韩国产业出海历程、产业演变及市场表现如何？

韩国企业大规模出海起始于 20 世纪 90 年代后，从出海历史来看，1990年前主要为对外投资准备阶段，本阶段韩国企业对外投资的目的主要是资源开发。

1、出海三阶段：从亚洲到欧美，从新设法人到收并购

起步阶段：1991 年至 2002 年，出口扩张、对外投资起步

20 世纪 90 年代起韩国产业出海提速，主要源自政府经济、金融自由化全面推进，政策全面支持企业走出去。1990 年前后韩国在韩美贸易摩擦、传统产业转移及中小企业设备投资低迷的背景下，经济增速换挡，韩国政府为托底经济增速，以经济、金融自由化的方式鼓励企业走出去，重点措施包括修改外汇管理制度、全面改编海外直接投资制度、大幅缩减限制投资行业并放开海外地产投资限制等，以刺激韩企投资、提高韩国企业的国际竞争力。从韩国对外投资规模来看，1990年至 2002 年，韩国对外投资总额从 11.5 亿美元扩张至41.6 亿美元。基于寻求成本优势的转移之下，本阶段韩企对外投资集中在亚洲地区，投资方式以新设法人机构为主。20 世纪 90 年代，韩国企业对外投资主要源自于国内劳动力成本抬升，而将国内劳动密集型产业部门转移至亚洲相对成本较低的国家及地区。1990 年至 2002 年韩国对亚洲的直接投资规模从390.8 百万美元提升至1979.3 百万美元，截至 2002 年，亚洲地区占韩国对外投资总规模的47.5%。从投资方式来看，本阶段韩国企业海外投资更倾向于在目标国设立法人机构，1990 年至 2002 年期间韩国海外新设法人投资金额达到396.5 亿美元，同期韩企海外 M&A 投资金额仅为 36.2 亿美元。

扩张阶段：2003 年至 2014 年，出口+对外投资双扩张

本阶段韩国企业出海源自于全球经济共振，尤其是中国经济崛起，基于降低成本需要韩企对亚洲地区投资规模迅速扩大。2003 年进入全球贸易自由化的红利期，一方面彼时正值韩国国内进行产业二次转型升级阶段（大力发展知识型服务业），中国等亚洲经济体的快速崛起为韩国制造业外部转移提供了契机；另一方面三星等大型公司已在全球初步确立优势，正式进入到投资、出口双驱动阶段。2003 年至 2014 年韩国出口由 1938 亿美元抬升至5727 亿美元水平，同期对外投资总额由 49 亿美元扩张至 287 亿美元。 韩企对外扩张主要有两方面诉求，一是利用中国、东南亚劳动力成本相对低廉的优势，二是为了规避贸易壁垒，保证在欧美市场的占有率。从投资地区来看，本阶段韩国对亚洲地区的投资水平在快速抬升，2003 年至2013年韩国对亚洲的直接投资规模扩大 3 倍。从对外投资的方式来看，本阶段仍以新设法人机构为主，2003 年至 2013 年间新设法人投资额扩大了4 倍。值得注意的，2006年后韩企对外投资中兼并收购规模快速扩张，规模由2006 年的19 亿美元扩大至2013 年的 81 亿美元。

成熟阶段：2015 年至今，出口走平、对外投资持续扩张

2015 年韩国企业出海进入第三个阶段，随着韩国经济增速放缓、需求驱动主导了本阶段韩企出海。2015 年后韩国出口和对外投资趋势出现背离，对外投资保持扩张的同期出口波动加剧，主要源于贸易保护主义抬头及国内制造业竞争力下滑。此外，本阶段韩国经济增速下滑、人口老龄化趋势加快下国内需求不足，寻求海外市场成为主导本阶段韩企对外扩张的首要原因。2015 年至2022年韩国对外投资规模由 304.3 亿美元扩张至 811 亿美元水平。

本阶段韩企对外投资进一步向北美及欧洲倾斜，收并购规模迅速扩大。随着机器人和工程自动化普及，本阶段成本驱动型出海意愿在下降，韩企对中国、印度等发展中国家的海外投资，主要看重其庞大人口体量下潜在需求释放；另一方面，全球经济增速放缓下，金融业出海以寻求更高的收益回报，这也成为本阶段韩企对北美、欧洲对外投资规模迅速扩大的原因。从对外投资方式来看，本阶段韩企海外收并购规模迅速扩张，主要是产业技术变革下寻求海外公司合作。

2、出海产业演变：优势产业长期主导出海进程

整体来看，韩国产业出海前两个阶段（1990 年至2014 年），以制造业出海为主，2015 年后服务业出海，尤其是保险金融、地产行业出海规模迅速扩大，但制造业出海长期以汽车、半导体等主导。1990 年前韩国对外投资规模较低，企业出海主要以产品出口为主，其中 20 世纪 70 年代前韩国以纺织服装等劳动密集型产品出口为主，随着 20 世纪 70 年代韩国政府开始大力发展重化工业，80年代后化学品、机械、电子产品出口占比快速抬升，韩国产业重心由轻工业转为重工业。 1990 年后韩国产业结构调整推动劳动密集型产业海外转移，同时经济自由化导致的国内竞争加剧，促使汽车、化工等优势产业扩大海外投资。1990年后韩国纺织服装等劳动密集型产业为寻求成本优势，开始转移至亚洲其他地区，本阶段纤维、服装等行业对外投资规模保持前列；此外，1990 年后韩国开放国内市场，竞争压力抬升促使国内已经取得一定优势的产业如化工、汽车等开始积极对外投资建厂；90 年代中后期，在政策大力扶持下韩国半导体产业迅速崛起，成为出海的主力军。

2003 年后韩国完成产业升级，以中国为代表的东亚经济体迅速崛起释放庞大需求，电气设备、汽车行业海外扩张最为积极。2003 年至2014 年韩国对外投资进入扩张阶段，本阶段依托中国等东亚经济体的快速崛起，一方面韩国机械产品出口大幅增加；另一方面，韩国电气设备、汽车行业对外投资规模持续扩大，2003年至 2013 年韩国半导体行业对外投资规模由0.5 亿美元扩张至24亿美元；汽车行业对外投资规模由 5 亿美元扩张至 13 亿美元。2014 年后韩国制造业出海有所放缓，老龄化冲击下制造业发展固化，半导体、汽车及电池产业成为出海主力军，同时医药行业出海提速。2011年前后韩国经济再度经历下台阶，人口老龄化问题加剧下制造业竞争力开始下滑。在此背景下，韩国产业政策一方面巩固前期已取得优势的产业，如半导体、汽车、化工等；另一方面加大力度支持医药生物产业发展。2019 年后在全球能源变革下，韩国进一步推动了国内电池产业的发展。从制造业出海表现来看，半导体、汽车及石油化工仍是韩国出口主要产业，同时上述行业也是韩国对外投资的主力军。截至2022 年，半导体、石化、电池及汽车四个行业对外投资规模占韩国制造业对外投资规模的 58%。

3、市场表现：如何受益于出海？

指数层面来看，制造业加速出海阶段股票市场整体表现较优。韩国股票市场表现，1990 年至 2002 年韩国经济历经两次下台阶，股票市场维持宽幅震荡，期间 KOSPI 指数下跌 31%；随着韩国产业结构调整升级完成、叠加中国等新兴经济体崛起带来广阔的市场，2003 年后韩国股市走出长牛，2003年至2014年KOSPI 指数上涨 205%；2015 年后韩国面临老龄化加速、制造业竞争力下滑等困局，资本市场表现更依赖于全球经济共振（2017 年）或全球流动性共振（2020年），2015 年至 2023 年 KOSPI 指数上涨 38.6%。

起步阶段（1990 年至 2002 年），在政策扶持、产业结构调整背景下，电子电器领跑市场。20 世纪 80 年代中后期起，韩国政府全力扶持国内半导体产业发展，20 世纪 90 年代中期韩国存储器优势确立，开始大规模出口。从市场表现来看，1991 年至 2002 年电子电器、通信服务行业涨幅分别达到224.6%、137.8%，领跑各行业。其中 1991 年至 2002 年 SK 电讯、三星电子期间涨幅达到8218.1%、1760.9%。

扩张阶段（2003 年至 2014 年）韩国完成产业升级，优势产业如汽车、半导体、化工等加大海外投资力度。从海外营收占比来看，截至2014 年韩国海外营收占比居前的行业集中在电子电器（电子元器件、半导体、存储设备）、运输设备（汽车及零部件、海运）以及医药生物，出海产业主要集中在规模化生产制造业层面，消费品制造业整体海外营收占比较低。 扩张阶段出海对股价形成支撑，但细分行业个股受益于出海的程度有所不同。行业表现来看，扩张阶段医疗精密设备、运输与仓储、运输设备涨幅居前，同海外扩张方向基本一致。但观察电子和运输设备两个主要出海行业表现来看，运输设备出海的辐射范围更大，而半导体行业龙头公司更受益于出海。运输设备中，本阶段韩系汽车进入出口+海外投资双扩张阶段，整车+零部件供应商呈现抱团出海现象。从股价表现来看，汽车及汽车零部件公司本阶段均取得不错的收益；而韩国半导体产业出海主要由三星、SK 海力士等大型集团主导，且半导体产业受全球产业趋势变化影响较大，因此行业海外营收占比的抬升对三星、SK海力士等龙头企业盈利水平抬升更加明显；从股价表现来看，本阶段半导体个股表现分化明显，2003 年至 2014 年 SK 海力士、三星电子涨幅分别达到769%、323%。海外营收占比抬升带来的盈利水平的持续提升，是超额收益的重要保障。行业层面来看，扩张阶段利润水平持续抬升。本阶段运输设备利润率持续提升，从个股表现来看，本阶段运输设备、电子龙头公司随着海外扩张，其利率润水平均抬升，对股价形成支撑。

成熟阶段（2015 年至今），传统优势制造业（半导体、汽车）竞争力有所下滑，部分可选消费（食品、个护产品）搭载文化产业出海。本阶段电子、医药及汽车仍然是海外扩张的主力军，但半导体、存储、汽车等细分行业海外营收占比已在 2010 年后达到极值区间，主要受韩国制造业结构单一弊端显现，叠加老龄化加速制造业竞争力下滑影响。值得注意的是，第三阶段部分必选消费品，如食品、个护产品随着“韩流文化”在全球范围内的传播顺利出海，相关个股海外营收占比迅速抬升。 市场表现来看，成熟阶段出海对运输设备、化学等传统优势行业市场表现的支撑在减弱，占优行业取决于国内产业政策及全球产业趋势发展。本阶段行业表现分化加剧，电器电子、医药等政策扶持、产业景气度较高的行业表现占优，而单一的产业结构及全球竞争加剧导致部分传统优势产业（运输设备、化工）等在本阶段表现一般。 值得注意的是，当前韩国食品饮料、个护等消费品制造业整体出海水平并不高，出海红利仅体现在部分个股。本阶段由于韩国人口老龄化及国内需求市场较小，导致人口红利相挂钩的食品饮料、纺织服装等消费行业缺乏指数层面机会。而韩国食品饮料、个护等消费品行业内部海外营收占比分化较大，部分食品饮料、个护等个股海外营收占比不足 20%。