功率器件市场现状、国产化率及业绩表现如何？

双碳带来结构性机会.

1.新能源汽车、新能源发电场景功率器件增量显著

“碳中和”成为全球共识，新能源汽车、新能源发电等产业深度受益。全球变暖 问题日益凸显下“碳中和”概念成为全球共识，以光伏、新能源车位代表的清洁能源 领域在全球受到大力推广。全球各国都相继制定了政策推动清洁能源的快速发展，如 中国发布“力争于 2030 年前实现二氧化碳排放达到峰值、2060 年前实现碳中和”的 目标。受益于双碳时代背景，以新能源汽车、新能源发电为代表的产业将迎来长期发 展机会，功率器件作为核心零部件也将随着迎来发展机遇。

功率器件持续迭代升级，向高压、高功率、低功耗方向发展。功率器件从二极管、 晶闸管发展到 MOSFET、IGBT，再到第三代半导体器件，经历了长期的技术积累和 产品迭代，技术门槛不断提高。随着电动汽车、新能源发电、工业控制等下游应用的 快速发展，对高压、高电流、高频率、高功率的需求推动功率器件厂商不断优化升级， 在更新换代的过程中国产厂商有望实现新突破。

目前的功率器件以硅基的二极管/MOSFET/IGBT 等器件为主，其中 MOSFET 是 最大的细分品类。全球 MOSFET 器件市场规模在 2019 年约为 84.20 亿美元，2020 年受疫情影响出现下滑，2024 年预计回升至 77.02 亿美元。中国 MOSFET 器件市 场规模在 2019 年约为 33.42 亿美元，占全球市场的 39.69%，2024 年约为 29.70 亿 美元。

IGBT 市场规模低于 MOSFET，发展潜力较大。根据 Omdia 的统计和预测，全 球 IGBT 市场规模 2024 年预计达到 66.19亿美元，2020-2024 年复合增速约为5.16%； 中国 IGBT 市场规模 2024 年预计达到 25.76 亿美元，2020-2024 年复合增速约为 4.34%，中国市场占全球比例约为 40%左右。

碳化硅性能优越性显著，市场规模有望快速扩大。除去硅基半导体器件之外，半 导体材料目前已经发展到第三代。第一代半导体材料以硅、锗为代表，应用最为普遍； 第二代材料以砷化镓、碲化铟为代表；第三代材料以碳化硅、氮化镓为代表。SiC 材 料和传统的 Si 材料相比，具有禁带宽度大、击穿电场强度高、饱和电子漂移速度、 功率密度大等特性，可以同时达到高电压和高频率的要求，并且具有更好的散热性能， 可有效降低功耗，因而在功率半导体领域具有得天独厚的优势。

新能源汽车需求驱动 SiC 市场快速扩张。由于碳化硅耐高温、耐高压、高频工 作等特征，可以很好地降低器件功耗、保障可靠性。根据 Yole 的预测，全球 SiC 器 件的市场规模将从 2021 年的 10.90 亿美元增长至 2027 年的 62.97 亿美元，复合增 速达到 33.95%。而推动市场规模扩大的主要驱动力来自于汽车行业，预计 2027 年 SiC 器件市场 79.18%的收入将来自于汽车，其次是工业，占比 8.73%，以及能源， 占比 7.27%。

新能源汽车领衔，光伏风电增量显著。汽车电气化带来功率器件的激增，IGBT 或 SiC MOSFET 应用在包括电驱、OBC、空调等多个车载模块中，MOSFET 可以应 用在智能座舱、控制系统等模块。光伏逆变器是光伏发电的核心零部件，而 IGBT （MOSFET）是逆变器的核心模块。随着新能源汽车渗透率提高、光伏风电建设持续 推进，功率器件行业也将同步受益。 中国新能源汽车 2021 年销量达到 352 万辆，同比增速高达 158%，预计未来几 年仍将保持快速增长态势。2020 年全球光伏逆变器出货量约为 156GW，同比增长 13.04%，2025 年出货量预计达到 388GW，2020-2025 年复合增速约为 20%。IGBT 作为新能源汽车逆变器、光伏逆变器内部核心半导体器件，也将迎来长期发展机遇。

2.功率器件海外厂商占据主导地位，国产厂商有待提升

功率器件国产化率低，产业链亟需自主可控。全球功率半导体尤其是高端的功率 器件主要被英飞凌、安森美、三菱、富士等欧美日大厂占据，其中英飞凌/德仪/安森 美位居前三，分别占据 13.49%/8.45%/6.76%市场份额；在中国市场中，英飞凌/安森 美/德仪位居前三，分别占据 12.99%/7.89%/7.01%市场份额，国产厂商中仅有华微电 子进入前 10，市场份额为 2.10%，位居第 10 名。国产厂商难以进入市场份额前十， 未来提升空间很大。

IGBT 等技术门槛更高的产品市场同样被海外巨头把控。全球 IGBT 分立器件市 场同样被欧美日半导体龙头牢牢把握，其中英飞凌/安森美/富士电机位居三甲，分别 占据 30.22%/11.29%/7.92%的市场份额，国产厂商仅有华微电子进入前 10，占比 2.41%，位居第 10；中国 IGBT 分立器件市场前三名分别是英飞凌/安森美/意法半导 体，分别占据 24.28%/17.00%/4.83%市场份额，国产厂商仅有华微电子和华润微进 入前 10，分别占比 4.71%/3.65%，分别位居第 4/5 名。

3.业绩整体维持增长，个股出现分化

功率器件板块连续多年业绩稳步增长。选取 A 股主要功率器件上市公司作为功 率器件板块，截至 2022 年前三季度总体营收和归母净利润仍然维持较好的增长。 2022 年前三季度营业收入合计为 493.36 亿元，同比增长 19.92%；归母净利润合计 为 96.73 亿元，同比增长 28.35%。

国产功率半导体厂商收入规模低。中国头部功率器件厂商中闻泰科技（安世半导 体）/华润微/扬杰科技位居前三，功率半导体收入折合美元分别为 21.40/6.75/6.22 亿 美元；而国际巨头英飞凌、安森美、意法半导体 21 年功率半导体收入则高达 48.69/20.51/17.14 亿美元。 国内龙头毛利率水平偏低。中国头部企业中位数毛利率和净利率分别为 32.91%/16.84%，海外头部企业则为 40.32%/15.52%，国内公司毛利率较低，净利 率略高。由于参考的是公司整体的利润率水平，所以毛利率、净利率的差异或与海外公司业务更加多元化有关。 国内功率器件公司估值水平较高。由于国内下游市场快速发展，且国产功率器件 渗透率较低，国产功率厂商享受了高于全球龙头的估值溢价，国内头部功率企业平均 PE 在 38 倍左右，而海外巨头的 PE 中位数约为 14 倍。