中闽能源主营业务、财务及优势分析

坐拥福建优质海风，乘“风”而上。

公司主营清洁能源发电业务，近年在海风方面持续发力。公司成立于 1998 年，是福建 投资旗下定位电力业务的上市公司平台。多年来深耕电力领域，风电、光伏、生物质等 多领域布局。截至 2023Q3 公司控股并网装机容量 95.73 万千瓦，陆风/海风/光伏/生物质 分别为 61.13/29.6/2/3 万千瓦，公司后续坚持定位清洁能源发电平台。

公司定位为清洁能源发电平台，装机均为绿电。目前装机容量为 95.7万千瓦，其中陆风、 海风、光伏及生物质发电机组装机分别为 61/30/2/3万千瓦。从业绩构成来看，主要由风 电贡献，公司 2022 年业绩陆风和海风占当年净利润的比重分别为 54%/51%。公司在手 的平海湾一、二期海风项目装机仅约 30 万千瓦，但得益于海风补贴项目的高电价（为 0.85元/千瓦时），年贡献业绩约4.2亿元。光伏因装机较少对业绩贡献不大，生物质发电 项目小幅亏损。

从项目拆分来看，平海湾项目、中闽福清、平潭风电构成了公司业绩的基本盘。除中闽 风电、中闽平潭新能源两个项目外，其余项目公司均是 100%权益。中闽福清年业绩贡 献在 2亿以上，平海湾海风项目仅 30万千瓦，但凭借高电价和高利用小时数，年业绩贡 献达到了 4 亿以上。

20 年新增装机带动业绩快速增长，近两年增速有所回落。2020 年中闽海电、福清风电 及平潭新能源新风机投产为业绩提供较大的增量，尤其是高电价的海风项目的投产带动 归母净利润快速增长，后续由于装机高峰过后机组数量并未出现较大增长，业绩体量保 持稳定。2023 年受来风影响，三季度业绩出现一定下滑。

盈利质量保持稳定，负债率水平较低为后续项目增长提供较大的杠杆空间。ROE 在 2020 年出现较大改善，由 2019 年的 7.8%上升至 2020 年的 14.5%，后续公司装机结构基 本保持稳定，ROE 稳定在 13%-16%的较高水平；ROA 同样在 2020 年改善幅度较大，随 后保持稳定。负债与周转率方面，公司 2020 年至今负债率一路向下，处于不断改善的 阶段，截至 2023Q3，资产负债率仅为 45.2%，为后续的项目融资提供了较大的杠杆空间。

经营性现金流稳定增长。2019 年至 2022 年公司经营性现金流稳定增长，近四年分别为 4.11/7.83/8.02/12.76 亿元，随着后续新增项目的落地，公司经营性现金流有望进一步提 升。投资性现金流方面，2020 年装机潮过后有所收敛，近四年投资性现金流体量分别为 -5.41/-8.78/-6.51/-3.94 亿元。

公司作为省属平台优势明显。1、地方性运营商如何评价？。维度一：地方资源好不好？决定发展空间是否充裕。从福建海风的发展规划来看， “十四五”的推进体量有望达到 15GW+的水平（省管海域新增开发规模 10.3GW+深远海 4.8GW 的示范性项目），增长空间广阔。 维度二：竞争格局决定是否有拿项目优势？地方运营商大概率只能成为本土龙头，当地 竞争大同样难有发展上限。一方面，目前国内对海风的布局起步较晚，大型央企更多聚 焦于陆风项目，另一方面，目前大型央企中三峡对海风的推进较为提前，阶段性的滞后 也为福能在当地的扩张提供了较为良好的发展基础。 在地方性运营商两维度的筛选标准下，公司在当地资源优渥且有一定竞争优势，预计后 续将在海风推进方面不断发力，打造当地海风运营的标杆形象。

2、竞配与直配。“竞配”与“直配”两个抓手分别发力。从后续的福建省海风的项目分配来看主要有竞 配和直配两种方式。详细来看，竞配为竞争性配置，每年发改委通过若干批次的竞配， 考核运营商的基础条件和电价水平决定项目最终归属，因为存在运营商之间的竞争，因 此电价较福建省标杆电价可能会有所折价。直配项目的电价基本按照福建省的标杆电价 进行核准，收益率会相对优于竞配项目。竞配地方性企业普遍具有优势，直配依托于集 团的背景同样有较大拿项目的潜力。中闽集团公司福建投资集团涉猎板块较多，公司同 样有望在直配层面获得集团的“加成”，通过竞配与直配两个发力点扩大项目版图。

3、集团背景强势加持。福投集团涉猎行业众多。福建省投资开发集团有限责任公司（简称“福投集团”）代表 福建省政府，对福建省省内大型资源性实业项目进行投资和建设，并积极开展金融及金 融服务业的股权投资。福投集团立足海峡西岸经济区，依托福建省政府的强有力支持， 与大型央企和中央部委合作，将逐步加大在电力、燃气、水务、铁路、金融等业务板块 的投资力度，进一步确立自身在上述业务板块内的省内主导地位。

福投集团高度履行社会责任，预计有较强竞争力。今年 2 月 4 日由福投集团履行出资人 职责，福建铁投公司作为出资人代表的漳汕高铁正式开工建设，项目总投资预计达 400.7 亿元，建设工期 4.5 年，预计在 2028 年建成通车。项目后建成广州东至福州南的 高铁运行时间将缩短至 4 小时以内；从厦门至广州全程耗时 2 个多小时，较当前时间缩 短一半。福投集团高度履行社会责任，预计有较强竞争力。