中国铝业发展历程、股权结构、业务布局及盈利分析

加速产能掌控，一体化龙头优势突出。

1.深耕行业数十年，成为全球铝业龙头

2001 年 9 月 10 日，中国铝业股份有限公司由中铝公司、广西投资和贵州开发 发起设立，于 2001 年 12 月在纽约证券交易所和香港联交所成功上市，2007 年 4 月 30 日，通过换股吸收合并山东铝业、兰州铝业回归 A 股，成为我国海外上市央企首 次通过换股吸收合并旗下 A 股上市公司从而实现回归 A 股的企业。

近年来，中国铝业积极响应国家供给侧结构性改革政策，主动淘汰落后及低竞争 力产能，不断提升自主创新能力，自主研发了铝土矿、氧化铝、精细氧化铝、电解铝 等一大批代表性科技成果，引领了行业标准和技术进步。历经二十余年的发展，中国 铝业已经成为中国铝行业的龙头企业，同时也是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧 化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商，连续多年保持全球有色金属行业最高信用评级。

2.依托央企平台，积极并购加速产能掌控

公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，中国铝业集团有限公司为公 司的第一大股东，根据 2022 年年报显示，中铝集团连同其附属公司共持有本公司 31.90%股权。多年来，公司通过不断并购逐渐增强对氧化铝及电解铝产能的掌控力， 截止到 2022 年底，中铝股份已拥有四十余家子公司，其中，平果铝业和云铝股份于 2022 年成为公司全资子公司和控股子公司，首次纳入合并报表范围。

3. 现有产能合理布局，一体化优势突出

公司依托创新力量优化产业布局和用能结构，形成集铝土矿、煤炭等资源的勘探 开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流 产业，火力及新能源发电于一体的完整产业链以及“3×5”产业发展格局——三大核 心主产业（铝土矿、氧化铝、电解铝）、三个核心子产业（高纯铝、铝合金、精细氧 化铝）、三个配套产业（炭素、煤炭、电力）、三个协同产业（贸易、物流、物资）、 三个绿色产业（赤泥利用、再生铝、电解危废协同处置）。

公司完整覆盖上中下游铝产业链，在资源端，公司拥有并经营 15 座铝土矿山， 其中，国内 14 座，几内亚 1 座，截至 2022 年底，矿山合计拥有铝土矿资源量 22.90 亿吨，全年铝土矿产量 2812.83 万吨，自给率达 62%左右；在产品端，公司拥有氧 化铝产能 2226 万吨/年，电解铝产能 800 万吨/年，氧化铝自给率可达 100%；同时 公司积极向下游高端产业延伸发展，做专高纯铝、铝合金、精细氧化铝三个核心子产 业，一体化优势突出。

4. 量价齐升，盈利稳中向好

量价齐升，利润总额连续两年破百亿。2021-2022 年受欧洲能源危机、俄乌冲突 加剧、国内短水限电等影响，铝市场供应缺口加大，价格出现大幅攀升并维持高位， 2021 年公司营业收入 2988.85 亿元，同比增长 60.70%，2022 年受贸易收入下降影 响，营业收入小幅下降至 2909.88 亿元，同比减少 2.64%。受益于氧化铝、电解铝价 格高企，公司 2021 年利润总额达 141.86 亿元，同比增长 391.55%，2022 年受铝土 矿价格上涨、资产减值计提增加等因素影响，实现利润总额 132.09 亿元，同比减少 6.89%。

核心业务突出，营收结构稳定。公司形成四大业务板块，分别为贸易、原铝、氧 化铝及能源，其中，贸易板块收入占比最大，原铝板块为公司盈利增长的主要来源。 2022 年公司贸易板块的营业收入为 2588.54 亿元，占比达 56%，为近五年来最低比 例。原铝及氧化铝的生产和销售是公司的核心主产业，为公司主要的盈利板块，2022 年原铝毛利达 177.01 亿元，占比约 52%，较上年增长约 30 亿元；氧化铝毛利达 97.70 亿元，占比约 29%。 受益于上游原料自给率高，公司整体毛利率相对稳定。2019 年，受到环保政策 与供需缺口缩小的双重压力，氧化铝价格不断回落，毛利率也有所降低。2019 年以 后，随着几内亚的矿山项目以及广西华昇氧化铝项目投产，原铝、氧化铝业务毛利率 逐步攀升，2021 年氧化铝毛利率达到 23.29%，原铝毛利率为 20.27%。2022 年受 煤炭、铝土矿、预焙阳极等原材料价格大幅上涨影响，导致原铝及氧化铝板块毛利率 大幅下降，而能源板块毛利率上升，整体毛利率略微上升。

公司经营效率提升，期间费用率持续下降。自 2017 年以来，公司不断优化成本 管控，管理、销售、财务费用率均持续下降，刨除研发费用后的综合费用率在同行业 中具备优势。2022 年公司期间费用率为 4.41%，略高于 2021 年，主因公司致力于 工艺优化、提升产品附加值，专注于科技创新成果的开发、应用和推广，2022 年公 司共发生研发费用 48.05 亿元，同比增长 103.4%。

公司重视资产优化，计提资产减值，轻装上阵。近年来，公司不断针对技术落后、 能耗高的老旧设备及停产产线计提减值，近五年公司共计资产减值损失达 136.06 亿 元，其中 2022 年计提金额高达 48.84 亿元，主要集中在氧化铝、电解铝停产产线。 随着减值瘦身的推进，公司资本性资产下降，流动性资产比例有所提升。