大东方战略布局、股权结构及业绩分析

深耕现代消费，转型大健康增长再提速。

1. 无锡百货零售龙头，向医疗健康新赛道进军

因时制宜积极转型，商业零售+医疗健康双轮驱动。大东方前身为成立于 1969 年的无 锡东方红商场，1988 年完成改革组建无锡商业大厦公司，后于 2002 年上交所上市，逐步 形成“以百货零售为主体，以汽车经营业务和食品制造经营为两翼”的业务布局。近年来 由于传统汽车业务增速疲软，对应 2017-2020 年营收 CAGR 仅为 1.7%，公司主动进行战略 转型，于 2021 年剥离汽车板块，并成立上海均瑶医疗正式切入医疗健康领域，确立了“商 业零售+医疗健康”双主业战略。

概览：商业零售=百货零售+三凤桥品牌经营；医疗健康=儿童特色专科+综合医院。 百货零售：构建百货商场+超市+便利店多层次零售矩阵。其中大东方百货定位中高端 精品销售与服务，坐落于无锡梁溪区核心商圈，拥有近 50 万注册会员和优质 VIP 客群；百 业超市定位社区生活连锁，截至 23H1 在江苏共有 6 家门店；便利店业务运营主体为 7- eleven，截至 23H1 在湖北地区共有 34 家门店，其中直营 12 家，加盟 22 家。 三凤桥品牌：布局熟食、礼品性食品及餐饮三大板块。熟食业务核心产品为区域特色 三凤桥酱排骨，截至 23H1 共经营 44 家食品专卖店，临近年关或重大节日期间日销售量最 高可突破 20 吨，营业额达百万；礼品性食品业务主要以真空包装礼盒形式销售三凤桥酱排 骨及太湖熏鱼等无锡特色食品；餐饮业务经营主体为三凤酒家和三凤桥 • 客堂间，定位无 锡本帮菜，当前在无锡主流商圈共有 3 家门店。

医疗健康：儿童特色专科为主，综合医院为辅。2021 年大东方设立子公司均瑶医疗布 局医疗健康产业，当前已形成特色儿科（涵盖儿童全发育周期医疗服务和特需儿童康复） 及综合医院两大板块布局。具体来看：1）儿童特色专科：定位消费医疗，目前由健高儿 科、雅恩健康、知贝医疗组成，分别专注于儿童全发育成长、儿童康复训练和儿童及家庭 健康管理，截至 23 年中报运营 50 家儿童医疗服务连锁机构（23 健高儿科+21 雅恩健康+6 知贝医疗），覆盖全国超 30 个大中型城市；2）综合医院：定位严肃医疗并聚焦骨科特色， 运营主体为金华联济医院和沭阳中心医院，分别坐落于浙江金华市和江苏沭阳县，当地人 口基数大且经济发展良好，具有较大医疗需求空间。

2. 股权结构清晰，管理团队稳定

均瑶集团赋能业务拓展，股权结构稳定清晰。公司实控人为上海均瑶集团，均瑶集团 以实业投资为主，现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大业 务板块，具有丰富的产业投资及投后管理体系，可全方位赋能大东方业务拓展。公司第一 大股东为江苏无锡商业大厦集团有限公司，持股 44.71%，下设数个子公司分别经营百货、 食品、医疗等业务，各主体分工明确，整体股权结构稳定清晰。

均瑶系高管挂帅，医疗核心团队经验丰富。公司主要管理层多在均瑶系任职多年，其 中董事长林乃机为现任均瑶集团副总裁，曾历集团航空服务公司总经理、均瑶集团董事会 秘书等职，具有多年产业投资运营及行政管理经验；公司董事兼均瑶医疗董事长吴志军深 耕医疗健康行业近 20 年，曾担任远东宏信副总裁及医院集团董事长，主导投资并购近 70 家医疗机构，构建了 2 万张床位数规模的医院集团，打造社会资本办医第一梯队，可有效 赋能公司医疗健康产业布局，为企业转型期发展保驾护航。

3.转型期表观业绩波动，医疗板块将成新增长极

医疗健康增长强劲，业绩环比改善可期。近年来受业务调整影响，公司整体业绩波动 较大。2022 年实现营收/归母净利 31.3/1.7 亿元，分别同比下降 55%/73%，主要系：1）21 年剥离汽车业务，该板块 20 年贡献营收占比达 80%以上； 2）百货零售和食品业务受外部 冲击客流减少业绩有所承压，22 年营收分别为 6.5/1.7 亿元，同比-10%/-15%。3）投资收益 下降。此外作为公司发展新引擎的医疗板块 2022 年收入为 22.4 亿元，同比+108%增长强 劲，营收占比达 72%。23 年前三季度公司实现营收/归母净利 26.8/1.3 亿元，同比+15%/- 25%，其中 Q2 单季度利润已恢复正增，Q3 三大主营业务（百货+食品+医疗）净利亦同比 提升，整体改善趋势明显，后续有望加速回暖。

转型+控费驱动净利率提升，医疗板块盈利能力静待释放。伴随业务转型推进，医 疗健康已成为公司第一大业务，23H1 营收占比达 69%，此外百货及餐饮食品占比分别 为 21%/7%，高毛利业务占比提升使得公司毛利率近年来呈小幅上行趋势，其中公司医 疗板块处于培育初期，截至 23H1 毛利率为 7.1%。费用端来看，受益于业务结构理顺、 医疗板块整合提速，公司经营规模效应有望逐步释放，23H1 销售及管理费用率均有所 下降，带动净利率由 22 年全年的 6.1%提升至 8.1%。展望后续，预计作为收入主体的医 疗板块盈利能力提升空间较大 ，将成为公司利润增长核心驱动力。