戈碧迦如何打造护城河？

完善配方工艺护城河，打入头部客户供应链。

1. 核心客户导入，带动业绩腾飞

公司进入国内头部手机客户供应体系。公司凭借其在光学玻璃领域长年的技术 积累，在特种玻璃领域取得重大成果，拉动营收攀升。2020-2023 年，公司特种玻璃 营收从 0.12 亿元提升至 5.17 亿元，CAGR 为 250%，占营收的比例由 5.4%提升至 64%。 其中纳米微晶玻璃于 2021 年成功实现量产，并作为玻璃原材料应用于国内高端手机 厂商。公司纳米微晶玻璃的主要客户为重庆鑫景，2021-2023 年对其销售额分别实现 286 万元、7502 万元、4.94 亿元，CAGR 高达 1213%。

重庆鑫景是国内领先特种玻璃生产加工企业，为 H 公司供应商。重庆鑫景业 务涵盖消费电子、智能家居、车载中控、航空航天等多个领域，3C 领域已向多家品 牌厂商的旗舰手机批量供货，为 H 公司纳米微晶玻璃的主要供应商。

H 公司紧随苹果公司应用纳米微晶玻璃。2022 年 9 月 H 公司发布 Mate50 系列， 其中“Mate50Pro 昆仑版”配备了其自主研发的“昆仑玻璃”，打破了美国康宁公司 在该领域对我国的技术封锁。2023 年全新的第二代昆仑玻璃问世，其通过对玻璃配 方、复合离子强化技术的迭代升级，打造了具备更高强度的玻璃结构，能够有效防止 外屏在受到外力挤压时的变形或破裂，整机耐摔能力进一步提升。

目前高端手机均已配备昆仑玻璃，后盖及屏幕替换提供增量。截至 2024 年 3 月， Mate 系列，P 系列均已采用昆仑玻璃作为手机盖板；另外，2024 年新上市的 pocket2 系列艺术版，其后盖材料亦采用了昆仑玻璃。同时，24 年 H 公司开通了昆仑玻璃更 换服务，目前有包括 Mate 系列 30~60,X3/X5, P 系列 40~60，Nova 系列等 32 款机型 支持屏幕替换，更换价格在 499~799 元区间。

H 公司手机出货量回暖，高端市场的份额提升。根据 IDC 数据，2023 年 H 公司 手机出货量实现 3479 万台（YoY+14%），23Q4 出货量为 1060 万台（YoY+23%,QoQ+31%）。 目前 H 公司仍一定程度受限于产能和供应链，需求尚未充分满足，预计未来销量有 望再上台阶。同时，23 年 H 公司在高端手机市场的份额提升至 5%（yoy+2pcts），边 际变化显著。未来几年，随着 H 公司销量的触底回升，叠加其高端市场份额提升，将 有望为公司纳米微晶玻璃材料的销售提供有力支撑，带动业绩持续增长。

新品发布加码，24 年销量预期向好。H 公司手机板块目前主要分为高端 Mate 系 列和 P 系列；以及中低端 Nova 和畅想系列等；我们梳理 2020-2023 年 H 公司手机发 布情况，其通常于每年上半年发布 P 系列、下半年发布 Mate 系列，Nova 系列则通常 分上下半年发布两季；截止 2024 年 3 月，H 公司今年已发布 pocket2 系列，P70/Mate70 系列也有望于分别于一季度末和四季度发布；23 年起 H 公司新发手机型号较 21-22 年明显回升，预计 2024 年将支撑其销量回升。

2. 依托光学优势，掌握核心技术

公司在各生产环节建立较强竞争优势，巩固现有地位。光学和特种玻璃的生产 环节均包括配料、熔炼、成型三大核心步骤；公司目前已围绕重点环节掌握以及前瞻 性储备了多项核心技术，建立起较强的壁垒： 公司拥有较全面的熔炼技术，定制化、批量化生产能力强。公司窑炉生产线类型 齐全，其全电熔冷顶炉/电气混合窑炉/全铂连熔炉日产量分别可达到 10 吨/6 吨/1.5 吨，可根据客户需求定制生产不同牌号、不同性能的光学及特种玻璃。其中公司自主 开发出了日产 10 吨的光学玻璃窑炉，批量生产能力超过国内其他同类厂商，既保障公司产品批次的稳定性，亦同时降低单位生产成本和能耗，使公司具备较强竞争力。

自研窑炉技术支撑纳米微晶玻璃生产。根据前表，玻璃熔点较高，目前仅有铂金 材料才能够保证在 1500~1600°高温下作业的稳定性，以减少熔炼过程中其他材质可 能造成的杂质污染，提升产成品光学常数的稳定性及一致性。纳米微晶玻璃属于玻璃 陶瓷范畴，由 90%的晶相+10%的玻璃组成，其生产难点在成型易析晶、气泡难澄清导 致玻璃的透光率下降，进而影响在手机盖板玻璃上的应用；公司通过高纯耐火材料+ 铂金材料等产线设计可生产高透过率的产品，尤其适合多种特种玻璃的开发及量产。 因此，目前国内能够生产纳米微晶玻璃材料的厂商主要为前文所述的三家光学 玻璃生产商；公司已率先进入国内头部品牌供应链，具备先发优势、竞争格局较好。

压延成型或是未来方向，公司具备技术基础。成型工艺方面，消费电子盖板玻璃 的主要生产方式包括溢流法、浮法等。其中浮法具有较大的产能，溢流法能够得到更 好的玻璃表面特性，但由于纳米微晶玻璃的配方与生产工艺不同，两种方法均不是非常理想。目前康宁公司采用改进的一体化压延法生产纳米微晶玻璃，在能够保证品质 的同时，获得更高的生产效率与更低的成本。公司在光学玻璃领域已积累开发的成型 工艺包括漏料成型、压延成型等，未来或有望将压延用于纳米微晶玻璃的生产。

取得多项发明专利技术，手握核心工艺与配方。公司围绕前文核心技术建立了较 完善的专利保护，截至 2024 年 3 月，公司已取得 66 项有效专利（发明专利 27 项）， 其中包括了一种锂铝硅体系的微晶玻璃，体现出公司自主研发配方能力。2019-2023 年公司研发费用由 1104 万元提升至 3893 万元，费用率维持在 4.5~6%区间。稳定的 费用投入能够支撑公司不断研发创新，有利于在未来突破现有 LAS 体系，开发出更 低成本、更好性能的微晶玻璃产品，扩大下游应用场景。

3. 产线布局齐全，扩产彰显信心

公司产线全面，覆盖多领域多牌号的玻璃产品。截至 2023 年 8 月，公司共有窑 炉生产线 17 条，其中 8 条产线用于生产光学玻璃，8 条用于特种玻璃，1 条用于车灯光学元件的生产。

募投新增产能，看好特种玻璃发展前景。根据公告，本轮募投项目公司拟在现有 厂区扩建 6 条特种功能性高清成像光学玻璃材料产线，建设期为 24 个月，完成后将 新增 1632 吨/年的光学玻璃材料和特种功能玻璃产能；2023 年公司特种玻璃产能为 4349 吨/年，我们假设新增产能于 2026 年满产，且全部用于特种玻璃的生产，2026 年特种玻璃的产能达到 5981 吨/年，CAGR 为 11.2%。