换电模式优势、商业模式及市场空间如何？

换电模式加速落地，产业巨头积极布局。

1、换电模式优势显著，商业模式日渐清晰

换电模式兼具了储能、补能和共享经济的特征，是充电补能的重要补充，能够有效 促进新能源汽车行业快速发展。当电动汽车的电池组电量耗尽时，行驶到换电站内， 直接把电量不足的动力电池卸下，更换为满电的新动力电池即可继续行驶；由换电 服务商通过站内或站外的充电设备对更换下来的电池组进行集中充电、管理和维护。

和充电模式相比，换电模式的优势在于补能速度大幅提高，在短时间内完成的电池 换电将提供和燃油车加油类似的用户体验。此外，通过换电衍生出的“车电分离” 模式可以降低车主购车成本，车主也可通过不断更换高性能电池以保持车辆的高续 航体验，不会被因电池衰减而导致的续航问题所困扰。在 To B 端，换电相比于充电， 极大的减少了充电时间，增加了车辆的运营时间，正在出租车、网约车、重卡等运 营车辆群体中迅速推广。

综上所述，换电模式在补能时间、降低消费者购车成本、 延长电池使用寿命、排除安全隐患、缓解用电压力、土地坪效等方面存在诸多优势。 换电业务的发展有新能源汽车高速增长作为底层内驱动力；政策的强有力扶持和技 术的成熟性为换电模式提供了重要保障；换电模式运营的盈利确定性、换电应用场 景的广阔拓展空间、换电产业链上中下游细分市场的整体向好发展趋势以及动力电 池生态圈业务模式的逐步成熟吸引了产业链上各类市场参与者，增加了市场活跃度。 随着换电技术的进步及运营模式的优化，过去换电业务一直被诟病的重资产运营、 盈利困难等问题已经被逐渐克服。根据波士顿咨询数据，当换电站利用率超过 30% 时，换电站运营商存在盈利空间，EBIT>0；当换电站利用率为 45%时，EBIT 约为 13%；当换电站利用率超过 60%，EBIT 则有望达到 20%水平。

蔚来汽车和奥动新能源是换电模式的先行者，在换电站建设数量方面暂居领先位置。 而基于换电模式的比较优势和商业价值，2021 年以来，包括上汽集团、吉利汽车、 宁德时代和协鑫能科等主机厂和新能源产业链巨头相继加入换电大潮中，有望加速 换电行业发展。根据公布的换电站建设计划，至 2025 年，国内换电站存量有望突破 30000 座。而根据中国充电联盟数据，截止到 2022 年 11 月，仅蔚来、奥动新能源、 伯坦科技 3 家企业在国内建有乘用车换电站 1902 座，较 2021 年底 1298 座增加了 604 座。现有换电站数量与规划数量之间差距较大，换电站行业有望进入高速成长期。

2、换电站投资设备为先，市场增量空间可期

2.1、换电站投资设备为先，“卖铲子”特征显著

换电产业链上游主要为换电设备制造商、电池供应商和配套整车厂。换电设备主要 包括供电系统、充电与电池更换系统、监控系统等。瀚川智能研发的换电站可适配时代电服、吉利汽车、协鑫 能科、东风汽车、奇瑞汽车、北汽新能源、一汽解放等旗下新能源换电车型；山东 威达换电站业务已进入批量上市阶段，是蔚来二代换电站独家供应商；博众精工的 客户定制型换电站产品已迭代 3 代，自研型换电站产品迭代 6 代。根据协鑫能科定 增公告，商用车换电站和乘用车换电站建设成本分别为 1015.14 万元和 500.72 万元， 日均服务车辆数分别为 40 辆和 100 辆；其中换电站设备占据单个换电站建设成本的 比例最高，分别达到了 41%和 52%。在产业巨头纷纷加入换电行业的背景下，换电 产业前景明朗。

2.2、换电设备行业竞争格局较好，瀚川智能产能布局领先

换电站设备供应商主要有奥动新能源、博众精工、山东威达、科大智能、瀚川智能 等公司。奥动新能源已形成换电核心技术研发、换电站商业化运营、城市分布式储 能、电池全生命周期管理等换电商业闭环。在车企合作方面，奥动已与一汽、东风、 长安、上汽、北汽、广汽、东风日产、合众等超过 16 家主流整车企业开展合作，并 共同开发近 30 款换电车型，为其提供多品牌车型共享换电服务。博众精工产品涵盖 乘用车充换电站，商用车充换电站、电池箱、底托及充电桩。公司于 2017 年与蔚来 合作，并开拓了如吉利、北汽、东风等客户。同时，公司和宁德时代、协鑫能科等 第三方运营公司商谈合作。

2020 年 10 月，公司加入东风汽车“换电联盟”。2017 年 至 2020 前三季度，自动化换电站设备的销售额分别占总营收的 0.40%、11.35%、2.18%、 0.72%。截至 2022 年 6 月，博众精工新能源汽车换电站已交付 300 余座，覆盖全国 21 个城市，与国内多家主流车企达成紧密合作。山东威达与蔚来深度合作，成立合 资公司昆山斯沃普研发并生产换电站产品，是蔚来二代换电站唯一供应商。2021 年 下半年，蔚来二代换电站布局加速，全年新建换电站 400 余座。作为国内最早一批 进入换电站领域的企业，公司在研发能力及技术前瞻性、人才积累、技术沉淀、产 品迭代升级等方面拥有先发优势，自 2017 年起，公司自主研发的新能源汽车换电站 已迭代 5 次，从第一代手动换电站至第五代无人值守智能换电站，自动化、智能化 水平处于市场前列。

2.3、2025年设备市场新增规模有望达189.5亿，市场增量空间可期

我们综合中汽协、乘联会数据，参考协鑫能科 2021 年定增公告和瀚川智能 2022 年 定增公告，对国内乘用车换电站和商用车换电站需求进行了测算。我们认为，随着 换电行业标准的推出，换电生态逐渐完善，越来越多的主机厂、电池供应商以及第 三方运营商加速布局换电业务。我们谨慎判断，仅 2025 全年国内乘用车和商用车换 电站新增需求有望达到 9200 座，带动换电设备市场规模达 189.5 亿。2021-2025 年 每年新增换电站数量 CAGR 为 70.2%，对应换电设备市场规模 CAGR 为 59.1%， 换电设备供应商有望迎来黄金发展期。