华能水电经营表现如何？

独占澜沧江水电开发，持续稳健增长。

1. 华能旗下水电业务唯一平台，坐拥澜沧江干流开发权

澜沧江水电巨擘，总装机超 27GW。公司成立于 1999 年，作为华能集团水电 业务最终整合的唯一平台，于 2017 年 12 月 15 日在上海证券交易所上市。公司 拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权，全面负责澜沧江流域建设和运营。参考公 司官网，截至 2024 年 3 月 21 日，公司总装机 2937.84 万千瓦，年发电量超千亿 千瓦时，是澜沧江—湄公河次区域最大清洁电力运营商，资产规模超 1800 亿元。

股权高度集中，前三大股东合计持股 90%。截至 2023Q3，华能集团、云南 能投和云南合和(集团)股份有限公司直接或间接持有公司 90%的股权。其中，华 能集团持有公司 50.4%的股份，为公司控股股东。

2. 变更同业竞争承诺，水风光协同发展

变更同业竞争承诺，优化发展风电+光伏项目。公司于 2021 年 4 月公布了变 更风电、光伏电站项目承诺的公告，基于国家新能源政策的重大变化和“风光水储 一体化发展”的建设需求，公司综合利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、 电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源，因地制宜开展风 电、光伏项目建设，且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。公司依 托自身水电资源，优化发展风电、光伏项目有望进一步提高盈利水平。 装机规模不断提升，发电量稳中有升。截至 2022 年末，公司发电装机容量 2356.38 万千瓦，同比增长 1.6%，其中水电装机容量 2294.38 万千瓦，占比高达 97.4%，新能源装机 61.5 万千瓦。发电量方面，公司发电量由 2018 年的 817.22 亿千瓦时增长到 2022 年的 1006.19 亿千瓦时，其中 2020、2021、2022 年澜沧 江流域来水均偏枯，公司发电量受到一定影响，均低于 2019 年。

3. 盈利能力持续提升，现金充裕分红有保障

营收、利润稳步增长，2023 前三季度归母净利达 67.0 亿。2018 年至 2022 年，公司营收从 155.2 亿元增长至 211.4 亿元，年复合增长率达为 8.0%；归母净 利润保持快速增长，由 58.0 亿元增长至 68.0 亿元，年复合增长率达为 4.1%。 2023 Q3，公司实现营收 181.4 亿元，同比-2.9%，实现归母净利润 67.0 亿元， 同比+5.2%。

聚焦大水电，新能源营收占比较低。公司营收主要来自水电、风电、太阳能 光伏发电三个方面，其中水电占据绝对主导地位，2022 年公司水电业务营收占比 达 98.5%。整体来看，公司水电业务营收由 2018 年的 152.4 亿元增长到 2022 年 的 208.3 亿元，GAGR 达 8.1%，整体上保持稳步上升。

毛利率、净利率稳中有升，23 年前三季度盈利能力改善明显。2018-2022 年间，公司毛利率由 2018 年的 50.9%上升至 2022 年的 56.4%，净利率自 2020 以 来保持稳步上升的趋势，2022 年末已达 34.4%；2023Q3 公司毛利率、净利率为 60.6%、40.0%，分别同比+0.1pct、+2.2pct。分业务来看，公司水电业务毛利率 稳中有进，从 2018 年的 50.8%上涨为 2022 年的 56.5%，光伏毛利率整体在 60% 左右，风电业务毛利率由 2018 年的 50.14%下降为 2022 年的 36.2%。

利息费用占大头，期间费用率逐年下降。2019-2022 年，公司期间费用分别 为 48.2 亿元、42.6 亿元、39.2 亿元、35.7 亿元，期间费用逐年下降；期间费用 率也由 2019 年的 23.2%下降至 2022 年的 16.9%，其中财务费用占比较大，2022 年公司财务费用占期间费用的 82.3%，主要来自于利息支出。

经营活动现金流充沛，资产负债率持续下降。2018-2022 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 109.2 亿元、161.6 亿元、146.2 亿元、164.9 亿元、 166.2 亿元。整体看，公司经营现金流保持充沛，且稳中有升，2018-2022 年年均 复合增长率达到 11.1%。资产负债率方面，近几年公司的资产负债率已由 2018 年 的 72.81%降至 2022 年的 57.15%。

类债属性显著，章程明确分红比例。上市以来，公司分红始终保持稳定，股 利支付率稳定在 45%-60%之间，股息率常年高于十年期国债收益率。公司章程明 确规定分红比例：在满足一定条件的前提下，公司每年以现金方式分配的利润不 少于当年实现的可供分配利润的 50%。