柳药集团细分医药业务表现如何？

批发业务是公司核心业务，2022 年该业务贡献约 80%的营业收入。

1.医药批发：药品批发或稳定增长，期待 SPD 项目亮眼表现

 高效物流配送网络+二级以上医院全覆盖，助力公司跻身广西医药批发龙头

目前公司通过建设现代 化医药物流中心与拓展第三方物流服务，建立起以南宁、柳州、玉林三个核心城市为物流配 送中心，以桂林、百色、梧州等主干城市为配送节点，覆盖自治区 14 个地级市的高效物流 配送网络和售后服务体系，显著提升了在医药批发领域的业务覆盖范围。

从终端渠道的覆盖程度上看，公司已实现对广西区内三级、二级规模以上医院的全覆盖，公 司已成为国内外主要药械生产企业在广西区内的主分销商。目前医院仍为公司的核心收入来 源，2023H1 医院销售营收占比为 74.55%。

2017-2022 年间批发板块营收复合增速约为 12%，整体可划分为 2 个增长阶段：①2017-2019 年由于“两票制”政策推行带来公司发展契机，此阶段公司营收复合增速为 21%；②2020-2022 年间由于新冠疫情干扰，叠加公司规模已突破 120 亿（基数相对较大），因而整体增速有所 放缓，此阶段营收复合增速为 10%。 从盈利水平上看，2017-2022 年间公司批发板块毛利率均维持在 7.5%以上。2021 年受国家 带量集采品种范围扩大、医保按病种付费（DRGs）、广西 GPO（药品集团化采购）执行等政 策叠加影响，相关药品价格下降明显，致使公司批发业务毛利率同比下降 0.75 个百分点。

公司批发业务复合增速略高于广西行业增速，2022 年公司批发业务在广西市占率近 30%

2022 年广西二级以上医院大概 468 家，其中三级医院 98 家，二级医院 370 家，目前公司已 实现 370 家二级以上医院的覆盖。根据商务部数据，2022 年广西医药批发市场规模约 520 亿元，2015-2022 年间广西医药批发市场规模复合增速约 12%（公司复合增速约 15%），而 2017-2022 年间广西医药批发市场规模复合增速约 9%（公司复合增速约 12%）。

根据商务部数据，叠加公司及国控广西在广西医药批发的收入规模，我们大致推算公司与国 药控股广西分公司 2015-2022 年间的市占率变动。主要结论为：①2015-2022 年间柳药集团 在广西医药批发市场的市占率均领先于国控广西，2022 年柳药集团在广西医药批发市占率 约 29%。②从趋势上看，2015-2022 年间柳药集团市占率大致呈上升趋势，自 2017 年开始 （两票制开始推行），柳药集团市占率的上升趋势在加快，2017-2022 年间柳药集团市占率每 年提升约 0.77 个百分点。

 公司药品批发或维持稳定增长，SPD 项目有望成为新亮点

药品批发：两票制+集采等多政策已塑造广西药品批发配送格局，未来或维持稳定增长

目前已有多个行业政策整合药品批发配送业务，诸如 2017 年的“两票制”，2018 年的“4+7”带 量采购以及随后的多批次全国集采，以及 2021 年广西公立医院尤其中高端医院进一步强化 了医院药占比控制（由 30%的控制目标下调至 25%以下）等，我们认为目前广西药品批发领 域格局已相对稳定，叠加公司在广西药品批发配送领域的市占率相对较高，后续该领域或将 维持稳定增长。 从后续战略发展的角度看，我们认为后续公司战略重点或将放在账期的管理方面，一方面系 公司的规模已在广西位居龙头，后续规模扩张有限；另一方面系当前公司整体账期相对较长， 整体回款情况存优化空间，后续公司或将持续优化账期结构，调整整体授信策略等。

器械批发：以 SPD 项目为抓手，器械批发业务或有重要贡献

器械批发领域目前暂无两票制限定，同时器械集采也未如药品集采全方面推行，因而整体器 械批发领域集中度相对较低。未来随着医疗规范化整治、器械集采逐步落地，我们认为器械 批发领域有望迎来行业集中度持续提升，公司作为批发行业区域龙头有望受益。此外，近年 药械耗材集采一系列政策密集出台，医保按病种付费 DRGs 加快落地，对医药流通环节和医 院终端客户精细化管理和成本费用控制提出了更高要求。在此背景下，适应集采模式和精细 化、可追溯管理需求的医院器械耗材集约化管理（SPD）成为医院需求的一项重要服务。 SPD（supply processing distribution）指医药物资供应服务管理平台。通过该平台，建立医院 与供应商间的信息对接，并在医院投入智能化设备，根据医院实际使用完成物资高效供应和 结算，从而建立药械耗材从生产企业、流通渠道到医院终端的商品流、信息流、物流、资金 流等的统一，实现全程可追溯管理。 SPD 作为一种产品的供应链管理模式，目前在我国的商业模式主要有四种：①纯软硬件销售模式，医院直接购买纯软硬件产品。②医药商业公司集配模式，将医院的供应商归集到一 家或几家，由其中一家进行 SPD 运营管理服务。③医药商业公司服务模式，由一家供应商 为医院提供 SPD 运营管理服务，向其他供应商收取服务费。诸如某医院每年采购 30 亿元耗 材，若以 5%作为服务费，则 SPD 企业可获得 1.5 亿元收入。④纯第三方服务模式，由独立 于医院与供应商的第三方 SPD 运营服务商提供 SPD 运营管理服务。

SPD 项目主要需要 3 方面要素：①软件，诸如医用耗材院内精细化管理平台、医用耗材智 慧云采购平台等；②硬件，诸如高值耗材智能柜、智能物流机器人、壁挂电脑等。③服务， 诸如人员服务、技术服务等。公司目前 SPD 项目在软件和服务方面基本实现自主提供，而 硬件方面诸如智能柜等需向供应商采购。 当前公司已与多家医院合作开展智慧医药供应链增值服务（含 SPD 项目），公司目前已累计 开展器械耗材 SPD 项目合作医院超 20 家。此外，公司 SPD 软件系统已实现自主化，并通 过信息安全三级等级保护以及 ISO27001 信息安全管理体系认证、ISO27701 隐私信息管理 体系认证的评估，公司已积累丰富的 SPD 项目经验。SPD 项目的实施为医院提供供应链信 息平台搭建和专业运营服务，逐步建立起覆盖药械供应商、物流配送、医院终端的服务闭环， 有效增强公司与医院客户的粘性，推动医用器械耗材集采集配服务模式的落地，从而快速提 高公司在医院器械耗材的配送份额，提升公司医用器械耗材业务的市场占有率。 截至 2022 年末，我国公立医院 11746 个。根据众城数科统计，2011-2022 年间全国公立医院 SPD 中标数量约 770 个。若以此计算，目前医院器械耗材 SPD 项目在全国公立医院渗透率 约 6.56%，未来渗透率提升或仍有较大空间，对应市场天花板仍较高。

2.医药零售：DTP 药房优势明显，门店拓张&AI 大模型助力增长

 桂中大药房深耕广西区域，DTP 药房优势明显

公司零售业务主要由全资子公司桂中大药房（2001 年成立）运营，截至 2022 年末桂中大药 房拥有 736 家药店，2022 年桂中大药房在全国药品零售企业百强榜中位列第 12 位。经过 20 年的深耕细作，公司现已建立起覆盖广西壮族自治区 14 个地级市及 40 多个县的销售服务 网络。

从门店构成上看，2022 年的 736 家药店中有 DTP 药店 174 家（约占 23.64%），社会药房约 562 家（约占 76.36%）。虽 DTP 药店数量仅占 23.64%，但其营收贡献占比较大，2022 年 DTP 药店实现含税销售规模 18.74 亿元。从门店增速上看，2017-2022 年间公司门店总数的 复合增速约 22%。

2022 年桂中大药房收入规模约为 29 亿元，2023H1 桂中大药房收入同比下降，主要系 2022 年 7 月受政策影响，公司双通道处方类针剂品种销售减少，致使 2023H1 同比表现下滑。2022 年桂中大药房实现净利润为 1.21 亿元，而 2023H1 桂中大药房实现净利润 0.64 亿元（同比 增长 12.28%）。

在毛利率方面，2022 年公司零售业务毛利率约 20%。从趋势上看，2017-2022 年公司零售业 务毛利率呈下降趋势，主要系公司 DTP 药房门店占比提升明显（DTP 门店占比从 2017 年的 8.47%提升至 2022 年的 23.64%）。在净利率层面，2022 年桂中大药房的净利率约 4.18%。

公司零售业务在广西市占率约 18%，未来社会药房扩张仍存空间

根据国家药监局统计数据，2022 年广西药店门店总数为 23792 家，其中连锁药店约 16637 家 （占比约为 70%），而单体药店约 7155 家（占比约 30%）。2022 年末公司药店总数为 736 家， 占广西药店门店总数的 3%，因而门店数量层面公司仍有提升空间。 根据中康 CMH 数据，2019 年广西壮族自治区零售药店销售额为 131 亿元，假设 2019-2022 年间广西零售药店销售额复合增速为 7%（2019-2022 年间广西药店门店总数复合增速约 7%），则推算 2022 年广西零售药店销售额约 160 亿元，2022 年公司零售业务营收约 29 亿元，对 应占比为 18%。

根据中康 CMH 数据，2019 年广西壮族自治区中南宁、柳州、桂林三个地级市的销售额占比 居前，分别约为 23%、12%、11%。由于公司总部位于柳州，因而其药店布局在柳州更有优 势，而南宁在广西药店销售额中占 23%，具备较为重要意义，未来公司药店在南宁区域开拓 仍存空间。

 引入 AI 大模型，提升零售服务质量，单店盈利模型有望优化

2023 年 12 月，公司与华为云及润达医疗签署全面合作协议，将结合华为云在人工智能（AI） 等方面的领先技术，以及润达医疗在医疗大模型良医小慧等方面的先进经验，共建运营“智 慧医疗云”，实现对患者就医问诊、检查报告的辅助分析。

公司与华为云、润达医疗的合作，将通过“智慧医疗云”赋能药店，应用智慧检验、智慧随访、 智慧患教、数字人健康宣教等 AI 场景，为药店终端客户提供检测报告辅助分析、数字化陪 护疗养、个性化健康管理等增值服务，推动公司互联网医院、处方共享、实体药店服务有效 衔接，实现从预防诊疗到用药康复全病程的一体化智慧管理，助力提升诊疗康复效果和居民 自主健康管理水平，形成一站式“医+药+健康管理”全生命周期服务闭环。