POE胶膜粒子供需格局、价格走势及盈利分析

胶膜粒子供给持续偏紧，预计 2023 年胶膜盈利回暖。

1.供需格局：POE 紧缺确定性增强，成为胶膜粒子需求结构决定因素

胶膜粒子供给端 EVA 粒子产能加速爬坡，POE 粒子国产化进度较慢。EVA 随 2021 年起新增产能的逐步释放，EVA 产能迅速提升。EVA 新增产能中光伏级产品稳定生产的爬 坡周期缩短，据百川盈孚及中国石化新闻网数据，天利高新 EVA 项目于 2022 年 9 月开车， 首先生产 LDPE 粒料，2022 年 12 月初即可生产光伏料，产能爬坡周期为 2 个月。POE 粒子根据前文的预测，乐观情况下 2024 年万华化学、京博石化、中石化天津南港等可生 产 POE 粒子，稳定光伏级产品可能将到 2025 年。2023-2024 年 POE 粒子的供应仍主要 来自于海外供应商，其增量由海外供应商扩产保障。

POE 供给能力有限，封装胶膜选型将结合供需而变动。不同光伏 组件封装等级所需胶膜粒子预测，在完全保障 TOPcon、HJT 等 N 型组件使用纯 POE 胶 膜的情况下，2023 年 POE 粒子需求为 80 万吨，现有供应能力远低于需求，仍需要一定 的 EPE 类型的封装胶膜，使其能够满足抗 PID 性能的条件下，降低对 POE 粒子的依赖程 度。针对 2023-2025 年 POE 粒子的供给情况，我们做出如下假设： 1）2023 年 N 型组件将优先以纯 POE 胶膜进行封装，根据 POE 粒子供应量，EPE 胶膜将进行后续适配。封装 TOPcon 组件中，正面银浆及栅线对于水汽、酸性侵蚀等更为 敏感，2023 年作为 TOPcon 大规模出货的元年，组件厂商为提高 TOPcon 组件渗透率， 正面材料将采用成熟的原有方案，针对 EPE 胶膜做出的材料改性将较为滞后，我们预计 TOPcon 正面封装胶膜将以 POE 封装胶膜为主，EPE 封装胶膜为辅，背面采用 EVA 胶膜 封装。对于 HJT 电池组件，根据行业龙头华晟新能源官网，其组件采用 EPE 类型胶膜封 装。在 POE 较为紧缺的情况下，胶膜厂商或将减薄 POE 胶膜厚度进行适应。 2）胶膜企业或将进一步降低 POE 胶膜克重，以降低对 POE 粒子的依赖程度。参考 表 4 主流组件厂商胶膜选型，我们认为胶膜企业将逐渐降低 POE 胶膜克重，我们假设胶 膜克重为 EVA 胶膜 480g/m2，POE 胶膜为 400g/m2、EPE 胶膜克重为 440g/m2 且其中 POE 含量为 200g/m2。 3）我们预计 2023 年预计光伏级粒子产能为 45 万吨，按照 90%-100%的产能利用率 计算产量为 40-45 万吨，按照中性考虑 2023 年 POE 供给量为 42.5 万吨。

我们测算，在 POE 粒子供需维持紧平衡状态下，EVA 粒子国内供给端较为充足，或 将削弱 EVA 进口需求。考虑到 POE 国产化进度，我们认为 2024-2025 年将有 3、20 万 吨产量释放。在考虑 POE 国产化进展顺利的前提下，我们认为 2023-2024 年 POE 粒子 供需将始终维持紧平衡。在 POE 供需基本保持平衡的状态下，预计 2023-2024 年 EVA 粒 子国内供给端基本能够满足下游需求，将削弱 EVA 的进口需求；2025 年 EVA 因产能进一 步释放，国内供给量将大于需求。

预计 2023 年 EVA 供给宽松，光伏需求提升将提振价格

回顾 EVA 的价格走势，2021 年 EVA 价格受到供给端与需求端影响较大。2021 年 2 月 EVA 电缆料价格率先上涨，3 月份乙烯价格大幅上涨推动全牌号产品上涨。2021 年下 半年 EVA 价格剧烈震荡，三季度随能耗双控下成本推动、供应偏紧与光伏需求强劲导致 EVA 供需基本面失衡，推动 EVA 价格大幅上涨。根据 CPIA 数据，2021 年四季度光伏组 件产量环比基本持平，需求增量动能减弱，加之新增产能投放，供需博弈下，EVA 消化涨 幅，迅速回落。 2022 年 EVA 价格受需求影响较为显著，整体呈现大幅走高后迅速下跌的倒“V”型 走势。2022 年上半年光伏需求强势主导，光伏级 EVA 需求旺盛，导致其他电缆、发泡料 供应偏紧，整体价格持续推涨。2022 年下半年光伏需求减弱，EVA 市场开始下行趋势， 伴随其他产品的需求淡季、疫情多发扰动，EVA 各牌号价格下行。下游需求疲弱主导下， EVA 价格在 2022 年 12 月中期创下年度最低点。其中，光伏级 EVA 产品在 2022 年 12 月 迅速降价，其与电缆料、发泡料等产品价差迅速缩窄。

我们认为 2023 年 EVA 成本影响将趋于缓和。2021-2022 年乙烯价格与原油价格保持 相似的变动规律，主要的价格波动集中于 2022 年，2022 年原油价格大幅上升后至年底回 吐涨幅，乙烯价格跟随变动情况较大。2021-2022 年醋酸乙烯价格受乙烯、醋酸成本及需 求波动较大，2021 年 1-11 月受到需求增长与环保限电等原因，醋酸乙烯价格大幅提升， 2022 年 11 月起，进入消费淡季，季节性需求下降明显，价格走跌。我们预测 2023 年布 伦特原油价格中枢为 75~80 美元/桶，乙烯及醋酸乙烯价格中枢将跟随原油价格维持在 2022Q4 水平，成本波动趋于缓和。

展望 2023 年，预计光伏级供给端较为宽松，成本扰动减弱，我们认为光伏胶膜需求 对价格波动有较大的影响。根据前述光伏级 EVA 供需测算，在较为宽泛的 POE 粒子需求 区间下仍呈现出供给充足的局面。在成本波动趋于缓和的情况下，我们认为光伏级 EVA 需求端的复苏态势对于 EVA 价格影响较大，随春节后全行业开工意愿提升，电缆料发泡料 低迷需求的颓势有望随消费及基建复苏而缓和，预计全牌号 EVA 粒子将出现价格上涨。

硅料价格松动，胶膜粒子及封装胶膜推涨意愿或将提升。胶膜成本在组件成本中占比 较低，硅料价格松动成本降低，组件厂商盈利压力缓解，其对胶膜成本波动区间仍有较高 的容忍度。胶膜厂商因库存较高，可在粒子价格上涨的条件下享受低价库存红利而提升毛 利率，修复盈利，同时粒子企业在成本波动缓和的情况下，EVA 粒子毛利率随之提升。我 们认为在一定范围内，EVA 粒子在上下游共同促进下有望实现稳健上涨。

我们预计 2023 年上半年 EVA 价格中枢稳步抬升，下半年价格高位震荡。我们预计 2023 年春节后光伏级 EVA 粒子需求提升，发泡线缆料需求回暖，上半年价格将稳步上升， 预计光伏级 EVA 粒子 2023Q1-Q2 价格区间分别为 14000-18000、16000-20000 元/吨。 根据现有产能规划，2023 年一季度古雷石化、三季度末宝丰三期产能释放，考虑到光伏 级产品的爬坡时间，我们预计 2023H2 光伏级 EVA 价格将高位震荡，价格区间处于 18000-22000 元/吨。

2.预计 2023 年 POE 粒子价格保持高位，或将突破近年高位

2021-2022 年 POE 粒子价格持续推涨。根据百川盈孚相关数据，2020Q4-2021Q2、 20222Q2-Q3 POE 粒子存在两次阶段性涨价，涨价原因主要为乙烯成本增加推动与光伏需 求旺盛拉动。

我们预计 2023 年 POE 成本保持基本稳定。POE 成本主要由乙烯及丁烯/辛烯影响， 因辛烯主要依赖进口，国产产能仍处于规划建设过程中。根据大庆石化 5 万吨 1-己烯生产 装置环境影响报告书，乙烯生产成本占己烯生产成本的 70%以上，以此类推，辛烯聚合与 己烯工艺类似，乙烯占据辛烯生产较大的成本。结合前文对于乙烯价格稳定于 2022Q4 水 平的预测，我们预计 2023 年 POE 成本将保持基本稳定。

在 EVA 价格存在上涨预期情况下，POE 溢价能力维持，价格有望提升。目前在经历 2022Q4EVA 价格迅速回落后，POE 及 EVA 价差较大，一定程度上将削弱 POE 的性价比， 将导致下游组件厂商倾向于 EPE 胶膜选型。我们预计，EVA 在 2023 年将出现价格回升， 在 N 型组件及双玻组件渗透对 POE 需求的高增长下，POE 的性价比优势将进一步凸显， POE 对 EVA 仍将保持一定的溢价。 预计 2023 年供需格局偏紧下，其价格仍将保持高位，有望突破前高。根据前述 POE 粒子的供需格局测算，供给有限叠加胶膜需求及扩产迅速，我们预计 POE 粒子在 2023 年 仍将保持紧平衡状态。随 N 型组件产能逐步释放，逐季度来看，POE 需求提升，供给量 缺口将扩大，我们预计 2023Q1，POE 价格仍将处于高位，价格区间为 26000-28000 元/ 吨，2023Q2-Q4，POE 价格或有涨幅，预计其价格将处于 28000-35000 元/吨。

3.预计 2023 年胶膜行业盈利回升，POE 胶膜中长期仍保持溢价

我们预计 2023 年胶膜粒子涨价，胶膜行业整体盈利能力提升，光伏产业链利润分配 有望重塑。光伏产业链随硅料价格下降，组件盈利受压制最重要的因素将逐渐缓解，光伏 产业链中游包括光伏辅材以及光伏组件盈利有望得到边际改善。胶膜通常占光伏组件成本 小于 5%，在成本占比最大的硅料环节成本下降中，组件对胶膜价格弹性空间容忍度有望 提升。结合我们上述分析，我们预计 2023 年胶膜粒子有望涨价，胶膜行业整体的盈利能 力有望回升。

胶膜行业产能集中，各企业积极扩产 POE胶膜产能。2021 年胶膜企业按照产能计算， 福斯特、海优新材、斯威克产能占比分别为 37%、15%、12%，产能较为集中。在 POE 粒子供给偏紧的趋势下，龙头企业以及传统老牌胶膜厂商供应链完备，客户资源稳固，具 备市场竞争优势。2022 年以来胶膜企业 POE 类胶膜扩产较多，在建及规划 POE 类胶膜 产能合计约 22 亿平。

POE 胶膜盈利能力高，具备溢价能力。POE 粒子单价较高，成本因素导致 POE 胶膜 价格高于 EVA 胶膜，根据上海有色网数据，相同规格的 POE 胶膜单平价格高于 EVA 胶 膜，具备一定的溢价能力。假设 POE 胶膜及 EVA 胶膜中，粒子成本占比 90%，计算得到 同规格下 POE 胶膜相较于 EVA 胶膜单平毛利高 1.2 元。

产品结构倾向 POE 胶膜、且粒子保供能力较强的企业有望率先受益。目前行业内 POE 胶膜扩产超 22 亿平，已经超过 POE 粒子的供给量，在此情况下，POE 粒子保供能力强 的企业有望巩固市场份额优势。POE 胶膜规划扩产较多，自身产品结构中 POE 胶膜营收 占比提升的公司预计将实现盈利能力提升。 长期来看，我们认为胶膜行业将呈现“一超多强”局面。预计龙头企业仍将保持绝对 的竞争优势，二三线胶膜厂商随产能扩大与市场经营关系的深耕，对于龙头份额的抢占与 渗透将逐渐进行。胶膜行业产能扩张难度较低，产品同质化较强，胶膜整体格局有望呈现 “一超多强”的状态。在行业发展中，具备差异化竞争能力例如 POE 保供能力、HJT 电 池光转胶膜等产业链竞争优势或新技术迭代优势的企业有望脱颖而出。