安踏体育基本面及发展战略回顾

销售复苏，库存改善。

1. 基本面：销售复苏态势显现，营运健康

2022 年受消费环境波动影响，运动鞋服板块整体销售波动。安踏/Fila/其他品牌全年流 水同比分别增长低单位数/下滑低单位数/增长 20-25%，安踏体育公司营收/业绩同比 +8.8%/-1.7%至 537/76 亿元，2023 年随着消费复苏趋势显现，同时公司库存层面健康， 我们判断 2023 年公司有望实现亮眼增长。

零售层面：1）安踏品牌：2022 全年安踏品牌流水同比增长低单位数，在波动的环 境下仍然实现稳健的增长，分季度来看 Q1/Q2/Q3/Q4 安踏品牌流水同比分别增长 10%-20%高段/下滑中单位数/增长中单位数/下滑高单位数；库存方面，我们预计截 止 Q4 末安踏品牌库销比大约在 5+，基本保持稳定，进入 2023 年随着公司库存去 化的逐步推进，我们预计目前安踏库销比比在 4-5 之间；2）Fila 品牌：2022 全年 Fila 品牌流水同比下滑低单位数，我们判断其下滑原因主要系 2022 高线城市客流受 消费环境波动影响相对较大，分季度来看 Q1/Q2/Q3/Q4Fila 品牌流水同比分别增长 中单位数/下滑高单位数/增长 10%-20%低段/下滑 10%-20%低段；库存方面，我们 预计截止 Q4 末 Fila 品牌库销比在 6 左右，进入 2023 年后，随着消费的逐步改善， Fila 库销比预计降至 4-5 之间；3）其他品牌：迪桑特和 Kolon 体量目前仍然较小， 同时年内滑雪、露营等户外运动发展火热，2022 年其他品牌流水同比实现 20%-25% 的亮眼增长。

报表层面：2022 财年安踏体育营收同比增长 8.8%至 537 亿元，业绩同比下滑 1.7% 至 76 亿元，受直营渠道折扣加深以及费用支出相对较大影响，受折扣加深和成本增 加影响，毛利率/净利率同比分别-1.4/-1.5pct 至 60.2%/14.1%。

2023 年我们预计公司收入增长 15%+，业绩增长 25%左右。进入 2023 年受益于客 流改善以及假日消费刺激，运动板块终端流水环比改善明显，当前消费向好趋势明显， 同时居民运动鞋服消费需求整体仍然较高。展望 2023 年 Q1，我们预计安踏品牌/FILA 品牌均实现正增长，我们看好 2023 年公司销售表现，考虑到基数效应后，我们判断公司 收入的明显增长或将在 2023 年下半年体现出来，同时考虑到直营渠道折扣收窄以及费 用率的降低，我们预计利润率或有提升，业绩增速在 25%左右。

2.战略回顾：全球化战略推进

回顾公司过往，我们认为整体可以分为三个重要阶段：1）2007-2013 年：2007 年公司 上市快速发展，后面对行业性的库存危机，安踏品牌实施零售改革率先走出泥潭；2）2014 年至 2018 年：在收购 Fila 之后，公司陆续收购 Sprandi、Descente、Kingkow 以及 Kolon Sport，逐步成长为多品牌集团，实施事业部管理架构；3）2019 年至今：收购 Amer 开 启全球化发展道路，管理架构由此前的事业部转变为平台化模式。 2007-2013 年：零售改革奠定安踏品牌增长基础。由于前期的粗放式扩张，2011 年运 动鞋服行业受到沉重打击，渠道库存堆积，终端零售效率低下，在该背景下 2012 年公司 收入/业绩下滑 14%/21%。面对业绩困境，公司在行业内率先开启零售改革，将销售重 点从批发端转移至门店终端，改革后安踏集团财务指标快速恢复，并且超越行业平均水 平，零售导向思维的建立为后续零售品牌的管理打下良好的基础。

2014 年至 2018 年：实施“单聚焦、多品牌、全渠道”的发展战略，采用事业部制度 进行多品牌管理，公司业绩规模快速扩张。2009 年公司收购 Fila，标志着多品牌战略的 开端，后陆续收购 Sprandi、Descente、Kingkow 以及 Kolon Sport，公司逐步发展成为 多品牌集团。在管理架构上，公司采用事业部制度进行多品牌运作，各个事业部分别负 责各自品牌的研发设计、订货、电商运营，公司为各个事业部提供法务、信息、物流等 综合性支持工作。

2019 年至今：进入“单聚焦、多品牌、全球化”发展阶段，平台化管理架构赋能效率 提升，公司进入全新十年。2018 年安踏体育收购国际运动品牌集团 Amer，集团下管品 牌超过 20 个，为提升管理效率，充分发挥各品牌之间的协同功能，公司将原有的事业部 制转化为平台化管理架构，成立专业运动品牌群（安踏、安踏儿童）、时尚运动品牌群（Fila 及其子系列）和户外运动品牌群（Descente、Kolon Sport、Amer），各品牌事业群都有 相应的设计、品牌、营销等职能；同时为了支撑各品牌群发展，公司搭建零售平台、供 应链平台（鞋服采购和生产）以及职能平台（IT、财务、人力、研发等）。随着 Amer 运 作的不断推进，2021 年公司发布 2030 年发布新的十年长期战略规划，此次新十年战略 规划公司明确下一步的发展目标，将“单聚焦、多品牌、全渠道”升级为“单聚焦、多 品牌、全球化”。

“单聚焦”&“多品牌”：公司作为多品牌运动集团，依托旗下专业运动、时尚运 动、户外运动矩阵，持续聚焦运动鞋服赛道。同时充分发挥多品牌矩阵协同效应， 扎实深耕，满足消费者多元化的运动需求。公司 2020 年提出多品牌发展曲线，即以 主品牌安踏为核心的“大众、专业、新国货”的基石增长曲线，以 Fila 优雅运动为 核心的高品质高增长曲线，以 Descente 等国际户外品牌为核心的高潜力增长曲线。 公司致力于 2030 年斐乐中国、迪桑特中国、可隆体育中国成为各自全球标杆市场。

“全渠道”转向“全球化”：这一转变标志着公司未来将深度参与全球运动市场竞 争。根据公司披露，主品牌安踏将在新的发展时期逐步开拓国际市场，让安踏品牌 代表中国品牌走向世界；与此同时 Amer 也将在新的全球化征程中扮演更重要角色。 2019 年在收购 Amer 后，公司针对其发展提出“5 个 10 亿欧元”的计划，即力争 2024 年 Arc’teryx 始祖鸟、Wilson 威尔森、Salomon 萨罗蒙、中国市场、DTC 渠道 分别实现 10 亿欧元的销售额，后由于全球经济形势低迷，各方面的业务拓展短暂放 缓，现随着全球形式趋稳，公司将加速推进 5 个 10 亿欧元目标的实现，并全力帮助 Amer 成为全球运动品牌的领导者。