商贸零售行业行情及展望分析

商贸零售跑赢大市，美容护理整体承压。

1.2022板块回顾

2022年初截至12月9日申万商贸零售指数下跌6%，跑赢沪深300指数11.6个百分点，美容护理指数 下跌14.3%，跑输沪深300指数3.2个百分点。SW商贸零售在31个申万行业中涨跌幅排名第6，SW 美容护理排名第27。

在整体经济形势面临下行压力的大背景下，商贸零售行业作为传统弱周期性行业表现较为稳定，在 所有行业中排名居中；而美容护理作为可选消费，受消费环境疲软影响较大，表现较为低迷。

医疗美容表现低迷

美容护理行业整体表现偏弱，三个子行业均下跌，其中医疗美容行业领跌（-18.9%）。具体到个股 来看，涨幅靠前的个股包括原料生产商和国货化妆品龙头企业，而跌幅靠前的个股包括医美和个护 类公司。

整体来看，因疫情和整体经济形势承压的原因，美容护理作为可选消费受到影响较大，产品生产和 供应链物流都受到一定程度冲击，叠加去年高基数原因，今年整体表现低迷，出现较大幅下滑。

一般零售领涨

分板块来看，一般零售、贸易和互联网电商子板块上涨，分别上涨5.8%、4.2%和1.4%，其余板块 均下跌，其中专业连锁跌幅最大（-21.7%）。具体到个股来看，领涨居前的多为具备多业态的实体 零售商，且大多具有国资背景；跌幅居前的多为电商服务运营商。

整体来看，在疫情趋于稳定以及管控政策逐步优化的大环境下，一般零售与贸易走势较好，但因为 跨省流通从今年底开始缓慢恢复，旅游零售有所承压；另外互联网电商中尤其是电商服务表现较为 低迷，同时实体门店经营受限、消费需求疲软下专业连锁跌幅较大。

2.2022年行业展望

化妆品：优质龙头性价比凸显

化妆品市场前景广阔，渗透率有待提高

据艾媒咨询统计，2021年我国化妆品市场规模达到4553亿元，已成为全球化妆品消费第二大国， 近五年CAGR为6%，预计2023年将超过5000亿元。随着居民可支配收入的提升，以及化妆品必选 属性的增强，我国化妆品市场将保持稳定发展趋势，市场空间广阔。

对比几个主要的化妆品消费国家，我国化妆品人均消费支出仍然处于较低水平，仅为日本、法国、 美国、韩国等发达国家的1/5左右。我国化妆品渗透率还有较大提升空间，随着更多细分赛道的增 长，比如男士护肤、儿童护肤等，人均化妆品消费支出有望得到较快提升，带动我国化妆品市场规 模进一步增长。

龙头集中度提升，增速远超行业平均

尽管今年前三季度化妆品表现较为低迷，增长承压，但以上市公司业绩和双十一销售情况来看，国 货品牌表现则出现分化。珀莱雅、薇诺娜、夸迪等国货护肤品牌以及花西子、彩棠等彩妆品牌表现 十分亮眼，接连创造新的销售记录，并且在双十一预售活动中凭借产品和价格优势与国际大牌正面 抗衡，火爆程度甚至超过国际大牌。

今年双十一，珀莱雅排名天猫美妆第五，同比增长120%+，京东美妆第五，同比增长110%，3款 产品销售额破2亿；彩棠天猫彩妆排名第十，同比增长80%，抖音彩妆排名第十，同比增长380%； 薇诺娜连续五年蝉联天猫美容护肤TOP10、天猫美妆类目第六，天猫超市美妆类目第一，唯品会国 货美妆第一，京东美妆第七，快手美妆第七；夸迪双十一期间累计销售额7.82亿元，预售首日李佳 琦直播间录得3.34亿元GMV。

大单品策略见效，国货建立优势壁垒

据艾媒咨询统计数据，中国消费者在购买化妆品时，产品效果、性价比、产品成分为排名前三的关 注点，随着国货品牌对核心成分和技术的研发投入逐渐加大，过去主要以价格和渠道驱动的战略逐 步转变为以产品和品牌驱动，凭借对中国消费者需求的精准洞察力，越来越能够契合消费者对于化 妆品的消费需求。

国际大牌具备数十年甚至上百年的历史积淀，在原料、工艺、配方、终端产品方面都具备较强优势， 在此基础上国货采取大单品策略，通过对中国消费者更深入的了解和消费需求变化更快速的反应建 立起相对优势。以珀莱雅为例，红宝石精华和双抗精华作为公司主打大单品，已构筑起公司两大王 牌系列，形成了坚固的产品护城河。大单品策略已被验证成效显著，未来有望出现更多国货爆款产 品，持续提升市占率。

零售：静待消费复苏，免税增长空间大

传统零售探索新零售模式

商超构建生鲜供应链，生鲜是商超重要竞争优势之一，但因为冷链运输的特殊性，需要完善的供应 链体系。目前有不少商超都在积极拓建生鲜供应链，如家家悦建设自有生鲜供应体系、红旗连锁与 彩食鲜合作搭建生鲜供应链。

线上线下融合发展，在疫情冲击实体零售的情况下，传统零售商积极拥抱线上业务，推出自有小程 序、APP，与美团、饿了么等外卖平台合作，实现线上下单线下提货、线上购买送货到家等服务， 打通从社区到家最后一百米。

新零售加速发展，依托互联网，通过大数据、人工智能等高新技术对生产、运输、门店等进行全面 升级改造，如永辉超市推出的仓储会员店、家家悦打造的付费会员制仓储超市等，对标山姆、麦德 龙的大型商超，以及对标罗森的便利店，新零售将往更丰富业态、更贴合需求发展。

促消费政策加码，静待消费复苏

消费意愿恢复较为缓慢，据国家统计局数据，今年以来，从二季度开始，受多地疫情反复影响，出 行及线下消费受到抑制，消费者信心指数出现下滑，消费意愿较为疲软，且持续到三季度尚未出现 明显拐点 。

今年以来，为促进居民消费，各地政府都出台相应政策，例如发放消费券、减免停车费等优惠活动。 从今年上半年开始，超20个城市都发放了大量购物消费券，累计指出财政资金约40亿元。在全国多 地持续加码促消费政策的情况下，明年开始居民消费意愿有望逐步进入恢复态势。

离岛免税经营业态更加丰富

2022年10月28日，全球最大单体免税店——海口国际免税城开业，开业首日便销售火爆，当日海 南11家离岛免税店总销售额超7亿元，创下海南离岛免税店单日销售额历史新高，接近以往历史最 高值的2倍。

王府井作为国内唯二具备免税全牌照的免税经营主体，在取得牌照两年后，正是宣布进军离岛免税， 王府井首家离岛免税店将于2023年年初与海南万宁正式开业。届时离岛免税经营主体将增加为6家， 离岛免税市场格局将愈发丰富和完善，带动免税行业整体迎来新的增长。