日本互联网券商发展脉络及格局分析

互联网券商加速掘新机。

1.发展脉络：低佣策略鲜明，NISA 创造新机

日本网上证券交易始于 1996 年，券商准入放宽和佣金自由化共同推动互联网业务高速发展。 1996 年大和证券首推基于计算机网络的证券交易服务，开启日本互联网证券业务的序幕。 在此后的一年里，日兴、野村等大型证券公司和部分中坚券商相继开展互联网证券业务， 掀起了传统券商进军互联网经纪业务的热潮。同时，1998 年 12 月，日本证券行业准入制 度由许可制转回登记制，1999 年 10 月日本实现佣金自由化，大量的专业互联网券商和外 资券商也进入日本互联网证券市场。据日本证券业协会披露，截至 1999 年 10 月末参与互 联网证券业务的券商共有 47 家，占全部券商数量的比例为 16.5%，而到 2001 年 3 月末， 已经达到 67 家，占比 23.1%。

以 SBI 为首的专业互联网券商推行低佣金策略抢占零售市场，市占率快速提升。日本佣金 自由化后，以 SBI 为首的大量专业互联网券商涌入市场并推行低佣金策略，行业竞争进一 步白热化。SBI 证券的前身是 E-trade，利用其在美国市场低佣金竞争的经验快速抢占日本 零售市场。23H1 日本证券行业委托交易金额中约 25%来自互联网交易，个人投资者对互联 网交易的粘性更高。2003 财年上半期，六家领先互联网券商的个人股票代理买卖金额市占 率已经达到 69%。

2014 年以来，NISA 账户的免税机制吸引了大量年轻投资者开户。NISA 账户是日本 2014 年推出的为鼓励年轻人提前为养老做准备的免税个人投资账户，可投资于上市公司股票、 基金等，配息、资本利得等投资收益在限额和限期内全部免税，比同属养老第三支柱的 iDeCo 账户更突出投资性质。2018 年，日本又在此基础上推出小额累积 NISA 账户，每年投资上 限更低且免税期限更长，吸引了大量年轻人开户。从持有人年龄分布来看，截至 23Q3 末， 约 46%的小额累积 NISA 账户来自 40 岁以下的年轻投资者。

券商 NISA 账户数和买入额占比明显提升，年轻投资者的参与促进互联网券商繁荣。截至 2023Q3 末，在证券公司开设的 NISA 账户数（不包含青少年 NISA）已达 1356 万户，占 全部 NISA 账户数（不包含青少年 NISA）的 67%，且证券公司开设的 NISA 账户年买入额 占比整体表现出增长态势，2022 年、2023 年前三季度均超过 70%。从证券公司 NISA 账 户的持有人年龄分布来看，截至 23Q3 末，超过 50%的小额累积 NISA 账户来自 40 岁以下 的年轻投资者，这类投资者对互联网交易粘性更高，一定程度上促进了互联网券商的进一 步繁荣。

SBI、乐天证券推出零佣金账户抢占新 NISA 市场，助推日本进入零佣金时代。2024 年日 本将实行新 NISA 制度，将 NISA 账户重新分类为两大框架，账户的年度投资限额和免税限 额大幅提升，免税持有年限延长至无限期，且过去一般 NISA 账户和小额累积 NISA 账户仅 能二选一持有，新 NISA 制度允许同时使用成长投资框架和储蓄投资框架。NISA 投资限制 和免税限制的大幅放宽有望促进日本 NISA 账户数和买入金额的大幅提升，头部互联网券商 如 SBI 证券和乐天证券已开始为抢占新 NISA 账户发力，纷纷于 2023 年 10 月推出零佣金 账户，标志着日本正式进入零佣金时代。

2.互联网券商格局：CR5 集中度高，SBI 证券居首

互联网券商集中度较高，TOP5 互联网券商垄断全部互联网券商个人投资者委托交易额 90% 以上。日本互联网券商和传统券商一样呈现出明显的寡头垄断特征，领先互联网券商包括 SBI 证券、乐天证券、松井证券、MONEX 和 au kabu com 证券，根据 SBI 年报披露，2020 年五家公司的个人投资者委托交易额占全部互联网券商委托交易额的比例达 91.3%。其中 SBI 市占率近 40%稳居第一，乐天证券市占率约 27%，仅次于 SBI。

五家领先互联网券商资源禀赋和发展路径各不相同，但多数围绕佣金发力。五家领先互联 网券商的发展战略有所差异，SBI 主要采取低佣获客策略，且近年来佣金率仍保持下降趋势， 当前客户规模、交易市占率均居互联网券商之首；乐天证券背靠电商集团客户资源优势， 业务实力仅次于 SBI；松井证券是最早开展网上证券交易的互联网券商，不推崇通过低佣金 策略抢占客户，更注重业务创新，较早推出低利率即时结算保证金交易服务，实现差异化 竞争；MONEX 由高盛前员工创始，技术优势稳固，除日股外，美国/虚拟货币交易占比较 高；au kabu com 证券持续推动业务平台创新，是首个为个人投资者提供高级排名功能的 券商，佣金率基本降至行业最低（除 SBI、乐天新推出的零佣金账户外）。

SBI 和乐天证券客户基础扎实，稳居行业冠亚军位置。SBI 过去倚靠低佣金策略快速抢占零 售市场，并在互联网券商浪潮兴起初期就积极开展银证合作，吸引了大量投资者开户，于 2006 年成为日本首家经纪综合证券账户突破 100 万户的互联网券商。截至 2023 年 9 月末， SBI 证券的证券账户数达 1106 万户，客户托管资产规模 32 万亿日元，均位列互联网券商 首位，且近年来保持稳健增长。乐天证券则充分享受了集团客户资源优势，其股东乐天集 团于 1997 年最早在日本开始实践电子商务，当前电商业务市占率领先、客户基础扎实。近 年来乐天证券的股票委托交易金额和信用交易余额保持稳步上升态势，客户账户数和托管 资产规模持续扩大，截至 2023 年 9 月末共有 968 万户账户、23.2 万亿日元托管资产，是 当前与 SBI 差距最小的互联网券商。