安踏体育研究报告：运营能力铸就增长势能，全球化打开长期空间.pdf

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时间：2025/09/03
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安踏体育研究报告：运营能力铸就增长势能，全球化打开长期空间。行业趋势：中国运动市场走向多元化，欧美日韩发展路径各具特色。中国运动鞋服市场规模达 4000 亿元，疫情前复合增速达 17%，渗透率从 2010 年的 7.3%提升至 2024 年的 15.3%。行业经历三轮增长周期：2008-2010 年专业运动与运动休闲共同崛起；2014-2019 年高端运动时尚风潮兴起；2021 年至今专业与户外运动主导多元化发展。欧美日韩运动行业渗透率普遍更高但发展路径分化：欧美以大众运动及硬核户外为主，品牌格局上，综合运动品牌在起源地占优，比如耐克、阿迪在本土市场份额领先，同时借助体育文化竞技资源向海外市场成功输出；日韩侧重时尚运动，户外品牌在日韩市占率高并向潮流风格演化。目前中国市场品牌集中度仍高，多元化发展趋势有望延续。

公司概览：品牌矩阵布局完善，品牌梯队顺应行业趋势逐步成长。安踏体育作为多品牌运动龙头，2024 年收入 708 亿元，毛利率高达 62%。旗下三大品牌群，专业、户外、时尚协同发展：安踏主品牌定位大众专业运动，通过 DTC 改革店效提升；FILA 以全直营模式运营，成为高质量增长曲线；迪桑特与可隆高速增长。同时，公司通过收购 MAIA ACTIVE、狼爪扩充矩阵，并与亚玛芬体育（始祖鸟、萨洛蒙等品牌）形成全球化双轮驱动。股权结构集中，管理层经验丰富，多品牌采用合资控股模式，财务表现稳健。

竞争力：把握运动向休闲与社交破圈融合趋势，旗下品牌各具优势。集团以三类定位匹配需求升级：1）休闲需求专业化：安踏主品牌以科技赋能大众商品，依托高效零售体系和性价比优势，店效坪效突出；2）专业需求细分化：深耕场景化创新，安踏跑鞋/篮球鞋矩阵覆盖竞速至大众需求；迪桑特聚焦滑雪/高尔夫专业装备；始祖鸟、萨洛蒙以硬核科技满足户外极限需求； 3）社交需求运动化：高端品牌通过设计破圈与圈层运营抢占市场。FILA 借联名和明星代言强化时尚调性，高端渠道店效领先；迪桑特以会员分层运营绑定高端客群；始祖鸟采用奢侈品策略，萨洛蒙借联名跨界打造潮流爆款。

成长空间：品牌运营可激发增量需求，全球化经营有望带来戴维斯双击。品牌矩阵化是中期提升市场份额的主要抓手，并且成长规模不局限于细分领域，因出色的品牌运营能够催生消费新需求。例如近年始祖鸟、萨洛蒙品牌火爆，带动国内冲锋衣、户外鞋等品类市场翻倍增长。集团旗下品牌社媒互动量 2025 年同比增 80%-200%，抖音搜索指数持续攀升。另外，全球化布局是长期关键增量，海外运动市场规模为中国 6 倍，发达地区人均消费力更强，始祖鸟/萨洛蒙/威尔胜等品牌全球搜索指数年增显著，媲美近年增长快速的新锐跑鞋品牌。集团出海成功也有望复制破圈增长的国际品牌的估值溢价。