申万宏源各项业务经营情况如何？

证券自营行业领先，投行业务发展态势良好。

行业地位来看，公司经纪业务市场排名行业前 10。公司分支机构数目行业排名 第 6，21 年公司经纪与财富管理业务核心指标经纪业务收入行业排名第 8，客户资金 余额、托管证券市值分别排名行业第 9、第 3。 近年来伴随佣金费率下滑，经纪业务收入在总收入中占比逐年下滑，从 2016 年 年之前的 40%左右下滑至近三年的 30%左右。但与行业相比，申万宏源经纪业务收 入占比高于行业。据中国证券业协会 21 年数据，公司零售经纪与机构经纪业务发展 较为均衡，市场份额均在 4%左右。

公司两融业务余额随市场变动，但市占率有所下滑。截至 23H1 公司两融余额 592.9 亿元，市场份额 3.6%。 股押业务继续压降。19 年以来公司股押业务持续压降，截至 23H1 公司股押业 务余额 40.9 亿元。

行业地位来看，据 2021 年中国证券业协会数据,公司客户资产管理业务收入行业 排名第 10。 资管业务收入整体波动大幅小于其他业务，能够有效平抑波动。公司资管业务收 入占比略小于行业。21 年数据来看公司资管收入占比 6%（行业 7%）。

公司的投资管理业务包括资产管理、公募基金管理和私募股权基金管理服务。其 中资产管理业务平台包括旗下证券、基金公司、期货公司旗下资产管理业务，公募基 金业务主要是控股的申万菱信基金（持股比例 67%）和参股的富国基金（持股比例27.77%），另外旗下还有私募股权基金平台。其中贡献收入利润较大的主要是券商资 管和旗下两家公募基金。 申万菱信基金由公司与日本的三菱 UFJ 信托银行合资成立，富国基金股东包括申 万宏源、海通证券、加拿大蒙特利尔银行以及山东省金融资产管理公司。

2023 年中报数据来看，公司资产管理与基金管理业务合计净收入（不含富国基 金）上市券商第 12 名，其中资产管理业务净收入 2.75 亿元，基金管理业务净收入 2.47 亿元。

富国基金规模行业排名靠前，以 2023 年 9 月末规模净值来看，富国基金偏股类 基金规模超 3000 亿元，仅次于易方达基金、华夏基金、广发基金，排名行业第 4。 全部基金规模接近 9000 亿元，行业排名第 7。申万菱信基金偏股类基金规模 250 多 亿元，行业排名 40 多，全部基金规模接近 750 多亿元，行业排名 60 多。

行业地位来看，公司投行业务行业排名第 10-15 之间。21 年协会数据显示公司 投行业务收入行业排名第 12,其中承销与保荐收入排名行业第12，财务顾问收入排名 行业第 11。

收入占比来看，2018 年以来公司投行业务收入占比持续提升，从 2018 年收入占 比 7%提升至 2022 年的 13%，但投行收入占比仍然低于行业整体。

IPO 业务来看，注册制以来，公司 IPO 业务承销金额持续提升至 2022 年，市场 份额也持续提升。2022 年公司 IPO 承销金额 123 亿元，市场份额 2.4%。2023 年在 IPO 逆向调节机制下公司 IPO 承销金额下降，但市场份额维持稳定。 再融资业务来看，公司再融资金额 2019 年-2021 年持续增长，2021 年公司再融 资业务金额 226 亿元，市场份额 2.9%；2022 年有所下降但市场份额维持高位， 2023 年再融资金额与市场份额均有所下滑。

核心债券融资业务方面，公司自 2017 年以来势头良好，融资规模与市场份额均 呈上升态势。2023 年公司核心债券融资金额 1362 亿元，市场份额 2.0%。 公司较早布局新三板业务，目前新三板督导主券商公司家数排名行业第一。

保荐代表人数目来看行业排名第 10。协会数据显示目前公司保荐代表人 279 名， 行业排名第 10；IPO 排队家数来看，公司目前 IPO 排队 43 家，行业排名第 14。

20 年以来公司自营业务收入占比显著高于行业。23 年上半年公司自营业务收入 占比 59%，高于行业 20 多个百分点。

投资规模来看，公司近年来投资规模持续提升，自营资产/所有者权益持续提升， 目前显著超过上市券商整体。截至 3 季度末，公司证券自营投资规模 3847.8 亿元， 自营资产/所有者权益 386%，而上市券商整体为 250%。

公司证券投资规模在上市券商排名第 5，仅次于中信、华泰、国君与银河。股票 类资产占比亦排在行业前列。

收益率来看，22 年之前公司证券投资收益较上市券商整体更为稳定，但 22 年以 来表现差强人意。

2023 年前三季度公司营业收入 （减去其他业务成本）131.8 亿元，同比+3%，归 母净利润 43.5 亿元，同比+2%。

分项业务增速来看，证券投资收入大幅增长，其他业务收入有所下滑:23 年前三 季度证券自营业务收入 70 亿元，同比+33%；投行业务收入 10.9 亿元，同比-22%；经 纪业务收入 33.9 亿元，同比-17%；资管业务收入 7.7 亿元，同比-21%；利息业务实 现营收 0.1 亿元，同比-96%。

2023 年整体我们预计公司证券自营收入增长，减值率及管理费用率下降助推公 司业绩大幅增长。我们预计公司营业收入（减去其他业务成本）164.9 亿元，同比 +11%，其中证券自营业务收入 86.9 亿元，同比+71%。经纪、投行、资管业务收入则 均有所下滑。 我们假设费用端预计信用减值率与管理费用率均有所下调，分别为 62%、2%。 由此可算得 2023 年公司归母净利润 45.6 亿元，同比+63%。根据 2024 年 1 月 20 日公司公布的业绩预增公告，预计 2023 年年度实现归母净利润 42 亿元到 50 亿元， 同比增长 50.59%到 79.27%。我们的预测值落入公司业绩预增区间。

最新股价（1 月 31 日收盘价）4.37 元相对于 2023 年 PB 预测值为 1.08 倍，低于 头部券商均值 1.17 倍；相对于 2023 年预测 PE 为 23.94 倍，高于头部券商均值 16.10 倍。

在 2023/2024/2025 年股基日均交易额分别为 9917/8925/10748 亿元的核心假设 下，预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为 198.73/190.11/233.78 亿元，预计 公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 45.71/47.64/66.81 亿元，预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.18/0.19/0.27 元，预计公司 2023/2024/2025 年BVPS 分别 为 4.03/4.12/4.23 元， 1 月 31 日 股价 4.37 元， 对应 的 PB 为 1.08/1.06/1.03 倍。