国际投资者进入境内绿色债券市场过程中面临什么挑战？

不论是提高中国绿色债券境外发行量， 还是鼓励海外资本流入中国绿色债券市场，都面临着诸多挑战。

1.中国的绿色定义和国际公认的绿色定义存在差异

如上所述，国内大多数绿色债券符合国际绿色定义。中国的绿色债券合格绿色项目分 类（见《中国绿色债券支持项目目录》）多数与《绿色债券原则》和《气候债券分类 方案与标准》的国际准则和标准保持一致。 但是绿色定义仍存在一些差异，尤其是化石燃料项目，包括燃煤发电、清洁煤及高效 运输用化石燃料（汽油和柴油）生产等。根据中国的绿色定义，这些化石燃料项目符 合绿色债券要求，然而这些几乎不被国际绿色债券市场的投资者认可。 这些差异给部分投资者带来了两方面的问题：通过投资中国绿色债券，投资者可能会 投资了其客户不认为是绿色的项目，背离了绿色投资委托，导致声誉受损；再者，投 资者可能不确定投资是否符合绿色指数纳入资格标准。这一点很重要，因为投资者是 根据指数来衡量绩效的，一些被动投资者会根据指数纳入的绿色债券来进行投资。 由于存在上述两项问题，国际投资者可能需要对中国发行人发行的绿色债券进行额外 的环境影响尽职调查，由此增加交易成本，并可能因此回避此类投资。

2.对中国绿色债券市场的了解有限

除了对绿色债券的标的资产进行详细、昂贵的尽职调查外，投资者在投资决策时主要 依赖发行人报告的完整性和外部评价进行投资决策。由于缺乏在中国境内长期投资的 经验以及募集资金用途相关公开资料，部分投资者不太确定是否应增加中国市场的投 资，发行后信息披露和外部评价的缺乏也可能会对资金流向中国市场形成限制。

此外，大部分中国债券发行针对的是采用中文披露相关信息的国内市场，经不同渠道 报道后才为国际绿色债券市场所知。这意味着，如果没有以中文为工作语言的员工， 许多投资者和市场参与者往往不能了解已披露的大量信息。

3.国内市场准入

中国政府建立了不同渠道以促进更多境外投资者进入国内债券市场，但根据选用的进 入方法，投资机构需满足不同的要求（更多市场进入机制详情见附录2）。这些不同的 要求及相应的审批流程可能会对促进海外投资者参与中国债券市场形成阻碍。 例如，QFII/RQFII计划要求投资者在进入国内市场前申请许可证和配额。这限制了他们 可以投资的绿色债券的数量。“直接进入中国银行间债券市场”途径要求投资者首先在 中国人民银行备案，然后通过一家合格的境内代理银行进行投资。2017年7月启动的“ 债券通项目”力求协助投资者更顺畅地进入国内债券市场，但许多外国投资者并不完全 了解其操作技术细节。

4.资本项目开放不够

国际投资者们虽然知道中国政府有权监督资本流动，但考虑到可能需要汇寄利息和赎 回款，国际投资者仍明确将其视为一项重大挑战。在资本管制方向存在不确定性的情 况下，这可能会限制持有债券的期限和总体投资水平。

5.缺乏对冲期权

继美元、欧元、日元和英镑升级为国际货币之后，人民币现已纳入国际货币基金组织 特别提款权货币篮子。鉴于该地位带来更大的稳定性，部分市场分析认为人民币债券 具有市场吸引力并能产生更高的收益。 对国际投资者而言，重要的是他们在选择投资人民币债券时能够对冲货币风险。当投资 者持有的资产货币与负债货币不匹配时，就会出现货币风险：例如用法国养老基金搭配 欧元负债投资人民币绿色债券。许多投资者还担心进入中国国内外汇市场仍受到限制， 这会对对冲效果或成本造成负面影响。随着人民币外汇市场不断发展，重要的是提供更 多的对冲工具让境外投资者有效管理其货币风险。近期采取的汇率形成机制措施以及维 稳措施，都将利于衍生工具的增加。

6.国内信用评级

中国境内几乎所有债券 (92%) 都是由国内信用评级机构进行评级的。中国债券市场有 十大信用评级机构，其中四家掌握着90%的市场，他们分别是中诚信国际信用评级有 限责任公司、联合资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司和东方金诚国际信 用评级有限公司。 中国有4000多家公司债券发行人，51%以上评级为AAA。这也反映出在最大的发行人 中，国有企业经中国各家银行担保后保持着较低的历史违约率。随着中国政府进行国 企改革并允许违约。这种情况正在发生改变，但仍需要一定时间。 与国际信用评级机构相比，国际投资者既不熟悉中国国内评级机构采用的评级方法， 也不完全了解这些机构给绿色债券确定的潜在信用风险。可想而知： • 为避免不可预见的信用风险，对于国内市场上发行的仅由国内信用评级机构评级的 绿色债券，国际投资者可能不会投资。 • 国际投资者可能会对国内发行人开展尽职调查和分析，这会导致交易成本增加。