AI算力产业链景气度、细分领域表现及趋势展望分析

英伟达加速计算和AI平台需求持续扩增，驱动数据中心收入创新高。

一、AI 算力产业链景气度高

1. 晶圆代工：AI 需求增长拉动业绩复苏，对 AI 展望乐观

台积电营收在2023年连续4个季度同比下滑，但在AI行业需求增长推动下，23Q4收 入降幅已收窄。在23Q4 Earnings Call中，公司预计24Q1收入中值同比+10%（24Q1 实际收入同比+13%），预计2024年业务逐季增长，全年收入将增长20%~25%（24Q1 最新预测维持不变）。根据23Q4 Earnings Call，AI处理器（不含网络及其他）收入 仅占小个位数，但公司预计其复合增长50%，到2027年收入贡献有望达15%~20%； 在24Q1 Earnings Call中，公司预计2024年AI处理器的收入贡献将增加1倍以上，占 总收入的比重将达到10%~15%，并预计接下来5年内AI处理器CAGR将达50%，到 2028年其收入占比将超过20%。先进封装方面，根据台积电23Q4 Earnings Call，由 于需求十分强劲，2023年先进封装产能翻倍，2024年将继续扩大，但预计供不应求 的情况将持续到2024年；公司预计未来几年CoWoS、3D IC、SoIC各自的年复合增 长率将超过50%。 从行业趋势来看，台积电在24Q1最新预测中下调了关于2024年的行业预期，主要由 于宏观经济和地缘政治的不确定性可能进一步打压消费端信心和终端市场需求。在 23Q4 Earnings Call中，台积电预测2024年整体半导体（不包括存储器）市场将同比 增长超10%（24Q1最新预测约10%），其中代工行业增速有望达20%（24Q1最新预 测15%~20%）。

2. AI 芯片：AI 训练及推理推动算力需求扩增，英伟达 GPU 仍供不应求，AMD 上 修 GPU 收入指引，Intel AI 产品能力持续增强

英伟达加速计算和AI平台需求持续扩增，驱动数据中心收入创新高；预计新一代产 品仍将供不应求。FY24Q4数据中心收入同比增长超4倍至184亿美元，收入占比达 83%，公司预测过去一年40%的数据中心收入来自AI推理需求，并预计FY25Q1数据 中心收入将环比增长，新一代产品仍将供不应求。公司预计未来数据中心基础设施 规模将在五年内翻倍，代表着每年数千亿美元的市场机会。24年3月，英伟达推出 GB200超级芯片，每颗GB200包含1颗Grace CPU和2颗Blackwell GPU；相较H100， GB200在大型语言模型推理、训练方面的性能分别提升30倍、4倍，同时能耗降低25 倍。目前Blackwell的客户包括亚马逊AWS、戴尔、谷歌、Meta、微软、OpenAI、 Oracle、特斯拉和xAI，基于Blackwell的产品预计于今年晚些时候发布。 AMD数据中心收入强劲回升，上调24年GPU收入指引。23Q4数据中心收入同比 +37.9%至22.8亿美元，增速较上一季度强劲回升，收入占比持续升至37%，其中GPU 业务大幅增长，超出公司此前4亿美元的预期。AMD预计2024年数据中心业务有望实现双位数增长，并将2024年GPU收入指引从20亿美元上修至35亿美元，且不排除 继续上修的可能。MI300X系列产品于23Q4实现量产，得到多家大型云计算提供商、 主要OEM及众多领先AI开发商的支持，客户包括微软、Meta、甲骨文、戴尔科技、 惠普、联想、Supermicro、Arista、博通和思科等。AMD认为2024年是多年AI应用周 期的开始，到2027年，数据中心AI加速器的市场规模将增长至约4,000亿美元。

Intel数据中心和人工智能收入降幅进一步收窄，加速芯片订单超20亿美元。23Q4数 据中心和人工智能业务降幅进一步收窄，收入同比-4.5%/环比+4.5%，公司加速器产 品线在23Q4环比两位数增长，目前远超20亿美元，且仍在增长。Intel预计数据中心 收入24Q1环比两位数下滑，2024年将改善；预计CPU计算增速将恢复至历史正常水 平，加速器产品组合将远超20亿美元。产品方面，第四代至强可拓展处理器自2023 年初推出后已出货250万片，其中1/3需求由AI驱动；第五代Xeon处理器AI推理性能 较第四代提高42%，已在阿里巴巴全面上市，并于2024年2月向OEM厂商发货；第 六代Xeon处理器将于24Q2发布。AI芯片方面，24年4月新发布的AI加速卡Gaudi 3对 标英伟达H100，将于24Q2向OEM供货，并于24Q3正式上市，客户和合作伙伴包括 NAVER（韩国互联网巨头）、博世、IBM、Ola等。AI PC方面，公司预计2024年出货 量将达4,000万台。

3. 存储：受 AI 服务器需求增长、移动端需求复苏、ASP 上升推动，存储公司业 绩持续改善

AI服务器的需求正推动HBM、DDR5和数据中心SSD的快速增长。目前主流AI芯片 产品基本都配备了HBM，据科创板日报，HBM在AI服务器成本中约占9%。从HBM 市场格局看，据TrendForce数据，2022年SK海力士领先，市占率50%，三星占40%， 美光占10%。据科创板日报，2023年SK海力士基本垄断了HBM3供应，今年其HBM3 与HBM3E的订单也已售罄。据证券时报，今年3月，英伟达CEO黄仁勋表示有意采 购三星的HBM芯片。 新产品方面，SK率先量产第五代AI存储芯片HBM3E DRAM，应用于英伟达H200等 新产品；公司预计今年HBM3E需求强劲，并推动HBM4产品步入正轨。根据科创板 日报，三星已开发出业界首款12堆栈HBM3E DRAM，预计今年上半年量产。

SK海力士以23Q1为底部，营收环比持续改善，23Q4收入同比+47%，环比+25%， 亏损连续3个季度收窄并于23Q4营业利润扭亏为盈，同时库存水位持续改善。23Q4 DRAM、NAND收入同比分别增长60%、42%，其中主力产品DDR5 DRAM和HBM3 收入分别同比增长超4倍和5倍。公司预计24Q1 NAND Bit出货量环比增长约5%， DRAM Bit出货量环比减少约15%，NAND及DRAM ASP将持续改善，预计2024年 DRAM和NAND Bit需求均呈15%~20%同比增长。2024年公司将增加资本支出，生 产重心放在HBM等高端存储产品上，目标到2030年出货量达每年1亿颗。 三星电子近几个季度业绩持续复苏，存储芯片价格上涨起到积极作用。23Q4内存业 务收入同比+29%/环比+49%，DRAM和NAND库存加速正常化，DRAM恢复盈利。 三星预计未来需求将集中在先进节点，内存存储业务计划将重点放在基于尖端节点 竞争力的盈利能力上。 美光FY24Q2收入同比+58%明显回升，在连续5个季度亏损后首次盈利；DRAM、NAND价格呈提升趋势，HBM3E开始创收，HBM 24年产能已售罄，25年绝大部分 产能已分配完毕。从场景来看，23Q4来自数据中心领域的营收增长是最为迅猛，环 比增长超过1倍。2024财年公司业绩增长动力仍主要来自于DRAM和NAND Flash的 价格上涨及需求的增长，HBM收入贡献还比较有限。公司预计，2024年DRAM和 NAND价格会进一步上涨，2025财年将实现创纪录的收入，同时客户的库存已经减 少，急需补充新品。 西部数据FY24Q2收入同比降幅收窄、环比增长10%，Flash产品毛利率一年以来首 次转正，且库存处于四年来最低水平；公司预计2024年Flash行业需求将增长15%， 减产仍将继续，收入增长将主要由价格提升驱动。

4. AI 服务器及机架受益于需求增长，增势强劲且有望延续

戴尔AI服务器FY24Q4收入达8亿美元，AI服务器业务收入占总收入比例提升至约4%； 订单环比增长近40%，积压订单环比增长近一倍达到29亿美元。戴尔预计AI硬件和 服务的全球TAM有望于2027年达到1,520亿美元，2023~2027年CAGR为20%。 超微电脑FY24Q2营收同比增长超1倍至36.6亿美元，主要由GPU和相关关键系统组 件的强劲需求和持续改善的供应条件所驱动。根据FY24Q2业绩指引，超微电脑将 FY2024收入指引从100~110亿美元上修至143~147亿美元，预计现有AI产品组合规 模扩大1倍以上，AI机架产能持续提升，预计到2024年上半年机架总产能可达5,000 个/月。

二、各细分领域表现及趋势展望

（一）晶圆代工：先进制程贡献收入占比超 60%

从制程来看，23Q4~24Q1台积电先进制程收入占比已超过60%，总体呈提升趋势。 23Q4~24Q1台积电分别实现收入196.2亿美元（YoY-1.5%）、188.7亿美元 （YoY+12.9%）；3nm工艺分别贡献台积电晶圆总收入的15%、9%，先进制程（7nm 及以下）收入分别占晶圆总收入的67%、65%，同比分别增长13pct、14pct。 从应用场景来看，HPC占比持续提升，手机24Q1收入季节性下滑。23Q4来自HPC、 智能手机、汽车芯片的收入分别环比增长17%、27%、13%，来自IoT、DCE、其他 的收入环比下降29%、35%、16%；24Q1智能手机收入受季节性因素影响环比下滑 16%，HPC收入环比+3%维持增长。从收入占比情况来看，23Q4来自HPC、智能手 机、IoT、汽车、DCE（数据通信设备）、其他的收入分别占总收入的43%、43%、 5%、5%、2%、2%；24Q1 HPC收入占比进一步提升至46%，智能手机收入占比下 滑至38%。

从地区结构来看，北美仍占主导，收入占比约7成。23Q4~24Q1北美收入分别占总 收入的72%、69%，中国收入占比分别为11%、9%，亚太地区收入占比分别为8%、 12%，日本、EMEA（欧洲、中东和非洲）收入占比均保持在5%左右。 展望未来，台积电预计2024年N3收入将增长超2倍，N2有望于2025年量产；资本支 出的70%~80%将用于先进制程技术。根据23Q4 Earnings Call，台积电预计2024年 业务逐季增长，全年收入将增长20%~25%（24Q1最新预测维持不变）；AI处理器 （不含网络及其他）收入23Q4仅占小个位数，但公司预计复合增长50%，到2027年 收入贡献有望达15%~20%。根据24Q1 Earnings Call，公司预计2024年AI处理器的 收入贡献将增加1倍以上，占总收入的比重将达到10%~15%，并预计接下来5年内AI 处理器CAGR将达50%，到2028年其收入占比将超过20%。

先进制程方面，公司在23Q4 Earnings Call上预计2024年N3收入将增长2倍以上，占 总收入15%左右；N2有望于2025年实现量产，增产曲线与N3相似；公司另研发带有 后置电源导轨的N2，在性能、成本和成熟度等维度更适合特定的HPC应用，预计将 于2025年下半年上市，并于2026年量产；N3P PPA与Intel 18A相当，但比友商更早 发布，成本更低。随着业务的复苏，公司预计2024年产能利用率将上升，但由于低 毛利率的N3的收入贡献将提升，预计2024年毛利率将被稀释3~4个百分点。为此， 台积电制定了一项转换策略，即一部分N3产能由N5产线来支持，该转换策略在中长 期内将提升资本效率，但短期需要投入一定成本；大部分的转换将在2024年下半年 进行，预计将在24H2稀释毛利率约1~2个百分点。 先进封装方面，根据23Q4 Earnings Call，2023年先进封装产能翻倍，2024年将继 续扩大，公司预计未来几年CoWoS、3DIC、SoIC各自的年复合增长率将超过50%。 根据24Q1 Earnings Call，CoWoS供不应求状况延续，今年产能增加1倍以上仍无法 满足客户需求，正在利用合作伙伴满足客户需求；预计3DIC从今年开始增长。

资本支出方面，根据23Q4及24Q1 Earnings Call，台积电预计2024年资本支出为 280~320亿美元，其中70%~80%将用于先进制程技术，10%~20%将用于特殊制程 技术，10%将用于先进封装、测试、掩膜制造和其他方面。 从行业来看，23Q4台积电对行业展望乐观，24Q1下调预期。2023年，由于全球宏 观经济疲软，通胀和利率高企，全球半导体库存调整周期延长，半导体（不包括内 存）行业同比下降约2%，代工行业同比下降约13%；在经历了2023年的库存大幅调 整和低基数之后，在23Q4 Earnings Call中台积电预测2024年全年整体半导体（不 包括存储器）市场将同比增长超10%（24Q1 Earnings Call预期增速修正为约10%）， 代工行业预计同比增长约20%（24Q1 Earnings Call预期增速下调至15%~20%）。

（二）AI 芯片：需求持续扩增，展望较乐观

AI模型及应用推动算力需求增长，数据中心业务进入高速增长期。从收入来看，英 伟达同比增速持续攀升，AMD增速转正并大幅回升，Intel降幅进一步收窄；盈利能 力方面，AMD、Intel数据中心经营利润率持续回升。 英伟达FY24Q4总收入达221.0亿美元，其中数据中心、游戏、专业视觉、汽车、OEM 及其他业务分别实现收入184.0亿美元（YoY+409.0%）、28.7亿美元（YoY+56.5%）、 4.6亿美元（YoY+104.9%）、2.8亿美元（YoY-4.4%）、0.9亿美元（YoY+7.1%）， 分别占总收入的83.3%、13.0%、2.1%、1.3%、0.4%。FY24Q4数据中心收入同比 +409.0%、环比+26.8%至184亿美元，主要得益于用于LLM、推荐引擎和生成式AI应 用的训练和推理的Hopper GPU计算平台以及InfiniBand端到端网络解决方案的出货 量的增加；生成式AI和LLM的训练和推理推动驱动数据中心快速增长，公司预测过去 一年40%的数据中心收入来自AI推理需求。

AMD 23Q4总收入达61.7亿美元，其中数据中心、客户端、游戏、嵌入式业务分别实 现收入22.8亿美元（YoY+37.9%）、14.6亿美元（YoY+61.8%）、13.7亿美元（YoY16.8%）、10.6亿美元（YoY-24.3%），分别占总收入的37.0%、23.7%、22.2%、 17.1%。23Q4数据中心收入同比+37.9%、环比+42.8%创新高，主要得益于AMD Instinct GPU和第四代AMD EPYC CPU的强劲增长；经营利润同比+50.0%、环比 +117.6%至6.7亿美元，经营利润率同比+2.4pct、环比+10.0pct至29.2%；23Q4数据 中心GPU业务大幅增长，超出公司此前4亿美元的指引，主要得益于MI300X在AI客 户中的快速增长。 Intel 23Q4总收入为154.1亿美元，其中客户端计算、数据中心和人工智能、网络和 边 缘计算 、 Mobileye、 Intel代 工服务 、其他 业务 分别实 现收 入 88.4亿美 元（YoY+34.4%）、39.9亿美元（YoY-4.5%）、14.7亿美元（YoY-38.5%）、6.4亿美 元（YoY+12.7%）、2.9亿美元（YoY+63.5%）、1.8亿美元（YoY-29.1%），分别 占总收入的57.4%、25.9%、9.5%、4.1%、1.9%、1.2%。数据中心和人工智能业务 23Q4实现收入39.9亿美元，同比-4.5%、环比+4.5%，服务器业务实现环比双位数增 长，收入增长主要得益于单位TAM的提升、市场份额的稳定以及平均核心密度上升 导致的Xeon平均售价提高；经营利润同比-90.7%、环比+9.9%至0.8亿美元，先进节 点开发成本持续影响盈利能力；经营利润率同比-18.1pct、环比+0.1pct至2.0%。

产品方面，各公司持续升级迭代新产品，为AI和HPC工作负载提供支持。英伟达计 划在24Q2首次出货H200，其推理性能接近H100的两倍；推出专为数据中心的AI优 化网络而设计Spectrum-X产品，与传统以太网相比，AI优化的网络性能提升了1.6倍； 24年3月，推出GB200超级芯片，相较H100，GB200在大型语言模型推理、训练方 面的性能分别提升30倍、4倍，同时能耗降低25倍。AMD 23Q4 MI300XAI加速器量 产出货，并进一步扩大AI软硬件生态系统；发布新版本生成式AI优化软件堆栈开源 ROCm 6，并拓展对ROCm软件的支持；云和超算方面，拓展第三代AMD EPYC处 理器家族并推出6款全新CPU产品。Intel第五代Xeon处理器AI推理性能较第四代提 高42%，第五代Xeon处理器已全面上市并于2024年2月供货；产品Sierra Forest和 Granite Rapids即将推出，Clearwater Forest也已入厂；Gaudi 3于2024年4月推出， 其拥有4倍的处理能力和2倍的网络带宽，以实现更大规模的卓越性能。

客户方面，23Q4加速计算和AI平台需求持续扩增。英伟达的客户主要为大型云厂商 和消费类互联网公司；AMD MI300X加速器系列得到大型云计算提供商、OEM及AI 开发商的大力支持；Intel加速器产品线超20亿美元。英伟达数据中心收入主要由大 型云厂商、消费类互联网公司贡献，FY24Q4云服务商贡献数据中心总收入超50%， 企业软件公司、各大垂直行业公司积极将AI与具体业务结合，构建垂直行业模型或 产品。AMD MI300X加速器系列得到多家大型云计算提供商、所有主要OEM及许多 领先AI开发商的大力支持，客户包括微软、Meta、甲骨文、戴尔科技、惠普、联想、 Supermicro、Arista、博通和思科等，客户反应积极，公司正积极提高产量；云和超 算方面，2023年有超过800个基于AMD EPYC CPU的公共云实例可用，公司预计 2024年该数字将进一步增长。Intel 2024年加速器产品线在23Q4环比两位数增长， 目前远超20亿美元，且仍在增长；公司近期增加了Gaudi 2和Gaudi 3的供应量，以 满足持续增长的客户需求。 展望未来，各公司对数据中心业务展望整体较乐观。英伟达预计新产品仍将供不应 求；AMD上调AI业绩空间，预计2024年数据中心将实现强劲增长；Intel预计数据中 心业务2024年有所改善。

英伟达预计FY25Q1数据中心收入将环比增长，黄仁勋表示加速计算和生成式AI已到 达引爆点，价值万亿美元的数据中心基础设施正迅速从通用向加速计算转变，全球 各公司、行业和国家的需求都在激增。推动英伟达数据中心平台发展的因素日益多 元化，包括大型云服务提供商和专业GPU提供商对数据处理、训练及推理的需求， 以及企业软件和消费互联网公司的需求，均推动AI与具体业务结合。此外，汽车、医 疗保健和金融服务等垂直行业的企业大量采用AI是过去一年的显著趋势之一，这些 行业目前已有数十亿美元规模。尽管Hopper产品供应提升，其需求仍非常强劲，公司预计下一代数据中心产品仍将供不应求。预计未来数据中心基础设施规模将在五 年内翻倍，代表着每年数千亿美元的市场机会。

AMD预计24Q1数据中心收入将环比持平，其中GPU增长强劲，服务器销售季节性下 降。全年来看，公司预计2024年数据中心业务有望实现双位数增长，主要由产品组 合优势和份额增长机会所驱动，并将2024年数据中心GPU收入指引从20亿美元上修 至35亿美元，且不排除继续上修的可能，主要由于客户群强大且合作持续扩大，以 及公司与供应链伙伴的合作取得重大进展从而获得了额外产能以支持上升的需求。 2024年是AI应用周期的开始，到2027年数据中心AI加速器的市场规模有望增长至约 4,000亿美元。公司的Instinct GPU客户部署持续加速，MI300目前是公司历史上收入 增长最快的产品；基于多代Instinct GPU路线图和开源ROCm软件战略的优势，公司 预计将在未来几年占据重要的市场份额。 Intel预计24Q1数据中心收入将出现两位数的环比下降，预计2024年全年有所改善， 主要由产品线持续改进、服务器客户强劲增长、本地部署AI需求所驱动。在过去几个 季度中，数据中心业务在CPU和加速器之间的资金分配上有所变化，公司预计CPU 计算核心的增速将恢复至正常历史水平，且离散加速器产品组合将在2024年增长超 过20亿美元。

（三）存储：库存加速正常化，扭亏趋势明显，2024 年需求有望进一步 复苏

1. 三星电子：23Q4 内存收入明显回升，聚焦先进节点竞争力，积极提升盈利能力

三星电子在持续一年的行业低迷后，23Q4内存需求开始复苏，内存业务收入同比 +29%/环比+49%，DRAM和NAND库存加速正常化，DRAM恢复盈利。23Q4三星电 子实现收入68万亿韩元（YoY-4%），其中内存收入同比+29%领衔增长，显示面板 收入同比+4%略有复苏，TV、手机相关业务收入分别同比下滑9%、5%。23Q4三星 的内存收入明显复苏，同比+29%、环比+49%达到约16万亿韩元，内存收入占总收 入比例同比+6pct至23%。内存收入占设备解决方案（DS）业务部门收入的60%~80%， 23年DS部门大幅亏损15万亿韩元（22年盈利24万亿韩元），但23Q4相关亏损已有 所收窄，运营利润率环比+13pct至-10%，DRAM和NAND的库存正常化加速，DRAM 业务恢复盈利。三星在23Q4 Press Release及Earnings Call中表示，随着客户削减 库存至正常水平，整体需求呈现恢复迹象，PC和移动设备单机存储容量增加，IT行 业对生成式AI的投资不断扩大，对AI服务器的需求仍然强劲。

展望未来，预计24年下游市场需求将进一步恢复，先进节点成为竞争力关键。根据 三星4月5日公布的24Q1 Earnings Guidance，公司预计24Q1销售额达到71万亿韩元 （ YoY+11.4%/QoQ+4.8% ） ， 同 期 运 营 利 润 约 为 6.6 万 亿 韩 元 （YoY+931.3%/QoQ+134.0%），运营利润率为9.3%（YoY+8.3pct/QoQ+5.1pct）。 根据23Q4 Earnings Call，三星预计24Q1先进产品市场供应将受到一定限制，公司 将继续专注于高附加值产品（如HBM3、服务器SSD）的销售，推动盈利能力持续改 善。 全年来看，尽管宏观经济仍存在不确定性，三星预计24年存储器市场和IT需求将会 继续恢复；预计24年服务器需求将逐步恢复，主要由于AI需求持续增长以及被延迟 的服务器更换重新启动；在设备端AI普及驱动下，预计PC和移动设备单机存储容量 进一步增加。三星预计未来需求将集中在先进节点，内存业务计划将重点放在基于 尖端节点竞争力的盈利能力上。2024年，公司的内存部门将通过1b纳米级高密度产 品强化在DDR5市场的领导地位，并通过提高TSV产能扩大HBM业务；公司将及时量 产HBM3E和第五代SSD，满足生成式AI对性能和容量的需求，从而巩固领先地位。

2. SK 海力士：23Q4 DRAM、NAND 增势强劲，实现扭亏为盈，预计 24 年市场 需求增长 15%~20%

SK海力士23Q4 DRAM、NAND收入同比分别增长60%、42%，公司在连续4个季度 亏损后首次盈利。SK海力士23Q4收入同比+47%、环比+25%至11.3万亿韩元，运营 利润为0.3万亿韩元，运营利润率为3%，是自22Q4以来四个季度持续亏损后的首次盈利。分产品来看，23Q4 DRAM收入同比+60%、环比+21%至7.3万亿韩元，出货 量环比增长1%~5%、ASP（平均售价）环比提升15%~20%；NAND收入同比+42%、 环比+34%至3.3万亿韩元，出货量环比下降1%~5%，ASP环比提升超40%。公司在 23Q4 Press Release中表示，随着AI服务器和移动端应用需求增长以及ASP上涨， 23Q4的整体内存市场状况有所改善。在DRAM领域，公司以技术领先优势积极应对 客户需求，2023年主要DRAM产品DDR5和HBM3的销售额分别同比增长4倍、5倍以 上；而在复苏相对较缓的NAND领域，公司重点关注投资和成本效益。

展望未来，预计2024年DRAM、NAND市场需求同比增速为15%~20%。根据23Q4 Earnings Call，SK海力士预计24Q1 DRAM和NAND的价格环境将进一步改善，预计 24Q1公司DRAM销量环比下降15%左右（主要受到需求的季节性因素影响），NAND 销量环比增长5%左右。根据23Q4 Press Release，SK海力士顺应高性能DRAM需 求的增长趋势，将顺利推进用于AI的存储器HBM3E的量产和HBM4的研发，同时向 服务器和移动端市场及时供应DDR5和LPDDR5T等高性能、大容量的DRAM产品； 此外，为应对持续增长的AI服务器需求和端侧AI的应用普及，公司将准备大容量服务 器模组MCRDIMM和移动端模组LPCAMM2，以此保持技术领先优势。在NAND方面， 公司计划通过扩大eSSD等高端产品的销售来改善盈利并稳定业务。公司预计24年资 本开支将同比小幅增长，保持谨慎支出，并重点关注盈利能力和投资效率。从行业 趋势来看，根据23Q4 Earnings Call，SK海力士预计2024年DRAM、NAND市场需 求同比增速均为15%~20%。

3. 美光：FY24Q2 成功扭亏，DRAM、NAND 价格呈提升趋势，预计中期市场需 求延续双位数增长

美光FY24Q2收入明显回升，在连续5个季度亏损后首次盈利。美光FY24Q2业绩超 出公司此前预期，比预期提前一个季度恢复盈利。FY24Q2公司总营收约58亿美元， 同比+58%、环比+23%；运营利润转正至1.9亿美元（含3.7亿美元未分配运营利润）， 运营利润率为3.3%。分业务来看，存储业务领衔增长，FY24Q2计算机网络、移动 端、嵌入式、存储收入分别同比增长59%、69%、28%、79%至22亿美元、16亿美 元、11亿美元、9亿美元，运营利润率分别为1%、-1%、0%、-24%。 FY24Q2 DRAM和NAND价格提升驱动收入环比增长，且价格有望进一步提升。分 产品来看，FY24Q2 DRAM收入约42亿美元，环比+21%，其中出货量低个位数增长， 价格增长15%~20%；NAND收入约16亿美元，环比+27%，其中出货量低个位数下 滑，价格增幅超30%。根据FY24Q2 Earnings Call，市场环境改善推动价格强劲上涨，美光预计DRAM和NAND的价格水平将在2024年进一步提升，预计2025财年将 实现创纪录收入且盈利能力将大幅提高。公司将继续减产，预计2024财年晶圆厂设 备（WFE）支出将同比下降。

HBM3E开始创收，HBM 24年产能已售罄，25年绝大部分产能已分配完毕。HBM方 面，FY24Q2美光已确认HBM3E的第一笔收入，目前已开始大批量出货HBM3E产品， 预计12-high HBM3E产品（容量提高50%）将于2025年量产。公司预计2024财年有 望获得数亿美元HBM收入，目前2024年HBM产能已售罄，2025年绝大部分产能已分 配完毕。 从行业前景来看，美光预计，从中期来看，DRAM和NAND的需求CAGR将保持双位 数增长。根据FY24Q2 Earnings Call，美光认为目前正处于AI驱动的多年增长的初 期阶段。在需求端，预计2024年DRAM需求增长率将接近长期CAGR，NAND需求增 长率为15%左右；中期来看，预计DRAM需求的CAGR为15%左右，NAND需求的 CAGR分别为为20%~25%。在供给端，预计2024年DRAM和NAND的供给将低于需 求。

4. 西部数据：FY24Q2 收入降幅收窄、盈利改善，预计 24 年 Flash 行业需求增长 15%，减产仍将继续

西部数据FY24Q2收入降幅进一步收窄，Flash产品毛利率一年以来首次转正，且库 存处于四年来最低水平。西部数据FY24Q2总营收同比-2%、环比+10%至30亿美元， 运营亏损2.1亿美元，同比、环比均有所收窄，运营亏损率为6.9%。分产品来看， FY24Q2 Flash收入同比+0.5%、环比+7.0%至约17亿美元，出货量环比-2%，每GB 平均单价环比+10%，Flash产品毛利率转正至7.9%，是过去一年来首次录得正数。 FY24Q2 HDD收入同比-5.7%、环比+14.5%至约14亿美元，出货量环比+14%，平均 单价由FY24Q1的112美元上升至122美元；HDD产品毛利率连续2个季度提升，达到 24.8%。FY24Q2末公司库存水平进一步降至32亿美元，库存周转天数持续下降至 115天，其中Flash库存周转天数降至四年来的最低水平。分市场来看，FY24Q2消费 市场稳健增长，云端、客户端收入增速有所好转，云端、客户端、消费端收入分别为 11亿美元（YoY-13%）、11亿美元（YoY+3%）、8亿美元（YoY+6%）。 展望未来，西部数据预计2024年Flash行业需求将增长15%，减产仍将继续，收入增 长主要由价格提升驱动。西部数据认为存储正在进入一个多年的增长期，预计2024 年Flash行业位元需求、位元供给的增长率分别为15%、5%。公司预计FY2024 HDD 业务将同比增长；短期内晶圆设备支出将保持在历史低点，Flash产品将在较长一段 时间内减产，Flash单价的提升将成为FY2024收入增长的主要驱动力。