五芳斋发展历史、股权结构、主营产品及业绩分析

百年老字号，江南粽子王。

1、 历史：百年粽子发展，立足嘉兴拓展全国

五芳斋以生产粽子起家，其传承明清时期的“嘉湖细点”制作工艺，并在此基 础上不断改造创新，目前公司已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、 其他米制品等食品为一体的产品群。五芳斋历史发展过程可以分为以下四个阶段： 1921-1980 年：嘉兴生产粽子起家，坚守品质和工艺奠定发展基础。1921 年兰 溪籍商人张锦泉在嘉兴开了首家“五芳斋”粽子店，主要经营火腿鸡肉粽和重油夹 沙粽，粽子店因其独特工艺和风味在嘉兴地区名声鹤起，被誉为“粽子大王”。1956 年国家对私营经济进行社会主义改造，五芳斋各家分店合并为五芳斋粽子店，同时 为了扩大粽子店的名声，五芳斋坚持对生产原料和工艺严格要求，为后来发展壮大 奠定基础。

1981-1997 年：从前店后坊传统经营模式转向工业化、标准化生产。1985 年国 家提供金融补贴政策扶持传统品牌发展，五芳斋粽子店开始进行大规模改造，从生 产器具、煮粽炉子、工艺流程到店面形象进行了变革和创新，粽子日产量突破 2 万 只，品牌逐渐在江、浙、沪一带声名远播。为加快粽子发展进程，1995 年五芳斋投 资数千万元在嘉兴建立全国首家专业粽子生产厂，正式告别前店后坊的传统经营模 式，实现了工业化、标准化生产。 1998-2015 年：生产经营规模化发展，立足嘉兴拓展全国。1998 年五芳斋经改 制后成立浙江五芳斋实业股份有限公司，建立起现代化企业制度，并以嘉兴为起点， 开始向全国市场逐步扩展。2005 年和 2008 年公司分别在嘉兴和成都建立粽子生产基 地，迈出了全国市场战略布局的第一步。2010 年公司设立上海总部，并在同年成为 上海世博会园区餐饮服务供应商之一。此外，公司持续加快线下门店布局，陆续在 嘉兴、武汉、上海、杭州等华东主要城市建立了数百家线下餐饮和连锁门店，市场 布局持续扩大。

2015 年至今：打造线上电商生态链，老字号品牌彰显新活力。公司早在 2009 年便开始涉及电商业务，但规模体量一直较小，2015 年公司在秀洲新区正式成立电 商生态链，并逐步建立电商业务团队，覆盖淘宝、京东等大部分电商平台。同时， 随着年轻消费群体的崛起，2016 年公司开启品牌年轻化战略，陆续与国际和国内潮 流时尚品牌合作，联名推出定制产品，并通过营销广告、微电影、宣传片等新颖方 式，主动拉近与年轻消费者的沟通距离，电商业务得到快速发展。2022 年公司成功 在上海证券交易所上市。

2、 管理：股权结构集中，高管经验丰富

股权结构稳定，厉建平和厉昊嘉为公司实际控制人。厉建平和厉昊嘉二人为父 子关系，共计持有五芳斋集团 40%股份，同时集团其他四位主要股东（共计持有五 芳斋集团 29%股份）在股东大会表决时将与厉建平、厉昊嘉二人保持一致。因此， 厉建平、厉昊嘉二人能影响五芳斋集团 69%股份对应的表决权，从而间接控制五芳 斋实业 36.82%的股份，为公司实际控制人。

公司管理层稳定且经验丰富。公司核心管理层较为稳定，且深耕行业多年，董 事长厉建平和副董事长魏荣明进入公司时间较早，对公司业务和发展较为熟悉，管 理经验丰富。总经理马建忠在公司履历丰富，历任市场部经理、电子商务总经理等 职位，对公司经营战略和业务发展有深入理解。

3、 产品：粽子贡献主要收入，月饼打造新增长点

公司以粽子为主导，不断丰富食品种类。目前公司产品按类型可以分为四类， 粽子系列、月饼系列、餐食系列和蛋制品、糕点及其他。其中粽子为公司核心业务， 以生产鲜粽、速冻粽、真空粽、礼盒粽为主。月饼为近年来重点发展产品，销售礼 盒月饼、糯月饼等，收入保持较快增长。餐食业务只在线下连锁门店经营，主要销 售中式正餐产品，包括米饭套餐、汤面、烧麦等。蛋制品、糕点及其他业务包括中 式烘焙、速冻、咸鸭蛋等食品。公司未来将通过新品开发和创新，不断扩宽消费场 景和覆盖人群。

粽子保障业绩基本盘，月饼有望成为新一增长点。公司粽子业务为业绩基本盘， 2022 年粽子业务实现收入 17.5 亿元，营收占比达 71.0%。月饼业务近年来发展良好， 2018 年以来保持稳步增长趋势，2022 年营收占比提升至 10%，未来有望成为公司第 二增长曲线。餐食业务收入逐年下滑，主要由于餐食业务仅在公司线下门店经营， 在疫情期间受影响较大，2022 年业务收入仅为 1.4 亿元。蛋制品、糕点和其他食品 近年维持稳步增长，2022 年实现收入为 2.7 亿元，营收占比提升至 11%。

4、 业绩：疫情影响业绩表现，2023 年有望弹性增长

疫情下公司业绩平稳增长，2022 年华东疫情影响业绩表现。2020-2021 年公司 生产经营虽然受到疫情反复扰动，但业绩表现相对稳健，2018-2021 年营收和净利润 CAGR 分别为 6.1%和 26.0%。2022 年华东地区疫情较为严重，多地线下场景和交通 物流受限，导致公司生产和销售受到较大影响，2022 年营收和净利润出现下滑。

疫情下盈利能力相对稳定，2023 年有望逐步改善。2018-2021 年公司盈利能力 相对稳定，毛利率水平基本稳定在 43-45%，同时随着成本优化以及费用薄摊，净利 率基本呈现提升趋势。2022 年受到华东疫情影响、原材料成本上涨以及收入下滑等 多方面因素，公司毛利率有所下滑。2023 年随着消费场景和消费水平逐步复苏，公 司核心业务收入有望恢复增长趋势，规模化效应下费用率有望下行，带动各板块毛 利率逐步改善。

粽子季节性特征明显，二季度是公司销售旺季，2023 年二季度收入增长弹性较 大。公司核心产品粽子为传统节令食品，销售主要集中在端午节前后，而其他业务 占比相对较小，因此公司营收呈现明显季节化特征，二季度是全年销售和收入的最 旺季节。2022 年二季度受到华东疫情影响，公司营收基数相对较低。2023 年疫情放 开之后，节假日的探亲、走访需求恢复，粽子作为节令刚需食品，有望带动二季度营收出现弹性增长。