如何在境外发行绿色债券？

中国发行人在发行绿色债券 时，需要逐步引导，并摸清国内市场和国际市场发行流程的差异。

1.市场教育和信息共享

提高中国发行人对发行绿色债券的意识

开展市场教育活动对中国发行人进行能力建设

通过各种教育计划帮助发行人了解绿色债券发行，包括：相较于普通债券发行，绿色 债券发行的优势以及挑战；如何在境外发行绿色债券。中国发行人在发行绿色债券 时，需要逐步引导，并摸清国内市场和国际市场发行流程的差异。另外，旨在吸引国 际资本的中国发行人还需了解国际绿色债券的相关标准与准则，如《绿色债券原则》 和《气候债券标准》等。 活跃于绿色债券市场的承销商（如中国工商银行、中国银行和汇丰银行）、市场基础 设施（如中央结算公司）、投融资平台（如前海金控）以及各证券交易所应积极帮助 潜在发行人提高绿色债券市场意识。这可以傲阔与具有国际绿色债券市场经验的国际 组织（如气候债券倡议组织）合作，共同开设研习班，为潜在中国绿色债券发行人提 供市场教育。

在国际绿色债券市场进行示范发行

可信度高、认可度高的主体在国际绿色债券市场进行示范发行，在境外绿色债券初期 发展中起到重要的引领作用。示范发行将向潜在发行人展示绿色债券境外发行的流 程，帮助吸引国际投资者参与，并使其了解中国发行人。借此，中国发行人会逐渐增 强对于绿色债券境外发行的信心，从而在中国掀起绿色债券发行热潮。 私人部门和公共部门均可进行示范发行。公共机构进行示范发行，可向潜在国内发行 人和国际投资者释放重要信号，即中国政府为应对环境与气候问题，将采取战略性金 融措施，其中一项措施是致力于发展绿色债券市场。 2016年7月，中国银行分别在伦敦、卢森堡、法兰克福、柏林和香港挂牌发行30.3亿 美元5期多币种绿色债券，覆盖美元、欧元、人民币三个币种和2年、3年、5年三个期 限。债券收到订单共计约78亿美元。中国银行的绿色债券吸引的最高订单总额为85亿 美元，经安永评审，募集资金将用于环保项目。这是一次成功的示范发行，能够帮助不 同地区的投资者进一步了解中国的绿色债券发行人。

提高国际投资者对中国绿色债券市场的了解

中国发行人与投资者进行路演

改进和增加投资者与潜在国内发行人之间的沟通有利于帮助潜在投资者加深对国内发 行人的了解。在投资者与发行人举办受到全球债务市场认可的定期售前路演，可帮助发行人向投资者展示其绿色债券发行计划；同时，投资者对国内发行人也会有更多了 解，提高投资时的信心。 例如，2016年12月，气候债券倡议组织与伦敦证券交易所联合在伦敦为巴西举办了投 资人路演活动。活动期间，巴西最具知名的公司和金融机构向欧洲投资者介绍了巴西 各个领域的绿色投资机会，包括可再生能源、农业和林业等22。类似的论坛也可为中国 发行人举办；作为全球责任投资带头倡导者，联合国责任投资原则组织可利用其与全 球投资界的紧密联系在其中发挥重要作用。

参与平台与论坛

中国发展绿色经济的宏观规划作为发展中国绿色债券市场的基础，国际投资者有必要 对其有一定认识，并了解中国的长期绿色基础设施计划，寻求更多绿色投资机遇。 国际组织绿色基础设施投资联盟（GIIC）是为促进绿色投资而设立的平台。该平台 汇聚了各国政府、项目开发者（潜在绿色债券发行人）、投资者和金融机构23。基于 GIIC，中国可设立类似平台，向国际投资者介绍各种绿色投资机会。中国的决策者也 可通过GIIC向外界展示中国对治理环境问题和实现国家自主贡献（NDCs）目标的决 心，以及相应的长期绿色基础设施方案。 通过与由中国与联合国环境规划署（UNEP）共同成立的一带一路绿色发展国际联盟合 作24，该平台可举办各种论坛，增进参与者之间的沟通和交流。“一带一路”计划将为基 础设施项目带来大量投资机会，促进绿色债券在中国国内和境外的发行。 为凸显该平台的重要性，该平台可由中国绿色金融专业委员会主持。

绿色债券数据库、指数与ETF基金

通过授权国际投资者访问公认的中国绿色债券数据库，国际投资者可以更容易获得所 需信息，便于进行投资决策。此外，这些数据库可以考虑对完全符合国际绿色定义的 发行人与不完全符合国际绿色定义的发行人加以分类。如同其它金融产品一般，领先 的市场数据提供商如彭博、汤森路透和Wind资讯可在数据库的建设中发挥重要作用。 香港联合交易所可利用该类数据库设置绿色债券板块，方便国际投资者通过债券通计 划（即制定“绿色债券通计划”）投资中国的绿色债券。 目前，中国已编制多个中国绿色债券指数，包括“中国气候相关债券指数”25 和“中财国证绿色债券系列指数”26。国际投资者可以用这些指数作为衡量中国绿色债券表现的 标杆。

中国绿色债券被纳入全球绿色债券指数也是非常重要的。这将增加其交易的可能性， 即围绕其开发产品。Lyxor资产管理公司于2017年第一季度在伦敦证券交易所和泛欧证 交所挂牌发行首支绿色债券ETF基金，展示了投资基金如何将国际资本引向被纳入其追 踪的指数的中国境外绿色债券（如由中国农业银行和中国银行发行的绿色债券）。 

2.政策、指引和激励

根据统一的绿色定义和绿色债券标准建立认证机制

统一和整合中国市场和国际市场的绿色标准与绿色定义有助于中国发行人遵循国际绿 色债券市场的惯例，从而满足国际投资者的要求。统一标准与定义还能够避免在不同 市场进行重复核查与认证，从而减少有可能绿色债券的发行成本。 2017年3月，中国人民银行和欧洲投资银行共同建立了一个绿色金融倡议，旨在推进中 国与欧洲市场的绿色定义的一致化27。2017年11月，该倡议发布了比较中欧绿色定义的 白皮书，为促进不同市场绿色定义和标准的统一奠定了基础28。

基于统一后的绿色债券定义与标准，中国可以在2017年6月发布的《金融业标准化体 系建设发展规划》的基础上设立绿色债券认证机制。《金融业标准化体系建设发展规 划》旨在2020年之前，为金融部门制定并实施相关标准，包括绿色金融。认证机制可 为绿色债券资格提供保证，减少“漂绿”风险，进而增强投资者的信心。

采用国际气候债券标准和认证机制

国际投资者还可采用气候债券标准和认证机制作为工具，来确定哪些绿色债券同时符 合国内与国际绿色定义。这能够减少投资者对发行人进行尽职调查的必要性，提升投 资信心，降低交易成本。 气候债券标准和认证机制是旨在为绿色债券市场提供其发展所需要信赖和保证的唯一 认证机制。科学家、投资者和专家委员会的专家们共同就什么是绿色债券制定了以科 学为依据的明确标准，以期推动低碳和气候适应型经济的发展。相关认证机制通过为 符合《气候债券标准》要求的债券提供认证，来保证绿色债券具有相应的环境效益。 中国三峡集团和中国工商银行最近根据《气候债券标准》发行了认证的绿色债券。中 国三峡集团今年6月份发行的绿色债券吸引了大批投资者的支持，买方分别来自德国、 法国、瑞士、英国、意大利、挪威、荷兰、葡萄牙、西班牙、阿联酋、新加坡、韩 国、日本和马来西亚。得益于中国三峡集团的国有背景，其发行的绿色债券被穆迪和 惠誉评级评为A1/A+级，票面利率为1.3%。

2017年10月，中国工商银行分三期发行了认证的绿色债券，发行金额分别为11亿欧 元、4.5亿美元和4亿美元，期限分为3年和5年。此次发行是中国发行人发行的规模最大 的欧元绿色债券，吸引了众多投资者，包括ESG投资者、主权基金、保险公司和企业。 2017年11月，国家开发银行和中国银行均发行了气候债券标准认证的绿色债券。国家开 发银行的绿色债券包括两期：5亿美元5年期债券和10亿欧元4年期债券。该债券吸引了 超过200家的机构投资者，其中59%来自亚洲，41%来自欧洲、中东和非洲地区。中国 银行的绿色债券分为5亿美元5年期浮动利率债券、7亿欧元3年期浮动利率债券和10亿 人民币3年期固定利率债券。该债券超额认购2.6倍，70%的投资者来自欧洲。

简化绿色债券发行审批流程

如果绿色债券发行人能够快速高效地履行审批流程，他们可以更加灵活地选择适当的 绿色债券境外发行时间并获得最大的定价优势。在国内市场，监管部门为绿色债券发行的审批流程专设了快速通道。例如，北汽集团 在2016年发行绿色债券时（北京首只绿色债券），北京市发展和改革委员会（国家发 改委的北京分支机构）仅用了3个工作日便为其完成了审批流程。中国监管部门简化了 绿色债券发行的审批流程，使其更加高效。中国证监会在2017年3月公布的关于支持绿 色债券发展的指导意见中，承诺将不断完善绿色债券发行的审批流程。这一政策同样 适用于绿色债券境外发行。

为绿色债券信息披露和报告提供指导

在进行投资决策时，境外投资者能够及时获得关于中国绿色债券市场的准确信息是非 常重要的。中国人民银行、国家发改委和中国证监会等监管部门可为绿色债券发行人 的报告和披露、以及如何规范报告行为提供指导。规范化的报告不仅便于投资者评估 绿色债券并对不同的绿色债券进行比较，还能够帮助发行人确定报告内容，从而减少 交易成本。 为规范报告行为，监管部门可在指导意见中明确规定报告应该披露的内容和披露的详 尽程度。披露内容应该涉及债券发行前与发行后两个阶段，包括但不限于：募集资金 管理信息；基础资产和项目；预估/实际环境影响（如适用）29；外部审查机构提供的 核查报告。另外，监管部门可参考《绿色债券原则》和《气候债券标准》等国际原则 与标准提供报告模板。 绿色债券发行人也可以在特定平台披露信息，以便国际投资者获取相关信息。

就市场进入机制提供更清晰的指引

目前，国际投资者可通过三种机制进入中国债券市场：合格境外机构投资者/人民币合 格境外投资者、直接进入中国银行间债券市场、债券通计划。每种机制的流程与投资 要求不尽相同，有时会比较复杂，因此会给国际投资者带来困惑。为减少投资者的困 惑，帮助其更加适应这些机制，建议就以上机制向国际投资者提供更清晰的绿色债券 政策指引，以优化这三种市场进入机制。 政策指引可包含以下内容：投资者须具备的资质；审批流程；每种机制对资本流入/流 出的要求；政策支持和为绿色债券投资者专设的快速通道（如有）；发行人、核查机 构和投资者等必须遵循的绿色债券市场规章制度等。 简化直接进入中国银行间债券市场的申请程序，以及为债券通提供更清晰的指引/程序 将有助于鼓励海外投资者积极参与。另外，还应考虑对该计划给予更多的宣传。

提供资本流动的清晰的政策信号和指引

就资本流动调控提供清晰的政策信号，并就资本流入/流出提供详尽的政策指引，可避 免投资者认为，资本流动调控相关政策行动会阻止其在需要时退出市场。这对常规债 券市场和绿色债券市场同样重要，无论是对国内市场上的投资者还是境外市场上的投 资者而言，这都被视为最重要的因素之一。

3.市场基础设施

开发人民币对冲工具

中国应继续完善国内市场基础设施，并与国外互联互通，减少交易对手信用风险，帮 助国际投资者获得更高的市场流通性，并为其希望交易的所有市场参与者设立双边交 易热线。建议进一步发展外汇衍生品市场，提供差异化的产品。随着越来越多的境外 投资者进入国内债券和股票市场，未来在岸人民币应与离岸人民币汇率挂钩，鉴于境 外市场的流动性有限，这将提高流动性并降低对冲成本，尤其是交叉货币互换市场。

改进国内信用评级实践，提高透明度

增加国内评级机构评级过程的透明度，让投资者更好地了解其评级方法与评级标准， 将提升国际投资者对国内绿色债券投资的信心。此外，政府对相关发行人的支持如何 具体影响其评级结果等信息也具有很高的价值。穆迪和标准普尔等国际信用评级机构 持有国内最大的几家评级机构的股权，这些国际评级机构可以分享经验并提供支持。 这将有助于国际信用评级机构进一步了解中国的信用评级体系和信用风险。

向国际信用评级机构开放市场

部分国际投资者在短期内较难适应国内评级机构，因此更倾向于采用国际评级机构的 进行评级。三大国际评级机构已开始对中国发行人发行的离岸外币债券进行评级30； 惠誉国际和穆迪也已经与中国的评级机构成立合资公司，虽然对国内评级工作影响甚 微。因此，在改进国内信用评级实践的同时，中国还可考虑向国际信用评级机构开放 债券市场。 2017年5月，中国政府宣布将向国际信用评级机构开放市场，允许其在中国境内提供信 用评级服务31；但这还需要为如何申请评级业务许可证制定细则和规则指引。