朝聚眼科发展历程、股权结构、主营业务及财务状况如何？

朝聚眼科于 1988 年注册成立。

公司历史最早可追溯到1921 年的中医诊所“仲和堂”，秉承“百年朝聚、朝向阳光、聚集希望”的愿景，于1944 年至1988年间在内蒙古率先开展白内障治疗手术、近视矫正手术、眼底激光治疗技术及准分子激光手术。1998 年-2010 年间先后成立了包头医院、大同医院、昆区医院等，形成公司集群。2010 年公司进军浙江成立朝聚眼科专科医院，2015 年包头医院首次获批医疗机构制剂许可证，2018 年公司收购了象山仁明医院，宁波博视医院和宁海医院，2018 年-2019 年间获得弘晖资本、阳光融汇、方源创盈等机构投资总额达5.2亿元人民币，公司于 2021 年在香港上市。2022 年9 月收购河北唐山冀东医院、玉田冀东医院、滦南冀东医院、滦州冀东医院，将业务版图进一步扩大至京津冀地区。

公司股权主要由张氏兄弟姐妹四人掌控，在2020-2022H1 期间无大规模减持行为。Sihai Medical Management Co. Ltd（11.91%）为张小利全资持有、JutongMedicalManagement Co. Ltd（10.98%）、Xiwang Medical Management（4.76%）、GuangmingMedical Management Co. Ltd（8.47%）分别为张波洲先生、张丰生先生、张俊峰先生全资持有，上述四人为姐弟/兄弟关系，合计持股36.12%，股权相对集中。

朝聚眼科拥有两大主营业务:基础眼科服务和消费眼科服务。区分基础眼科服务和消费眼科服务的重要标准为是否被医疗保险支付所覆盖，基础眼科服务被覆盖而消费眼科服务由患者自主支付。

朝聚眼科主营业务按所提供服务类型划分为门诊服务、医院住院服务、销售视力辅助产品、其他产品。根据 2022 年中期合并报表及前期年报、中报数据，公司半年营业收入总额 5.33 亿元人民币，其中门诊服务为创收的主要来源，金额为3.2亿元人民币，占营业收入 60.07%，医院住院服务收入金额为1.74 亿元人民币，占比为 32.7%。该划分类型包含基础眼科服务和消费眼科服务。

朝聚眼科消费眼科服务方面以提供屈光不正的激光手术、角膜塑形镜、植入式隐性眼镜 ICL 和低浓度阿托品类药物为主，同时提供飞秒激光超声乳化术用以治疗白内障，另外朝聚下属视光中心提供眼镜架、眼镜片、软性隐形眼镜和太阳镜等一系列视光产品。基础眼科服务方面以白内障的治疗手术为主，同时提供翼状胬肉、青光眼、慢性泪囊炎、眼肌疾病及小儿眼科疾病、眼科整形及眼眶疾病等眼底及眼表疾病的医疗服务。

公司净资产收益率远超业内平均水平。鉴于2021 年公司上市后权益有较大增幅，因此 2021 年 ROE 降幅明显，净利润仍保持高速增长，可参考1.4业绩概要部分。

三大费用结构、规模稳定，费用率呈下降趋势。管理费用以行政及管理人员薪酬及股份支付为主，2021 年大幅增价的主要原因是上市费用支出，2022H1管理费用较去年同期无较大变化，原因在于 2022 前六个月新建医院成立期初所产生的开支替代了去年同期上市费用。销售费用中销售及营销人员薪酬支出和广告费用支出占比较大，2020-2021 年以及 2022 年上半年销售费用增长明显，主要在于(1)集团扩大了营销团队规模；及(2)严格的疫情防控环境推动了线上推广、新媒体及其他渠道的投资活动数量。财务费用中主要涉及融资租赁的利息支出（实际利率11.5%左右）和银行（年化利率 4.35%-4.75%）及其他贷款人借款（年化利率5%-11.5%）的利息支出，从 2018 年开始筹备上市后，公司持续降低借款规模，由2018年借款1.71亿元人民币降至 2020 年年底 670 万元的借款存量。截至2022H1，公司三费结构稳定未出现重大变化。

三费在营业成本中的占比有上升趋势，但整体处于行业内较低水平。三费占比上升主要来源于①业务扩张带来的眼科专家及医疗服务员工数量的增长，同时②大量通过融资租赁方式引进新的眼科医疗器械和设备，会显著增加财务费用占比，③必要的“线上+线下”的双轮驱动营销与销售渠道扩张，销售费用也将进一步上升。

公司的现金持续净流入且保持高速增长，现金持有总量保持高位水平。2018-2020 年期间，公司主要以经营活动积极创造现金流入，CAGR+62.1%，2021年香港上市获得约 14 亿元人民币的股权融资，截至2022H1，半年累计创造现金流入 1.57 亿元，远超 2020 年同期水平，大量现金及现金等价物持有量给业绩带来巨大想象空间。现金覆盖流动负债为经营稳定性提供可靠保障，依赖经营收回现金的能力在行业内处于领先。

公司持有低风险短期的商业银行结构性存款，提高闲置资金的使用效率、使用率及收益率。公司在现金管理方面更加稳健，结构性存款风险相对较低，投资规模稳定在 4.9 亿元人民币左右，每年循环认购金额约人民币11 亿元，公允价值变动产生收益约 9.5 百万元人民币，截至 2022H1，公司认购的交易性金融资产规模合计约占集团总资产的 13.9%~19%，处于健康水平。

公司应收款项规模稳定。应收款项是资产端管理较为困难的一环，原因在于应收款中的医保支付部分的结算周期长、需要经过多项行政审批程序，且医保计划在当地的限额会导致一部分增长的公司业绩被撤销，考虑到公司业务发展与现金流管理的适当性，应收款项存量减少对未来业务发展至关重要。

公司业务重心转向消费眼科，减少应收款项及产生坏账。由于朝聚的消费眼科业务利润率较高，且收入来自消费者自主支付治疗费用，不进入地方医疗保险计划，因此不会受到医保计划的限价和配额的影响，能显著减少坏账的产生。2018-2020年公司消费眼科业务收入逐年增长，因此营业收入中来自医保的收入占比下降，降低了收入的不确定性，同时有效提高了公司毛利率。