华阳股份发展历程、主营业务及业绩分析

无烟煤龙头企业，抢滩新能源蓝海。

1.立足煤主业，拓展新能源

背靠华阳新材料集团，华阳股份不断调整战略布局。山西华阳集团新能股份有限公司 成立于 1999 年 12 月 30 日，2003 年 8 月 21 日在上交所挂牌上市，股票原称“阳泉煤业”。 2020 年 10 月 27 日，公司控股股东由阳煤集团更名为华阳新材料科技集团，聚焦碳基新材 料，实现产业布局转型升级。随后 2021 年 1 月 28 日，公司名称由“阳泉煤业（集团）股份 有限公司”变更为“山西华阳集团新能股份有限公司”，证券简称由“阳泉煤业”变更为 “华阳股份”。据中国煤炭报，此次更名反映了上市公司与控股股东的关联关系及战略定位。 华阳股份将不断优化资本结构，释放优质产能，打造成为华阳集团煤炭板块的利润中心、 责任主体，为华阳集团进军新材料产业提供支撑。截至 2023 年 4 月，华阳新材料持有公司 55.52%的股权，实控人为山西省国资委。

公司深耕无烟煤主业二十余年，煤炭贡献核心收入。华阳股份主要从事煤炭生产和洗 选加工、电力和热力供应等业务，拥有丰富的煤炭储备资源，“阳优”品牌认知度高，是国 内最大无烟煤上市企业，旗下 8 个矿区均可生产无烟煤，合计可采储量约 15.08 亿吨。公司 主要煤炭产品包括 3#无烟喷吹煤、无烟洗末煤、贫瘦喷吹煤、无烟洗中块、洗小块、无烟 末煤、贫瘦末煤等多个品种。目前市场用户定位于大型的电力、冶金和化工企业集团，覆 盖区域包括河北、山东、东北、华中、华东等地区。2013-2022 年公司煤炭营业收入占比均 维持在 90%以上，为公司主要收入来源。此外，公司位于有“山西东大门”之称的阳泉市， 地处山西省沁水煤田东北部，拥有阳泉、白羊墅和寿阳三个发煤站及先进的储装运系统， 是铁路重点保障的国有特大型煤炭企业。

拓展钠离子电池、飞轮储能、光伏等新兴产业，开启新能源转型之路。在持续深耕传 统煤炭主业的同时，公司开启新能源转型之路，于 2021 年 3 月受让阳煤智能制造基金财产 份额，投资“北京奇峰”、“中科海钠”项目，分别涉及飞轮储能、钠离子电池业务。同年 公司在山西省阳泉市规划建设 5GW 高效光伏组件生产基地。据公司 2022 年报及 Wind 公开投 资者交流披露的信息，目前新能源各项业务已取得一定进展： 飞轮储能项目方面，项目实施主体为阳泉奇峰聚能科技有限公司（北京奇峰聚能科技 有限公司持股 51%，山西新阳清洁能源有限公司持股 49%）。目前飞轮储能项目根据订单数量 确定生产计划，按需生产，2022 年生产完成 26 套。其中河北三河电厂一次调频项目于 2022 年 8 月 8 日交付 5 套，华能山东莱芜电厂一次调频项目用 10 套，在车间已完成单台空载调 试，将按照电厂要求的时间节点交付。2022 年共销售飞轮 14 套。 高效光伏组件制造项目方面，项目实施主体为山西华储光电有限公司，是华阳股份旗 下山西新阳清洁能源有限公司的全资子公司。2022 年 7 月份公司 4 条生产线全部调试完毕， 9 月 35KV 变电站投运，根据订单量按需生产，处于产能爬坡阶段，2022 年全年光伏组件产 量完成 343MW，2022 年全年收入完成 4.88 亿元，全年累计销量 292.11MW。

钠离子电池项目方面， 钠离子电池正、负极材料生产项目：钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目实 施主体分别为山西华钠铜能科技有限责任公司、山西华钠碳能科技有限责任公司 （北京中科海钠科技有限责任公司占股55%，山西新阳清洁能源有限公司占股45%）。 公司正、负极材料千吨级生产项目已于 2022 年 3 月 29 日正式投料试生产，由于公 司下游电芯、pack 厂暂未量产，因此正、负极材料项目尚未满产。2022 年，正、 负极材料累计分别生产 296.67 吨、184.35 吨，项目产品采用定向销售，分别为华 钠芯能及阜阳海钠年产 1GWh 钠离子电芯制造提供原材料。

钠离子电池电芯项目：钠离子电芯生产线研究开发项目实施主体为公司全资孙公 司山西华钠芯能科技有限责任公司（山西新阳清洁能源有限公司占股 100％）。电 芯产线自 2022 年 9 月 23 日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工 序工艺优化调试验证。试制电芯已送检，预计 2023 年 6 月份出具检测报告。

钠离子 Pack 电池生产线建设项目：项目实施主体为公司全资孙公司山西华钠芯能 科技有限责任公司（山西新阳清洁能源有限公司占股 100％）。本项目建设年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，配套生产小型动力 Pack 电池和储能 Pack 电池模组。 截止 2023 年 3 月，圆柱 Pack 整线带料调试完成，方形 Pack 整线安装完成。

2.业绩亮眼，毛利率提升明显

整体经营稳健，近两年受益于煤价上涨业绩表现亮眼。2013-2022 年，公司营业总收入 从 261.69 亿元增长至 350.42 亿元，归母净利润从 9.35 亿元增长至 70.26 亿元。2021 年受 益于煤炭价格持续上涨，公司经营业绩表现优异，营收同比增速达到 21.89%，归母净利润 同比增速达到 134.62%。2022 年煤价依旧高位运行，但从三季度开始，受二矿（810 万吨/ 年）、开元矿（300 万吨/年）、平舒矿（90 万吨/年）以及兴裕矿（90 万吨/年）发生事故停 产影响，公司产量受到阶段性影响，2022 年营收同比增速小幅下降 7.86%。但得益于全面的 成本管控，公司 2022 年归母净利润同比增速达到 98.95%。

毛利率提升明显。2021 年以前，由于负责采购华阳集团及其子公司煤炭进行统一销售， 公司毛利率在 20%左右波动。2021 年 5 月以后，随着集团资产划转以及集团其余煤矿管理权 移交，公司不再向华阳集团及其子公司采购煤炭，虽然销量有所下降，但在煤价持续高位 运行的助力下，公司毛利率明显提升，2021-2022 年毛利率分别为 36.11%/46.43%。

从现金流情况看，除 2019 年因煤炭景气度下行导致经营现金流入减少外，近几年公司 经营活动现金流始终为正且逐年增长，2017 年后净现比基本上保持平稳。相对充裕的现金 流有望为公司后续业务扩张提供基础。