佐力药业发展历程、股权结构、主要产品及经营情况如何？

佐力药业成立于 2000 年 1 月，是一家集科研、生产、销售于一体的国家高新技术现 代化制药企业，2011 年 2 月 22 日公司成功登陆创业板。

1.公司发展历程

1998 年核心产品乌灵胶囊获批上市。1995 年，董事长俞有强与杭州大学德清高新产 业发展总公司展开合作，设立公司前身佐力药业保健品有限公司，取得杭州大学关于乌灵 参的非专利技术。1998 年公司核心独家产品“乌灵菌粉”和“乌灵胶囊”获批上市被认定 为中药一类新药，并于 1999 年获得新药转正式生产批件。2006 年乌灵胶囊被列为国家 二级中药保护品种（经延期后已于 2020 年到期）。除乌灵胶囊外，公司围绕乌灵菌粉还 开发出灵泽片、灵莲花颗粒等产品。 积极探索其他中药领域业务机会。公司在乌灵系列产品以外也在积极探索其他中药领 域相关业务发展机会。2014 年公司使用超募资金收购并增资获得青海珠峰冬虫夏草药业有 限公司 51%股权，切入百令系列产品业务。2015 年公司通过收购浙江百草中药饮片获得 了中药饮片相关业务发展机会。

2. 股权结构

实控人为公司董事长。截止至 2023Q3 季末，董事长俞有强直接持股比例达 18.52%， 为公司实控人。由德清县财政局控股的德清文旅集团为公司的第三大股东，持股比例为 2.18%。

管理团队均长期供职，架构稳定。管理层方面，俞有强 1995-1999 年任公司前身佐 力医药保健董事长，2003 年起任佐力药业董事长，长期从事公司管理经营工作。公司总经 理汪涛曾在赛诺菲、卫材等全球知名药企供职，于 2014 年加入佐力，2018 年任佐力总经 理。常务副总经理兼董秘冯国富也于 2008 年加入佐力任总助。管理层整体均长期供职于 公司，团队架构稳定。

3.公司主要产品

作为传统中成药公司，公司主要在售产品均为中成药，包括 IPO 前已经获批的传统乌 灵系列品种，以及通过收购青海珠峰冬虫夏草获得百令系列产品，以及通过收购浙江百草 中药饮片获得的中药饮片业产品。

乌灵系列产品：围绕乌灵菌粉的深度开发

核心产品源于乌灵菌粉的开发。乌灵系列产品为公司围绕“乌灵菌粉”开发的中药一 类新药系列产品，包括核心品种乌灵胶囊、灵泽片以及灵莲花颗粒。对乌灵系列产品的开 发起源于杭州大学对于乌灵参的研究。1980 年代杭州大学生物系成功分离乌灵菌，1994 年乌灵参（护龄神）胶囊获批保健药品。九十年代末，佐力保健品在工厂实现大规模生产 乌灵菌粉，1999 年乌灵菌粉和乌灵胶囊也获得了 NMPA 颁发的转正式生产批件。

乌灵胶囊：十亿元级补肾安神中成药品种

乌灵胶囊属于中成药内科用药中的补肾安神剂，用于心肾不交所致的失眠、健忘、心 悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软、头晕耳鸣、少气懒言、脉细或沉无力、神经衰弱。

灵泽片与灵莲花颗粒：乌灵系列产品的外延开发

灵莲花颗粒和灵泽片是继乌灵胶囊以后，公司在中医药理论指导下围绕乌灵菌粉延伸 开发的两个复方制剂。灵莲花颗粒与灵泽片分别于 2009 与 2011 年于国内获批上市，两者均已进入 2018 版基药目录，且灵泽片为医保乙类品种和国家二级保护品种。

 百令片及百令胶囊：公司第二成长曲线的开拓

通过投资青海珠峰获得百令产品线。2014 年公司使用超募资金对青海珠峰冬虫夏草药 业有限公司进行部分股权收购并增资实现 51%持股比例控股，从而获得了百令片产线。

百令片：源于虫草菌粉，已被多省区纳入集采

百令片是发酵虫草菌粉制剂，具有补肺肾、益精气作用，用于肺肾两虚引起的咳嗽、 气喘、腰背酸痛和慢性支气管炎的辅助治疗。

百令胶囊：成功切入 20 亿级品种市场

百令胶囊于 2023 年末获批上市。百令胶囊主要成分为发酵冬虫夏草菌粉（Cs-C-Q80）， 2023 年前为华东医药旗下中美华东的独家品种。2024 年 1 月 7 日，公司发布公告，其 2022 年 12 月按同名同方药进行申报百令胶囊成为首个获批的同名同方药。

2022 年百令胶囊销售额仍达 20 亿元以上。从国内销售格局来看，2022 及 23H1 国 内五大渠道百令胶囊合计销售额分别达到了 23.3 亿元和 12.4 亿元，分别同比增长-6.9% 和 4.1%。从销售渠道占比来看，2022 和 23H1 院内渠道销售占比分别达到了 89.8%和 91.2%，院内占比常年保持在九成左右。根据米内网发布的《2023 年度中国医药市场发展 蓝皮书》，2022 年度百令胶囊在城市公立医院中成药用药市场最畅销 TOP20 品种排名第 七；在城市公立医院中成药用药市场泌尿系统疾病用药 TOP10 品种排名第一。 百令胶囊后续启动放量有望重塑公司第二增长曲线。根据 CDE 对于同名同方药的要求， 同名同方药是指通用名称、处方、剂型、功能主治、用法及日用饮片量与同名同方已上市 中药相同，且在有效性、安全性、质量可控性方面不低于该已上市中药的制剂。此次百令 胶囊获批上市后，有望和百令片形成强协同效应，形成第二增长曲线。

中药饮片、中药配方颗粒及化药

中药配方颗粒具有便于服用优势。由于中药配方颗粒相较中药饮片具有服用便宜、易 于携带、多产品规格的优势，更符合现代生活方式，作为中药饮片的有效替代预计其市场 增速将持续高于传统中药饮片市场。 目前针对中药配方颗粒存在省标和国标两级标准，分别由国家药监局和省药监局指定。 目前关于中药配方颗粒的试点工作已经结束，原本以二级以上中医院为主题的渠道有望扩 增至各级医疗机构。 公司中药配方颗粒业务毛利水平明显高于饮片。近年来公司中药饮片及中药配方颗粒 业务发展较为迅速。2022 年中药饮片实现营收 3.78 亿元，同比增长 30.5%，同期毛利率 为20.9%；中药配方颗粒实现营业收入0.59 亿元，同比增长36.3%，同期毛利率为57.3%， 两者毛利水平均为近年历史最高水平且保持上升趋势。

根据公司业绩预告，中药饮片系列 2023 年销售金额同比增长 22.08%。中药配方颗粒 主要由于国标省标备案等原因，2023 年销售金额较上年同期减少了 29.80%。

预计伴随后续中药配方颗粒备案持续推进，中药饮片及配方颗粒业务仍有望保持较高 增长。

聚卡波非钙片用于缓解肠易激综合征（便秘型）患者的便秘症状，为国家医保目录产 品。在临床应用中不良反应的发生率较低，安全性好。2017 年佐力化学仿制药聚卡波非钙 片申报上市，2021 年 12 月获批上市，成为国内首家通过一致性评价的聚卡波非钙片。

根据米内数据显示，2022 及 23H1 聚卡波非在城市公立医院销售额分别达到 4,599 万元和 2,969 万元，同比分别增长 21.5%和 34.2%，仍然保持高速增长。从竞争格局来看， 目前主要销售厂商为中化药品和新华制药，佐力 2022 及 23H1 销售额分别为 4 万元和 33 万元，仍有较大放量增长空间。

4. 经营情况

公司 2022 及 23Q1-3 实现营业收入 18.1 亿元和 14.6 亿元，分别同比增长 23.9%和 9.0%，同期实现归母净利润 2.7 亿元和 2.9 亿元，同比分别增长 52.2%和 40.7%。公司已 发布 2023 业绩预告，预计 2023 实现营业收入增长 7.61%（对应收入 19.4 亿元），预计 实现归母净利润 3.8~4 亿元，同比增长 39.2%~46.5%，预计实现扣非归母净利润 3.66~3.86 亿元，同比增长 38.4%~45.9%。

从产品构成来看，公司核心品种乌灵系列产品 2022 年及 23H1 分别实现收入 10.9 亿 元和 6.5 亿元，同比增长 28.5%和 23.9%，占收入比重的 60.5%和 64.0%，其次是中药饮 片业务，2022 及 23H1 分别实现收入 3.8 亿元和 2.6 亿元，同比增长 30.5%和 20.1%，占收入比重的 20.9%和 25.8%。百令片由于部分省份集采未中标影响，2022 及 23H1 分 别实现收入 2.6 亿元和 1.0 亿元，占收入比重的 14.2%和 9.7%，较此前有所下降。

2015~2017 年，公司由于销售管理架构调整的内部因素和两票制、二次议价等政策 影响，公司毛利率出现持续下降，2018 后开始缓慢提升，至 2022 及 23Q1-3 公司综合毛 利率分别为 70.6%和 68.6%。

2018 年以后公司各项费用支出持续优化，费用使用效率明显提升。23Q1-3 公司销售 费用率为 40.8%，较 2022 年的 46.0%下降 5.2 个百分点，同期管理费用率和财务费用率 亦较 2022 下降 0.4 个百分点和 1.0 个百分点。受此影响，23Q1-3 归母净利率为 19.6%， 较 2022 年提升 4.5 个百分点，达到 2015 年以来的历史最高水平。