国内储能变流器出货量为 1.67GW；全球储能变流器出货量为6.34GW，为本土供应商第1名。公司受益于下 游客户海外业务发展，有望进一步提高盈利能力。

3.全球产能布局完善，在手订单充裕有望加速兑现

七大生产基地覆盖珠三角、长三角、京津冀产业集群，区位优势显著。据公司 定增说明书，截至2023年7月，公司结构件产能包括光伏和储能结构件（18万台/年）、 汽车结构件（115000万件/年）、动力电池箱体结构件（35万套/年），冲压模具产 能为1461套/年。 国内生产基地分布在华南、华东、西南和华北地区。其中，（1）华南地区布局 总部生产基地（主要产品：汽车精密冲压模具和金属结构件）、广州生产基地（主 要产品：动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件）、骏鑫生产基地（主 要产品：通信设备精密冲压模具和金属结构件）、振华园生产基地（主要产品：钣 金、拉铝等精密模具及冲压结构件）；（2）华东地区布局宁波生产基地（主要产品： 动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件）、常熟生产基地（主要产品： 汽车精密冲压模具和金属结构件）；（3）华北地区布局天津生产基地（主要产品： 汽车金属结构件）。七大生产基地作为公司主要产能，配套珠三角、长三角、京津 冀产业群。此外，公司在西南地区——四川宜宾（主要产品：动力电池箱体）和海 外——墨西哥（主要产品：汽车金属结构件）也有对应的生产基地。全方位产能空 间布局带来的区位优势将有降低供应成本、提高公司供应链响应速度。

定增扩产把握行业机遇增，2023~2026年有望迎来产能释放期。据公司招股说明书及可转债说明书，自2019年，公司先后通过IPO、发行可转债募集资金扩张产 能。2022年9月，公司拟定增募资不超过18.38亿元，扣除发行费用后用于4个扩产 项目的投资建设。其中，（1）“东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建 设项目”规划产能包括54万套动力电池箱体、15万套商用逆变器、20万套家用逆变 器，预计2026年达产；（2）“广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项 目”规划产能包括20万套车身结构件、22.5万套动力电池箱体，预计2026年达产； （3）“常熟动力电池箱体生产基地建设项目”规划产能包括34万套动力电池箱体； （4）“宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目”规划产能包括59.50万套动力电池箱 体，预计2026年达产。 定增募投项目和其他在建/拟在建项目达产后，公司结构件产能包括光伏、储能 结构件35万台、汽车结构件5.8亿件、动力电池箱体结构件192.5万套。

持续深化优质客户合作，在手订单充裕，产能利用率有望逐步提升。公司逐步 深化同优质客户之间的合作，据公司定增说明书，在手订单及意向订单充足，涉及 客户包括（1）新能源汽车车身结构件客户广汽埃安、广汽乘用车等；（2）动力电 池客户宁德时代、欣旺达等；（3）光储逆变器客户华为、新能安等。 根据公司关于获得客户项目中标通知（定点意向书）的自愿性信息披露公告， 2022年至2024年1月，公司中标/意向订单金额总计362.5-372.5亿元，2023年，储能结构件、工商业逆变器总装及结构件订单金额为9-10亿元，新能源汽车、动力电 池、光储逆变器、通信服务器等领域产品订单金额为280-285亿元，副车架、B柱、 侧围总成、铝防撞梁等产品订单金额为7-8亿元，数字能源结构件订单金额为3-4亿 元。全部订单金额为299-307亿元，公司拿单能力较强，订单量快速提升。随着公司 与客户的合作不断深入，预计未来订单将加速兑现，公司产能利用率有望逐步提升。