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五芳斋研究报告：百年传承老字号，发力粽+业务打造新增长曲线，粽子龙头焕新升级再出发。百年传承中华老字号，粽子第一股。五芳斋品牌创立于1921年，至今已 有百年传承，公司深耕主业粽子，为行业领导品牌，同时大力发展月饼等 烘焙、速冻食品开拓第二成长曲线，致力于成为以糯米食品为核心的中华 节令食品领导品牌。2023年公司实现营收26.35亿元，同比增长7%，实 现归母净利润1.66亿元，同比增长20.6%。受疫情影响此前业绩有所波 动，随着不利影响逐步消退，居民消费信心向好，公司不断强化粽子主业 和大力发展非粽业务，基本面有望不断改善。

粽子行业领导品牌，多品牌矩阵实现全场景覆盖，品牌势能不断增强。作 为传承百年的粽子品牌，五芳斋在全国范围内享有较高的知名度，粽子行 业市占率达到30%，远超其他品牌。为了满足更多消费者需求，公司推出 多品牌矩阵：①五芳传世臻：定位高端品牌，为高端送礼首选；②五芳 斋：定位中高端品牌，满足大众需求；③五小芳：定位高性价比品牌，顺 应性价比消费趋势。为持续巩固品牌的优势地位，16年公司启动品牌年轻 化战略，通过品牌联名、新兴平台内容营销、线下体验馆等方式吸引更多 年轻消费者并加强粘性，品牌势能不断增强。

聚焦中华节令食品，大力发展非粽业务开拓第二增长曲线。公司围绕中华 节令食品积极进行品类拓展，目前形成了烘焙食品（月饼、绿豆糕等）和 速冻食品（烧麦、馄饨、饭团等）两大产品线，公司的月饼业务快速发 展，奶香生椰流心糯月饼大单品获得消费者较高认可，月饼营收占比从18 年的6.4%提升至23年的8.7%。公司围绕二十四节气不断开发汤圆、八宝 饭、青团等丰富产品矩阵，在五芳斋品牌势能加持下有望迅速打开市场。 连锁门店定位“餐饮+零售”新模式，23年以来持续优化门店模型，在嘉 兴区域不断加密，随着疫后人流量不断恢复，预计经营将不断向好，23年 实现营收3.64亿元，同比增长26.68%。

原料为基打造高品质差异化供应链，新增产能助力全国化扩张。五芳斋在 原料选择上精益求精，在黑龙江宝清等建立多个优质稻米基地，在国家级 环保示范县江西靖安建立了高山箬叶基地，与国内一流品牌肉品供应商建 立战略联盟。公司上市时规划了三期智能食品车间和成都生产基地升级改 造等项目，粽子、烘焙、速冻食品等产能将进一步增加，为全国化扩张和 营收增长打下坚实基础。