锂资源产业链、供需及价格信号分析

从小金属成长为能源金属，短期 供需错配带来价格弹性。

1.锂商业化已有百年历史，逐渐从小金属成长为能源金属

锂（Lithium）为一种银白色、轻质且化学性质活泼的金属，19世纪初首次被发现，1923年首次实现商业化生产，1991年锂离子电池 发布，距今仅30年。锂资源产业链主要分为上游采选、中游冶炼和下游应用三个方面。上游成矿方式以锂辉石、云母、黏土与卤水为 主，中游产品包括碳酸锂、氢氧化锂与氯化锂等，下游最早应用于核工程以及玻璃、陶瓷、珐琅等原料，随着全球锂离子电池的产业 化与新能源车市场的蓬勃发展，锂逐渐从小金属成长为新能源金属，预计2022年全球折LCE产量在80-90万吨之间。

新能源金属锂主要应用于电池材料等增量需求

锂等金属化合物材料通过烧结、混浆等处理后，以正极主材料的形式涂覆于正极集流体（一般是铝箔）上。 电解液中也常以锂化合物为溶质，放电时电池正极通过电解液，通过隔膜进入负极，电解液提供活性锂离子与锂子通道。

供（矿）需（车）错配是锂价大幅波动的核心矛盾

终端增量需求的快速爆发与矿端产能刚性是锂价波动的核心矛盾，时间上来看，目前处于锂第二轮上行周期的后段。 矿端扩产周期一般＞3年，显著长于电车（＜1年）、材料（＜1.5年）、动力电池（＜1年）与锂盐（约1年），2020年新能源下游需 求爆发，锂价格快速上涨

2.供给：中期放量与短期减产的事实共存

全球锂资源/储量充足，产量贡献主要来源于锂辉石

全球锂资源并不短缺，现有资源以锂辉石、锂云母与盐湖等形式存在。 2021年全球已探明锂资源量/储量为8856/2200万金属吨，储量折合1.12亿吨LCE。结构上，盐湖的资源禀赋更优，总资源量占比达 58%，具有开采成本低、但环境恶劣与工艺可复制性差等特点；锂辉石生产的锂盐杂质少、品质高，工艺成熟，贡献当前中国碳酸锂 的主要矿源；锂云母资源一般品位相对低，提炼和提纯难度较大，在锂价格高位开采时具有较好的经济性。

资源与产业分布结构不平衡，海外主导锂定价

不同于中国锂电中游产值占全球的比例＞60%，上游锂矿供给大多集中于海外。 全球超大型锂矿主要分布于南美、澳洲等地，中国仅有少量资源，以青海、西藏等地盐湖（开采难度大）、四川西北部锂辉石（储量 少）、江西锂云母（品位低）为主。澳大利亚、智利拥有最优质的锂辉石与盐湖资源，2021年碳酸锂产量分别约占全球40%、26%。

精矿自西向东的贸易流动方式放大锂价格弹性

澳洲、南美与北美的锂精矿大多运往电池中游产业链领先的中国，部分原产自中国的锂盐出口至日本、韩国与欧洲。目前锂资源被多 国视为战略资源，在东西方经济体之间全面博弈加剧背景下，锂短缺的事实被多倍放大。2022年10月22日，Pilbara矿业宣布完成第 十一轮锂辉石精矿的拍卖，成交价7255美元/吨，折碳酸锂CIF成本54万元/吨左右。

中期：2023-2024年锂矿预期供应加速放量、多元化

预计2022-2024全球锂矿端折算碳酸锂供应量分别为77、113与149万吨，节奏上，22Q4-23Q1相对平稳，23Q2加速放量。 锂资源供应来源进一步多元化，其中非洲矿、中国矿山与回收贡献占比提升。

短期：中国西部锂盐进入季节减产期，疫情影响交通运输

受寒冷天气影响，青海、四川等锂盐厂冬季通常出现减产，对应12月当月减产量约占全球高峰月份（折算LCE）的3%左右。 此外，9月开始青海、西藏与新疆等盐湖产区疫情严重，公路交通运输受到影响，相关地区锂产品运输时间拉长，进一步减少锂供应。

短期：锂盐厂产能规模继续上升，开工率维持高位

据SMM数据统计，2022年中国碳酸锂产能继续逐渐上升，氢氧化锂则维持高位有升趋势。 锂盐厂产能利用率大多时间在70%以上，高于历史同期水平，反映短期供给仍紧张。

3.需求：长期确定性高景气与中期预期分歧 共存

终端需求增量以动力/储能电池为主，长期成长确定性高

预计2022年动力电池、消费电池与储能电池占碳酸锂终端需求的55%、12%与9%，2025年将分别达到69%、6%与12%，锂成为名 副其实的新能源金属。其中占比最高的新能源车终端长期需求量大，确定性高。2022年全年中国新能源车渗透率接近30%，全球仅 14%左右，除中国、欧洲外，其余地区的渗透率仍然非常低，长期需求成长空间仍非常充足。

预计2023-2024年全球锂需求维持较高速增长

预计2022-2024全球碳酸锂需求量分别为84、107与126万吨，节奏上23Q1-Q2需求淡季，随后逐季转好，2023/2024全年折碳酸 锂增速+28%、+18%。

2021-2024年全球锂供需平衡：逐渐转为过剩

2021-2024年，全球锂（折算LCE）总供给-总需求平衡分别为+0.61、-6.79、+6.07、+22.50万吨，预计2023Q2最早开始转为供 给过剩。

下游短期维持高景气，表观需求趋势上升

短期，在年底国内补贴结束的背景下，Q4下游电池、电车抢装致有所放量，需求维持高景气，碳酸锂/氢氧化锂需求趋势性上升。 国内氢氧化锂出口量不断上升，主要对应日、韩电池厂等海外需求，即全球新能源对锂的需求短期同样良好。

分歧：锂产品价格上涨已极度压缩中下游产业链利润

截止2022年12月，中国电池级碳酸锂的含税价格仍处于55万元/吨以上，随着锂价格的上涨，锂矿厂利润率与中游材料、电池厂利润 率快速分化。2022年3月新能源车产业链完成一次顺价，但中下游成本压力仍较大，以典型EV车型（15万元总成本）为例，经测算， 仅电池核心材料与含锂核心材料在整车成本占比分别达29%、18%，占电池材料成本的一半左右。

中国新能源车单月度渗透率已超过34%，其中BEV26%。不同于22Q4所呈现的高景气度，而市场对2023年（补贴退出）、2024年（购 置税减免退出）中国新能源车终端需求存在分歧，同时海外市场规模小，即中国渗透率已较高的背景下，短期增量空间可见度不足。 此外，结构上新能源车尤其是BEV在A、B级车的深度消费市场渗透率较低，进一步反映高位碳酸锂价格已部分制约新能源车产销上升。

储能设备投资对锂价格敏感，放量有待成本下降

根据EV tank数据，预计2025年/2030年，全球储能锂电池出货量将达到244GWh/914GWh，相对2021年CAGR+38%/+34%。 储能设备经济性是推动装机规模的重要因素，年内欧洲电价大幅上涨，户储必要性与经济性上升，装机规模大幅增长，预计 2022/2023年全球装机规模分别达15.0Gwh、31.4Gwh。 电池成本大约占储能初始投资额的50%-70%，其中正极材料成本（大部分是碳酸锂）占比约45%，理论上考虑完全顺价，碳酸锂价格 上涨10%，对应储能初始投资成本上升2%左右，2年十倍涨幅的高价锂盐显著影响储能装机的规模增长预期。

4.混沌阶段关注锂价格拐点信号指引

复盘上一轮下行周期：新矿加速投产、需求边际回落与累库

复盘上一轮锂价下行周期，存在几个特点：（1）供给加速放量，Bald Hill、Altura等矿山增产，国内主要矿山投产；（2）需求增速 的边际回落，即国内新能源车补贴门槛大幅提高，销量增速下降，消费电子销量负增长；（3）产业链各环节碳酸锂库存继续明显增加。

信号一：新投产项目与减产项目供给修复具有高确定性

供给放量仍是本轮锂价格松动的最核心影响因素。 2022Q4-2023Q3全球迎来锂矿新项目投/扩产高峰期，在此期间海外如GreenBushes等大矿以及国内的锂辉石、盐湖均有产量增加。 此外，2022Q4-2023Q1季节性及疫情因素影响减弱后，盐湖长短共振，产量亦有加速释放潜力。

信号二：终端强度需求存分歧，注重库存变化的验证价值

需求：据工信部，中国新能源补贴将在2022年12月31日结束，2023年Q1是电车终端需求边际变化的证实/证伪的时间节点。对应到11 月中游排产，据SMM预测数据显示，11月磷酸铁锂、三元动力电池排产量环比分别-6%与-12%，即需求边际下滑预期已形成短期现实 但预计仍保持相对高增速，对锂价格负向影响不及上一轮。 库存：供需强弱的变化引起价格拐点的三个边际阶段：供给↑+需求↓；库存↑；期间价格↓，目前仍处于第一阶段早期，预计未来有望看 到库存水平的增加，但偏验证与趋势确认意义。

信号三：关注钠电池等新技术对锂材料体系长期影响

新技术替代：2023年为钠电池产业化的第一年，预计出货量在10Gwh左右。钠电池在低温性能、快充与集成效率等方面具有相对优势， 但能量密度稍低，适用于对电池体积、重量要求不高的场景，如储能、两轮车等。 整体而言，成熟后的钠电池相对锂电池（铁锂）成本更低，在如此高的锂价格现状下，需关注钠电池渗透率提升空间，对锂产品需求 的长期影响。