洁美科技业务布局、财务及竞争力分析

被动元器件封装材料龙头。

主营业务：薄型载带+离型膜。公司为被动电子元器件封装材料供应商，成立于 2001 年，2017 年在深交所上市。成立伊始，公司就聚焦于被动电子元器件封装配套薄型载带产 品，致力于为电子元器件企业提供薄型载带解决方案。目前，公司围绕下游需求研发了包括 纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜以及流延膜等主要产品。

产业链纵横延伸，发挥聚合优势。公司定位于产业链上游，为下游电子元器件封装提供 相关材料。受体量、技术等因素制约，同业公司多局限于单一材料生产环节。多数公司或只 生产纸质载带，或只提供胶带产品。业内公司的产品局限导致下游客户对“一站式封装材料” 需求无法得到满足。对此，公司于纵向产业链延伸及横向扩品两维度布局。纵向产业链方面， 公司探索纸质载带上游原纸生产，于 2007 年掌握了原纸研发技术，打破了外企对该领域的 格局，实现了纸质载带的原纸自供；塑料载带方面，公司于 2020 年成功突破了“透明 PC 粒子生产黑色 PC 粒子”技术，实现了塑料载带关键原材料自供。横向扩品方面，公司近年 来着力推进离型膜产品研发。目前，公司自制基膜的中、高粗糙度离型膜已获客户认可并实 现量产，低粗糙度离型膜研发正加速推进。通过横纵双向发力，公司成为了国内唯一综合配 套分切、打孔、压孔、胶带、塑料胶带、离型膜等产品的元器件封装材料企业，构建了一体 化综合竞争力。

公司营收业绩总体快速增长，近年传统业务显周期性特征。上市以来，公司营收及业绩 总体保持高速增长态势，唯二的下滑分别发生在 2019 和 2022 年。2019 年是 2018 年被动 元器件行业贸易商囤积库存“炒货”导致第二年需求消化压力大增及消费电子周期低点叠加 所致；2022 年受消费电子需求低迷及“新冠疫情”双重冲击影响，公司收入利润大幅下滑。 总体来看，随着消费电子需求从高速增长进入周期性明显的成熟期，公司传统载带业务收入 业绩也具备明显的周期性特征。 收入结构上，自上市以来纸质载带业务收入始终占总营收 规模的 70%以上，为公司第一大业务。塑料载带与离型膜业务在近年公司的大力发展下，占 比明显提升，2022 年两项业务的营收占比分别为 7.5%、6.7%。新业务占比的持续提升有望 推动公司收入业绩换挡进入新增长通道。

纸带盈利能力较高，离型膜毛利率提升空间大。公司自 2017 年上市以来，其毛利率多 数年份处于 37%以上较高水平，这得益于纸质载带业务的高市场份额和高客户粘性。2019 和 2022 年毛利率下行较多，2019 年源于被动元器件贸易商投机炒货，囤积了过量库存，导 致 2019 年作为耗材的纸带价格也大跌；2022 年则是因为“疫情”对宏观需求的重大冲击所 致。其他业务方面，塑料载带业务从 2018 年开始毛利率显著提升，主要由于高毛利率的黑 色 PC 载带成功投产。离型膜业务属于近年开拓的新业务，其市场还集中于中低端领域，毛 利率偏低。未来随着公司中高端产品的陆续投放，其毛利率有较大提升空间。

销售费用率稳步下降，高研发费用率推动新品落地。公司销售费用率近年有所下行，我 们分析为下游客户关系稳定，随着销售规模的增长，销售费用率有所摊薄。管理费用率 2022 年有所上行，主要由于股权激励费用摊销所致。研发费用率方面，公司近年均保持在 5%以 上水平。从相关同业公司对比看，公司研发费用率依处在中等偏上水平，体现公司近年在推 动新产品落地上持续研发投入的决心。

全链条生产，确保纸带品质成本领先。为保证电子元件在运输封装过程不受污染损坏， 纸带原纸需要满足防水防潮、防静电、硬挺度适中等要求，其工艺门槛较高。公司早期采用 进口原纸，再进行涂布打孔等后道工序的模式，毛利率偏低，原纸供应稳定性也较差。公司 2007 年实现了原纸生产的技术突破，打破了外资企业在此领域的垄断。目前，公司是全球 唯一拥有从原纸生产、纸带加工到配套胶带一体化生产的企业。产业链一体化使公司实现了 对纸带质量、成本的有效控制，增加了定制化产品生产的便利性，提升了产品竞争力。自上 市以来，公司纸带业务毛利率保持在 35%-40%水平。高性价比产品不仅使公司占据了过半 的市场份额，同时也确立了“现金牛”业务角色，为公司其他业务扩张提供了长期稳定支持。

就近客户布局产能，提升供应链效率。截至目前，公司已有 6 大生产基地，分别布局在 天津、浙江湖州、江西抚州、广东肇庆以及马来西亚吉隆坡。6 大基地的选址都是临近大客 户的制造工厂，就近布局战略使得公司能快速响应客户需求、缩短供货时间、减少客户库存 成本，综合提升了作为供应链厂商的效率。截至 2022 年年报，公司披露的在建工程还有湖 州产业园年产 6 万吨片式电子元器件封装薄型纸质载带项目（三期）以及华南产研基地载带 和离型膜项目等。持续完善的全球产能布局有望进一步提升公司为战略大客户的供应链优势， 拓宽业务竞争力的护城河。

黑色 PC粒子技术突破，打开塑料载带份额提升空间。塑料载带根据性能差异可分为应 用于中低端电子元件的透明载带和应用于半导体领域的黑色载带。其中，黑色载带生产由于 有更高的技术复杂度，因此长期以来一直被国外厂商技术垄断。2017 年公司实现了高端黑 色 PC 粒子的技术突破，2018 年正式投产。公司塑料载带毛利率由 15.5%大幅提升至 28.3%。目前，公司已成为全球中唯一一家拥有从上游塑料粒子到下游盖带全链路产品生产的一体化 企业。此外，依据上文所述，公司 2022 年在塑料载带市场份额仅为 4%左右，对比纸带业 务超过 60%的市占率，公司塑料载带业务市占率提升空间依旧广阔。