联创电子发展历程、主营产品、股权结构、核心竞争力及财务分析

战略聚焦光学核心业务。

联创电子早期专注玻璃镜头制造，模造玻璃技术积累深厚。公司创立于 2006 年，早期做 触控业务起家。2009 年起公司开始进入光学领域研究，围绕模造玻璃技术进行光学产品 的开发。公司于 2012 年切入运动相机领域，2015 年来公司切入手机和车载镜头领域，公 司在光学领域已经有 10 余年的潜心研究，光学镜头产品线覆盖手机镜头、车载镜头和其 他高清广角镜头三大主流产品品类，具备模造玻璃的完全内供能力。2020 年以来目前公 司形成了以光学为主，触控业务为辅，智能终端和集成电路业务互为补充的业务结构。

公司具有光学业务为主，触控显示业务为辅的格局，1H22 年二者合计占营业收入比重 74.4%。公司光学产品包括：光学元件、高清广角镜头及模组、车载镜头及模组、手机镜 头及模组、AR/VR 镜头及模组产品。随着公司聚焦光学业务，2020/2021/1H22 公司光学 业务占比分别为 20.8/25.3/30.9%。公司触显业务为一体化布局，不仅拥有触摸屏、显示 模组和触显一体化模组等触显产品，还能承担触显一体化加工。 其他业务包括集成电路和终端制造，1H22 占比分别为 7.1/14.7%。公司 2017 年开展集成 电路业务主要为贸易业务，为产业提供贸易平台。公司 2020 年开展终端制造业务是依托 已经取得的终端制造产业的技术基础，研发制造智能点餐/收音机、VR/AR 硬件、智能服 务机器人、万物互联终端光学影像采集智能处理系统等产品。

公司股权结构较为分散，着眼未来搭建光学核心领导班子。公司实际控制人为韩盛龙，担 任联创电子董事，持股 4.06%。管理层中，公司董事、联席总裁曾吉勇具有光学研究背景 深厚，是清华大学精仪系光学工程博士后，师从光学工程泰斗金国藩院士，曾任上海凤凰 光学研发总监、总经理助理。2021 年 11 月 5 日，韩盛龙与曾吉勇签署《一致行动协议 书》，双方约定保持一致行动的期限为三年。2021 年 12 月联创电子管理层换届，原总裁 兼光学事业部总经理曾吉勇博士升任董事长及战略委员会主任，同时确立了王卓博士、胡 君剑、汪涛、李亮等光学事业核心人员的副总裁班底，管理层人员定位于光学业务，公司 集中资源加快发展光学业务。

股权激励行权条件上调，彰显管理层业务信心；积极扩充车载光学镜头及模组产能。公司 具备较好的长效激励机制，近三年已实施两次股权激励计划。在 2022 年 2 月的股权激励 方案中，22-24 年车载光学的业绩考核目标为营收不低于 5/10/15 亿元，在同年 9 月新一 期的股权激励方案中，公司将车载光学 22-24 年的业绩考核目标修改为营收不低于 5/12/18 亿元，彰显了对未来车载光学业务全面发展的信心。公司还积极扩充车载镜头和 影像模组产能，2021 年公司已将非公开发行股票原计划投入“年产 2.6 亿颗高端手机镜头 产业化项目”的募集资金全部用于“年产 2400 万颗智能汽车光学镜头及 600 万颗影像模 组产业化项目”，加快建厂速度。同时公司合肥二期项目已动工，明年将陆续投产，计划 2025 年全部达产。

领先模造玻璃技术+优质客户+产能提升，看好公司三大核心竞争力。#1 公司模造玻璃技术优势： 联创电子深耕模造玻璃技术多年，非球面镜片具备大规模量产能力。1）模造玻璃技术主 要系利用模具加热融化玻璃并直接以模压成型方式生产，相比传统玻璃冷加工技术多个繁 琐步骤更易实现量产。公司是国内第一、全球第二大模造玻璃供应商，目前产能在 5KK 片 /月，具有模造玻璃内供优势。2）公司掌握了关键的精密模具自制能力，包括非球面玻璃 镜片模具、非球面塑料镜片模具和塑料镜筒镜座模具自制。尤其非球面玻璃制造是制造高 端镜片的必须材料，一片 8M 镜头一般需要 2-3 枚非球面玻璃镜片，对于生产过程的模压、 温度、时间，以及镜片的尺寸、折射率、表面糙度、非球面系数要求极高。而公司目前技 术已可以实现车载非球面模造玻璃镜头的规模量产，且具有成本可控及高良率优势，技术 壁垒较高。 公司模造玻璃非球面镜头广泛应用于 2M 以上产品，较早获得了技术认证。联创在运动相 机和高清广角镜头上应用了模造技术多年，像素最高达 2,000 万。由于车载镜头和高清镜 头具有技术互通性，公司顺利切入车载领域。公司 2015 年通过车规，2016 年即进入特斯 拉供应链，2017 年底为车载影像传感器领导品牌安森美开发出全球第一款 800 万像素车 载镜头，2018 年顺利通过了 Mobileye EQ5 系列的技术认证。

#2 下游优质客户众多： 公司车载光学产品客户覆盖面广且结构优质，主要有汽车自动驾驶方案商、国际知名 Tier1 和国内外大型车厂。截至 2022 年 12 月，根据公司过往年报、债券定期跟踪报告、 投资者活动记录、投资者问答互动平台等披露，我们统计联创客户情况如下：

1) 方案商：客户包括 Mobileye、英伟达、华为、地平线、百度、Aurora 等。 公司是 Mobileye 在 2M 以上唯二的主要供应商之一，通过了 Mobileye EyeQ3-5 的认证，其中 EyeQ5 方案 8M 镜头中公司有 8 颗通过认证； 公司 2022 年初成为英伟达 ADAS 方案 8M 镜头+模组独家认证； 2021 年来公司成为华为自动驾驶方案 ADAS 镜头一供，占 70+%的份额，具 体终端车厂包括长安、北汽等； 据公司深交所回函，知行科技是公司客户之一； 2022 年 5 月公司与百度 Apollo 等企业合作成功研发超 1500 万像素车载摄像 头模组。

2) Tier1 方面：公司通过方案商加强与传统 Tier1 法雷奥、大陆、安波福、采埃孚、 麦格纳等国际知名厂商以及国内国产域控龙头经纬恒润的合作，以此切入现代、 奔驰、宝马、沃尔沃、本田等传统车企车载镜头和模组供应链。

3) 终端车厂：新势力车企对智能驾驶技术要求高，往往直接与镜头厂开展合作。 2016 年公司通过特斯拉验证并开始供货前视摄像头；特斯拉即将升级 HW4.0，公司中标含 5M 前视在内的多款镜头，目前已经处于量产出货阶段； 7 颗蔚来 ET7、ET5 等 NT2.0 平台车型的 8M ADAS 车载影像模组； 比亚迪 8M 车载影像模组和 DMS 模组已定点； 零跑 8M 车载影像模组已定点。

#3 产能不断扩充： 公司积极进行车载镜头&影像模组产能扩充。公司预计至 2022 年底车载镜头产能达到 3KK 片/月，车载影像模组产能达到 800k/月。公司汽车光学业务在建项目有：1）江西南 昌年产 2400 万颗智能汽车光学镜头及 600 万颗影像模组产业化项目，该项目于 2020 年 开始建设，建设期为两年，预计建成后三年达产率为 50/80/100%。2）公司与合肥政府合 作的年产车载镜头&影像模组各 5,000 万颗产业化项目二期已经开始建设，2023 年将陆续 投产，公司预计 2025 年完成达产目标。公司预计至 2025 年公司车载镜头和车载影像模组 年产能分别为 8,000 万颗和 6,000 万颗。

公司 2021 年收入/归母净利润同比增速为 40/-31%，主要系盈利能力较低的触控显示业务 快速增长，同时公司手机光学业务受制于激烈竞争毛利率下滑。展望未来 2022-2024 年， 公司有望受益于下游汽车智能驾驶渗透率的提升，车载光学快速放量，贡献可观的增速和 盈利水平。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 111.4/128.3/149.6 亿元，同比增长 5.5/15.2/16.6%。2022-2024 年实现归母净利润 3.2/5.8/8.3 亿元，同比增长 182/83/42%。

毛利率方面：2019-2021 年公司毛利率分别为 15.26/11.39/9.62%，盈利能力快速下滑。 展望 2022-2024 年，考虑到公司高毛利车载光学产品占比提升快速提升。我们预测 2022- 2024 年公司毛利率为 12.1/15.3/16.9%，盈利能力整体有望快速回升。从 2022 年半年报 数据来看，公司 1-3Q22 光学业务毛利率已经回升至 27.5%；Q3 整体毛利率回暖至 11.58%。 净利润方面：2019-2021 年公司净利率分别为 3.44/1.90/0.82%，主要系受到毛利率下滑 及研发费用增加影响。2021 年公司开发新产品、新技术加大研发投入导致研发费用快速 增长至 3.87 亿元，同比增加 57%。预期未来车载光学放量提振毛利率，2022 年将成为利 润拐点。我们预测 2022-2024 年净利率同比增长 2.1/1.7/1.0pp 至 2.9/4.6/5.6%，从 2022 年三季报数据来看，公司净利率已经回升至 2.78%。

随着公司不断投资建厂扩大规模，负债水平在快速上涨，预计未来 2022-2024 公司流动比 率和速冻比率将有一定程度下滑。同时随着公司消费电子产品不断去库存，公司库存周转 天数快速增加，应收周转天数、应付周转天数维持稳健。

公司经营性净现金流基本为正，在 2020 年出现了负数，主要系公司在 2020 年扩大规模， 处于扩张期，投入了铺底资金。公司集资性净现金流 2019 年出现负数主要系 18 年公司发 行 6.3 债券，致使票据保证金增加。