申万宏源发展历史、股权架构、渠道布局及营收分析

股东背景强大、历史积淀深厚的老牌券商。

1.历史积淀深厚，中央汇金控股

申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司”）是中央汇金投资有限责任公司 控股的投资控股集团，由原申银万国证券股份有限公司与原宏源证券股份有限公司于 2015 年 1 月合并而成。申银万国是由原申银证券有限公司与原万国证券公司于 1996 年新设合并而组建成立的股份制证券公司。 1988-1990 年原申银证券、原万国证券在上海注册成立，因后者在“317 事件” 中出现巨额亏损，万国证券于 1996 年与申银证券合并为申银万国证券，注册资本 13.2 亿元。2005 年中央汇金对本公司进行增资，公司注册资本增加为人民币 67.2 亿 元。为了满足“一参一控”新政与申银万国上市的初衷，2014 年起申银万国证券通 过换股吸收的方式吸收合并上市券商宏源证券。2015 年 1 月，申银万国证券以吸收 合并宏源证券后的全部证券类资产及负债出资设立全资证券子公司申万宏源证券，申 银万国证券更名为“申万宏源集团股份有限公司”，经营范围变更为“投资管理，实 业投资，股权投资，投资咨询”，同月迁址新疆维吾尔自治区，并在深交所正式挂牌 上市。2019 年，公司在中国香港联交所挂牌上市，成为第 12 家 A+H 股上市券商。

股权相对集中，中央汇金为公司实控人。公司属性为中央国有企业，实际控制 人为中央汇金，汇金直接持股 20.05%，并且通过建银投资、汇金资产管理、光大集 团间接持有 26.34%、0.79%、3.99%的股份，合计控股 51.17%。建银投资为公司的第 一大股东，持有公司 26.34%的股份。另外上海久事集团、四川发展控股以及新疆金 融投资分别持股 4.84%、4.49%和 1.60%。

2.独特的“集团+证券子公司”双层架构

“投资控股集团+证券子公司”的双层架构。2014 年为了申银万国与宏源证券的 顺利合并，并购方案中设计了独特的“投资控股集团+证券子公司”的母子公司双层 架构。 一方面，不同于大多数券商以证券母公司整合期货和投资业务的组织架构，申万 宏源集团保留了宏源期货、宏源汇富创投、宏源汇智投资等多个与券商平行的公司。 另一方面，并购案为了争取上海市和新疆自治区两地政府的支持，注册地上也较 为特殊，集团注册地在新疆，集团一级证券子公司申万宏源证券注册地在上海，二级 区域经纪子公司申万宏源西部，以及一级投行子公司申万宏源承销保荐注册地在新疆。 虽然这种平行的业务布局成功地规避了重组后的团队整合困境，然而它却导致了业务 的重复构建和内部竞争现象，从而不利于各业务之间的协同与共同发展。

2022 年集团管理层更迭。2022 年公司原董事长到龄退休，新董事长到任。新任 董事长刘健自 2022 年起任职，目前兼任申万宏源证券董事长，集团与证券执委会主 任，以及代理证券总经理。此前曾任职于中国证监会、中央汇金公司、中国投资有限 责任公司、中银集团投资公司，行政背景深厚；集团总经理黄昊自 2020 年任职，曾 任职于国家外管局、中央汇金公司、国泰君安证券以及中金公司；执委会成员任全胜、 刘跃、徐亮，此前均长期任职于申万宏源证券。 证券公司主要业务部门领导深耕行业多年，业务经验丰富。例如投行部负责人 有中信证券投行部背景，证券投资部领导有证券研究、资产管理部门工作经验，金融 创新部领导有同业衍生品业务工作背景。其他风控、合规、信息部等领导均有相关领 域工作背景。

3.网络渠道布局行业领先，上海、新疆最占优

公司网络渠道布局行业领先。从分支机构数目来看，2022 年年报显示，截至 2022 年末公司共有分公司 54 家、证券营业部 297 家，分支机构数目（分公司+营业 部）行业排名第 6。 公司在上海、新疆分支机构布局最多。从分支机构绝对数目来看，公司在上海、 新疆、江苏、浙江、广东数目最多，从各个省份分支机构市场份额来看，公司在新疆、 上海、海南、广西、湖北、宁夏份额较高。但整体来看，公司营业网点分布广泛，据 2022 年年报，公司及所属证券类子公司分布于 29 个省市自治区。

4.自营业务收入占比高，盈利能力、杠杆倍数均高于行业

公司自营业务收入占比最高。由于 22 年以来市场环境处于非常态，我们以 21 年数据分析。从 2021 收入结构来看，公司占比最高的为证券自营业务，占比 46%， 经纪业务和投行业务占比分别为 29%和 8%，资管+利息+股权投资业务收入占比 13%，其他业务收入占比 4%。 公司证券自营收入占比高于行业，21 年公司占比 46%，高于行业平均值 28%。 趋势上看，自营业务净收入占比逐渐上升，从 2016 年的 18%大幅增长至 2021 的 46%；经纪业务净收入占比逐渐下降，从 2016 年的 40%逐渐下降至 2021 的 29%。 整体资金类业务来看公司占比也高于行业，2021 年公司资金类业务收入占比 50%， 高于行业的 40%。

近年公司营收净利润排名略有下滑。协会数据显示 2021 年公司总资产、净资产、 营业收入、净利润行业排名分别为 5、6、10、11。

具体各业务来看，公司在经纪与财富管理业务、投资业务方面较具优势，两项 业务的核心指标排名相对靠前。21 年公司客户资金余额排名行业第 9，机构客户交 易额、托管证券市值 2021 年分别排名第 7、3；资管业务收入行业排名第 10。投资 业务方面证券投资收入排名行业第 2。投行业务方面承销与保荐、财务顾问业务收入 排名分别第 12、第 11。资本中介业务方面，融资融券业务排名靠前，与经纪业务排 名基本相当，股票质押业务做得相对较少。

公司盈利能力较为突出，杠杆倍数高于行业。2013 年以来申万宏源 ROE 水平 持续超过上市券商均值，仅 2022 年低于上市券商均值；从杠杆倍数来看公司杠杆持 续高于上市券商均值，2023 三季度末数据显示申万宏源杠杆倍数为 6.3，上市券商 均值为 4.2。