太极股份主营业务、发展战略及业绩分析

中电科旗下政企数字化扛旗者。

1、国内领先的数字化服务提供商

公司是推动国内政务、公共安全、国防及关键行业数字化转型的领先企业。1987 年，公司由中国电子科技集团公司第十五研究所发起设立，2010 年在深圳证券交 易所中小企业板上市。30 余年以来，公司根据技术趋势与电科要求，先后跨越主 机、网络、互联与数字四大时代，历经三次战略转型，现已成为中国电科集团的 网信事业核心产业平台、自主可控总体单位、数字化转型关键力量。目前，公司 构建了包含云服务、智能应用与服务、网络安全与自主可控、系统集成服务等在 内的全方位业务体系，致力于推动政府、企业、军队及关键行业完成数字化转型， 为建设“数字中国”贡献太极力量。

公司四大业务全面满足政企客户数字化需求。1）云服务：面向国家政务、智慧城 市和关键行业提供云计算服务，正由政务云不断向国资云、行业云发展。2）智能 应用与服务：面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运 营为主的技术服务。3）网络安全与自主可控：包含网络安全、内容安全、信息系 统安全，以及操作系统、数据库、中间件与 OA 办公等自主可控产品。4）系统集 成服务：围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运 维服务等。

聚焦“一体两翼”发展战略，高效率助力政企数字化升级。其中，“一体”是指 推动行业解决方案转变为数字解决方案，助力政企完成数字化升级；“两翼”包 含产品产业化与运营平台化，使得公司在面向下游日益差异化的数字升级需求时， 能够更高效、更标准化的满足需求。

内生自研持续丰满“两翼”：公司以多年政企 IT 服务经验为基础，提炼共性，并 固化成标准化的产品，或是能力可复用、组装的平台，具体包括：基础平台（TECO 工业互联网平台、太极 inf-Link 物联网平台等）、智能应用产品（公安入境智能 化自主服务大厅、制造企业协同设计平台、ETC 发行方客户服务系统、融媒体一 体化服务平台等）、自主创新产品（太极运维管理系统、太极主机监控与审计系 统、太极龙翔上网行为审计系统等）。

外延并购掌握核心资产：公司在信创产业现已布局数据库、办公软件、中间件、 操作系统四类关键产品。1）数据库：公司与中电太极先后于 2011 年、2017 年以 及 2021 年三次投资人大金仓，合计持股已达 53.54%。2）OA 软件：2013 年公司 并购慧点科技 93%的股权，2019 年再次收购剩余股权，慧点科技成为太极的全资 子公司。2022 年公司将慧点科技的合同法务、风控合规、数字化采购业务进行拆 分，单独成立太极法智易。3）中间件、操作系统：2015 年公司战略投资金蝶天 燕，持股 21%；2021 年投资普华基础软件，持股 22.22%，成为其第二大股东。

2、中电科旗下核心资产，团队设置契合“一体两翼”战略

中电太极为控股股东，中国电科为实际控制人，奠基公司国资优势。2019 年 11 月，中国电科集团第十五研究所将其持有的 33.20%股份无偿划转至中电太极，中 电太极自此成为公司的控股股东。截至 2022 年 9 月 30 日，中国电科集团间接持 有股份共计 38.84%，属于公司实际控制人。作为中国电科集团的软件和信息服务 业龙头企业、自主可控总体单位、智慧城市与数字政府牵头单位，公司在政策、 资金、产业资源、市场等方面获得了广泛支持，未来有望在国家信创工程以及“数 字中国”建设中充分发挥国资优势。

中国电科集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，综合实力雄厚。作为太极股 份的上级主管单位，中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电 子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，当前定位为 我国军工电子主力军、网信事业重要科技力量,其中太极股份是中国电科集团布局 网信事业的核心产业平台。截至目前，中国电科拥有包括 47 家国家级研究院所、 16 家上市公司在内的 700 余家企事业单位；拥有员工 20 余万名，其中 55%为研 发人员；拥有 41 个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。

公司高管主要来自于中电科集团与慧点科技，契合当前“一体两翼”战略。高管 团队以技术出身为主，多数具备工科硕士学历，在业内具备多年从业经验，对技 术与公司管理理解深刻，整体治理能力得到良好保障。目前团队成员主要分为两 类，一类来自于中电科集团体系，包括柴永茂、吕灏等，曾负责分管数字政府、 云服务等业务，项目服务经验丰富。另一类自于慧点科技，包括吕翊、李庆等， 其中吕翊更是担任了太极股份的党委书记、董事长。慧点科技团队的产品化基因 与中电科团队的服务经验相结合后，将对太极股份的产品化转型大有裨益。

3、2023年业绩有望边际加速

2022 年业绩受疫情等因素扰动，信创推进有望推动业绩回暖。在信创产业的拉动 下，2017-2021 年公司营业收入复合增速 18.66%。2021 年公司实现归母净利润 3.73 亿元，同比增长 1.19%，增速下滑的主要原因为 2021 年大量信创集成类项目集中 交付，以及公司大力增加研发支出，研发费用较去年增加了 1.97 亿元。2022 年 Q1-Q3，公司实现营收 70.61 亿元，仅增长 0.84%，主要系在新冠疫情的影响下， 信创软件服务相关订单结算受阻。利润端，得益于产品化转型成效凸显，实现净 利润 1.17 亿元，同比高增 36.44%。

集成业务占比下降，信创、国资云、数据要素等高景气赛道是未来成长核心驱动 力。公司坚定落实“一体两翼”发展战略，不断发力产品产业化与运营平台化， 2017-2021 年，系统集成服务收入占比持续下降。在信创工程的有力推动下，网络 与信息安全业务保持高速增长，收入占比持续提升，CAGR 为 51.5%。受益于数 字化景气上行，以及信创对数据库、OA 等核心资产的支持，智慧应用与服务 CAGR 为 23.4%，仅次于网安业务。2022 年 H1，网安业务依旧保持高速增长，但由于收 入季节效应的存在，网安业务的收入主要产生于下半年，而信息集成业务的收入 在全年的分布相对均匀，故而当期收入占比仅为 33.9%。

当前毛利率边际承压，平台化、规模化有望推升毛利率水平。2019-2021 年，综合 毛利率呈现下降态势，主要源自收入占比快速提升的网安业务。近年来网安业务 由于承接了大量信创集成类项目，毛利率承压。我们认为，随着产品化、平台化 转型战略的不断深入以及网安业务模式的日趋成熟，综合净利率有望随着网安业 务毛利率的回升而不断提高。随着产品化/平台化逐步成熟，公司盈利能力有望持续提升。在收入快速增长的背 景下，公司对费用管控良好，2019-2021 年管理费用率下降明显。另一方面，公司 持续加大研发支出，2018-2021 年 CAGR 为 51.7%，研发费用率不断提升，主要 是着力推进产品化、平台化升级。我们认为，随着公司技术升级逐步成熟，研发 费用大幅增长态势减缓，未来净利率与毛利率有望同步提升。

公司具备较高的盈利质量，回款情况良好。2017-2021 年，除了 2019 年以外，公 司经营性净现金流都大于净利润，体现了公司良好的回款能力，盈利质量较高。 2019 年经营性净现金流为-2.83 亿元，并非源自回款能力、盈利质量下降，而是执 行合同发生的相关支出增加和人工成本增长所致。