龙源技术经营表现如何？

等离子点火器龙头，盈利能力修复在即。

1.等离子点火器龙头，背靠国家能源集团

等离子点火器龙头。公司成立于1998年，专注于火电燃烧控制领域，2000年在山东烟台电厂1号机组锅炉上世界首次应用等 离子点火及稳燃技术。据公司2022年12月公告，公司等离子点火器市占率90%左右（投标口径）。

公司实际控制人是国家能源集团，与国电电力是兄弟单位。 据北极星太阳能光伏网统计，国家能源集团在“五大”发电集团中拥有最大的火电装机规模，存在大量新建火电电厂和现存火 电机组改造需求，为公司以等离子点火业务为核心的火电设备改造相关业务提供市场资源支撑和研发实验条件。

2.等离子燃烧器2021年收入占比约39%

公司业务包含节能、环保和新能源三大板块，节能板块是公司主要收入来源，2021年营收占比达42.3%。节能板块包括节油 业务（主要为等离子燃烧器）、综合改造业务，两者2021年收入占比分别为38.8%、3.5%。

火电投资加速，公司盈利能力修复在即

伴随着“十二五”火电超低排放改造逐步结束，以及“十三五”火 电投资节奏明显放缓，公司低氮燃烧业务和节油业务（等离子燃烧 和微油点火业务）收入明显回落，2016-2021年公司收入稳定在5 亿元，扣非后归母净利润微亏。

火电投资放缓背景下， “十三五”公司扣非净利微亏主要系： I. 一是“十三五”低氮燃烧业务和节油业务毛利率明显下滑，拉动公司 毛利率从2014年的24.2%下降5pct至2021年的19.1%。 II. 二是期间费用率从2014年的9.4%提升8.7pct至2021年的18.1%。主要 是系管理费用和销售费用相对刚性，收入增速放缓后费用率明显提升。 展望“十四五”后半程，火电投资加速背景下，公司收入有望高增，期 间费用率有望摊薄，贡献较大利润弹性。

2023年公司与集团关联交易额同比翻番，或预示订单高景气

公司作为国家能源集团旗下上市公司，有望在订单获取上获得一定支持。根据我们统计，公司与国家能源集团销售产品/服务 的关联交易金额占公司收入比重基本在4成以上，在火电投资较为低迷的2018-2021年，关联交易收入占公司收入比重在 60%以上。公司与国家能源集团的关联交易额或可在一定程度上反映公司2023年订单的预期。 公司预计2023年与国家能源集团销售节油产品的关联交易额2.4亿元，同比2022年年初预计值增长135%，较2022年实际完 成值增长109%。

预计2023-2025年公司等离子点火器订单总额中枢超6亿元

国家发改委规划 “十四五”完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造，我们认为在新能源发电量占比持续提升背景下，改造量有 望超预期。具体来看，2021年共改造了2000万千瓦，2022年新能源发电量占比提升，粗略假设该年改造了3000万千瓦，则 2023-2025年还需要改造1.5亿千瓦。基于此目标： 假设改造的机组为30万/60万千瓦，则2023-2025年改造机组数量为500/250台。等离子点火技术作为煤电机组主流点火技术， 粗略假设80%的机组改造使用该技术、改造单价250万元/台，则2023-2025年等离子点火改造市场规模为10/5亿元。 若按公司等离子点火器市占率90%计算，则2023-2025年公司等离子点火器对应的订单合计为9/4.5亿元。

锅炉侧改造等业务有望进一步贡献业绩弹性

公司灵活性改造业务除等离子点火器业务外，还包括综合节能改造业务：锅炉综合改造、省煤器、余热利用、煤种适应性 改造、旁路烟道等。展望未来，随着灵活性改造提速，公司锅炉侧改造等综合节能改造业务有望进一步贡献业绩弹性。

公司混氨燃烧技术处于世界领先水平，已实现工业应用

公司混氨燃烧技术处于世界领先水平。据氢能联盟，公司开发的混氨燃烧技术在世界范围内首次实现了以35%掺烧比例在 40MW燃煤锅炉中的工业应用，且锅炉尾部NOx浓度低于纯燃煤工况，标志着我国燃煤锅炉混氨技术迈入世界领先行列。据 公司公告，目前技术已成功应用在三河电厂混氨技术研究项目。