轻工制造行业细分板块基本面情况如何？

地产端各项指标仍在相对底部，单月呈现降幅收窄。

1.家具板块：估值修复可期，静待基本面改善

新房市场受多方面因素有所承压，地产销售累计同比下降

截至2022年10月，商品房住宅销售面积累计9.41亿平方米，同比下降25.5%， 环比1-9月降幅收窄0.2pct；商品房住宅竣工面积3.38亿平方米，同比下降18.5%，环比1-9月降幅收窄1.1pct；商品房住宅新开工 面积7.59亿平方米，同比下降38.50%，环比1-9月降幅收窄0.2pct；本年购置土地面积0.74亿平方米，同比下降53%，环比1-9月降 幅持平。

30大中城市及各层级城市的商品房成交套数月度同比下降。2022年10月，30大中城市商品房成交套数9.79万套，同比下降22.7%， 其中一线、二线、三线城市分别同比下降17.7%/22.2%/27.4%。

地产端风险事件频繁，工程渠道阶段性承压

工程渠道业务从快速增长逐渐过渡到稳步增长。在精装房渗透率快速提升阶段，受益于工程市场需求快速扩容及地产客户持续 拓展，以定制家具为代表的公司工程业务占比及增速均实现快速提升。随着精装房渗透率提升的边际放缓及新增客户逐渐向存 量客户过渡，工程业务整体趋向稳步增长。

工程业务占比分化，2022年以来季度增速放缓。随着精装业务的发展，各家公司对工程业务的态度及投入资源呈现一定的分化， 从工程业务占比来看在2021年之后呈现一定的分化发展，欧派家居、索菲亚工程占比基本平稳，志邦家居工程占比略有波动。 2022年以来受前期地产风险暴雷以及对潜在风险的主动规避等因素影响，工程业务增速有所放缓。

地产后周期品类的零售额短期承压，单月降幅有所收窄

家具类、建筑及装潢材料类零售额当月值降幅均收窄。2022年10月，家具类、 建筑及装潢材料类零售额当月值分别实现144/170亿元，同比下降6.6%/8.7%， 降幅环比分别收窄0.7pct/扩大0.6pct。受疫情多点反复影响，2022年10月全国建 材家居景气指数及经理人信心指数有所下降，而人气指数上升明显，表现分化。 随着终端消费逐渐修复以及疫情影响逐渐改善，景气指数有望呈现企稳态势。

疫情扰动影响线下到店体验及安装交付环节，内销渠道承压

疫情扰动下终端体验及交付安装环节受限，内销业务阶段性承压。由于家具零售环节有较强的线下体验与到店需求，疫情 反复以及防控措施的影响下，对进店自然客流产生一定影响的同时，也会对后续的交付安装服务环节产生影响，因此 2022Q3定制家具与软体家具公司的内销业务阶段性承压，多家公司增速环比回落至个位数。随着疫情防控措施调整以及家 具家装刚性需求的逐步释放，我们预计内销业务整体表现有望触底回暖，展望2023年有望实现逐季修复；考虑地产政策落地 向竣工端的逐步传导，中长期有望对家具需求端改善形成进一步支撑。

2.造纸板块：浆价下行预期渐强，聚焦龙头纸企

木浆持续高位运行，供需变化导致2023年浆价存在下行预期

2022年受外部多因素影响浆价整体高位运行，港口库存整体呈现区间震荡。受下游原纸行业利润承压、供过于求压力等影响， 各类浆种走势略有区别。随着Arauco、UPM等公司的新增浆线产能逐渐落地投产，在需求平稳、供给端总量提升的情况下， 浆价存在下行预期。

特种纸需求相对稳定，成本改善预期有望带动盈利空间提升

特种纸需求稳定，成本改善预期有望打开盈利空间。特种纸消 费量稳健增长，2012-2020年逐年增长，2012-2021年CAGR为 6.11%，特种纸及纸板消费量占纸及纸板消费量的比重维持在 2%-3%。在下游需求稳定支撑下，纸品价格有望维持刚性，特 种纸盈利弹性较高。同时，上游纸浆价格有望高位回调，优化 造纸企业成本，推动造纸企业盈利修复。

生活用纸价格稳中有升，成本下行有望释放盈利弹性

生活用纸价格稳中有升，毛利率触底回升。目前开工负荷率50%-60%，随着国内疫情好转及物流恢复，消费需求改善，开工意 愿有望恢复。由于生活用纸耗浆比例更高、消费属性更强，更明显受益于成本下降及消费复苏，待浆价回落后有望呈现较强盈 利弹性。

文化纸毛利率底部修复有所提升，静待需求端改善

文化纸：下半年受教辅印刷需求带动纸价小幅上涨，毛利率底部修复。目前，双铜纸、双胶纸月度开工负荷率持续走低，双铜 纸库存处于历史高位，企业生产端信心不足。后续修复有待消费端改善，库存去化，企业信心回转。

3.包装板块：消费复苏提升需求，成本下降提升盈利弹性

外部市场影响2022年整体需求承压

受全球疫情及宏观经济疲软影响，2022年包装需求端整体承压。 2022年，在全球疫情扰动叠加宏观经济疲软影响下，消费面临 多重压力，国内终端的需求走弱，国内包装需求承压下行， 2022年1-10月，当月规模以上快递业务量多数月份处于同比负 增长。同时，国内及跨境商品供应链阻滞，出口增速压力加大， 海外需求受冲击。除全球疫情较为平稳的6、7月，2022年出口 金额当月同比呈整体下滑趋势。

细分品类当月产量同样呈现除全球疫情较为平稳的6、7月，多数月份同比下滑明显的情况。同时细分品类间表现分化，软饮、 啤酒等日常消费下滑较智能手机、PC电脑等消费电子缓和，且疫情平稳月份恢复较快。

需求端持续修复，行业集中度稳步提升

金属包装的二片罐行业产能利用率提高，集中度稳步提升。2019年以来二片罐行 业产能规模趋于稳定，伴随过剩产能逐步消化，产能利用率逐渐爬坡。据中粮包 装数据，2019-2021年，我国二片罐产能及产能利用率逐步提升，预计2023年产能 利用率将达到88%，较2019年提升7pct。同时行业集中度稳步提升，CR4从2018年 的55%提升至2021年的75%，龙头受益。

纸包装营业收入与利润端均有所承压。纸包装下游需求同样受限，需求走弱，物 流运输受阻，2022年1-9月，纸和纸板容器制造行业规模以上企业累计营业收入同 比略有下降，利润总额同比下降近14%。

成本端存在改善预期，有望进一步释放盈利弹性

目前包装上游原材料均出现不同程度下降，包装企业成本端存在改善预期。金 属包装领域， 锡价、铝价均出现连续明显回调；纸包装领域，木浆价格目前高 位震荡，未来有望随纸浆扩产落地而回调，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格 回落趋势持续。包装企业成本端压力存在改善预期，有望进一步释放盈利弹性。

4.消费类轻工：线下消费存修复预期，优选细分龙头与宠物赛道

消费类轻工：疫情冲击下短期承压，后续存在修复空间

2022年1-10月文化办公用品类、日用品类、体育娱乐用品类、 书报杂志类的零售额累计增速分别为5.9%/1.6%/1.3%/6.5%，环 比1-9月增速变化为-0.9pct/-0.4pct/0.0pct/-0.2pct。随着疫情防控 政策的逐渐调整，前期受疫情冲击较为明显的线下消费场景有 望边际修复，细分龙头在多方面冲击下有望呈现抗风险能力， 在保持相对稳健经营情况的同时并提升份额。

宠物赛道：宠物市场行业规模快速发展，宠物食品占比相对较高

中国宠物行业变化快速提升。2021年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到2490亿元，2012-2021年复合增长率为24.88%。除 2020年疫情影响外，2012年至今，市场规模年增长率大部分都维持在10%以上。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升， 我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势，预计2022年我国宠物行业市场规模将达2693亿元。

宠物食品和宠物医疗作为饲养宠物的刚性需求，占据宠物行业大部分市场规模。宠物食品市场是宠物行业最大的细分市场，也 最先受益于宠物经济的发展，2021年占据宠物行业规模的51.5%，宠物医疗占比29.2%紧随其后。

宠物用品市场市场规模持续上升，智能化产品逐渐发展

宠物用品市场规模不断提升，产品逐渐向智能化发展。宠物用品主要包括牵引器、清洁护理、宠物窝垫、食用器皿、宠物服饰、 宠物玩具等，细分品类较多。随着宠物主对养宠质量的不断提升，对宠物用品的需求也不断增加，2010-2021年市场规模由22.4 亿元上升到318亿元。宠物智能用品渗透率由2019年的40.3%上涨至2021年的52.9%，上游原材料以芯片为核心，未来预计可借助 知识赋能产品，促进市场规模进一步扩大。

出口产业链：海运费回落带动成本优化，精选高景气品类

海运费呈现持续回落趋势，出口端成本有望得到进一步优化。截至2022年10月，中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为 1949.49点，其中美西航线指数1373点，环比2022年9月分别下降24.83%/31.69%，同比2021年10月下降40.77%/39.19%。

细分品类出口金额月度变化存在一定差异。10月家具及其零件出口金额单月同比降幅扩大至10.20%，品类间景气度出现分化， 弹簧床垫同比增长，塑料制餐具维持较高景气度，同比高增且增速环比提升。