基建投资现状及展望分析

基建投资助力经济增长，实物工作量加快形成。

年初至今，基建投资维持较高景气度，成为经济增长重要支撑。我们此前在《工程服 务行业跟踪点评—复工复产加快，继续看好建筑央国企估值修复》（2023-3-3）中曾提出“23 年经济增长仍依赖基建发力，全年基建投资增速有望维持 10%左右”，目前从 1-4 月 数据来看，该逻辑正持续得到验证：2023 年 1-4 月全国基建投资累计同比增长 9.8%，在 拉动经济的“三驾马车”中表现相对突出，具体而言，1-4 月地产投资同比-6.2%、制造业 投资同比增长 6.4%、社费消费品零售总额同比增长 8.5%，出口金额同比增长 10.6%。

从原材料端看，年初以来基建实物工作量正加快形成。去年受不可控因素影响，虽全 年基建投资同增 11.5%，不过实物工作量形成受阻，投资或主要由前期各项费用支出贡献， 今年以来，随着经济逐步修复，基建实物工作量正加快形成，表现为：1）2023 年 1-4 月 全国水泥产量同比增长 2.5%，较去年全年的-10.8%大幅转正；2）2023 年 1-4 月全国粗 钢产量同比增长 4.1%，较去年全年的-2.1%亦实现转正。考虑到水泥、基建主要用于基建、 地产两大领域，而今年 1-4 月地产投资实际同比下滑-6.2%，实际用于基建的水泥、钢材 需求增速或更快，印证今年以来基建实物工作量正加快形成。

从基建的资金情况来看，全口径基建财政资金增速回暖预示基建增速后续仍有支撑。 我们曾在《“稳增长”抓手专题：从资金角度看全年基建增长》（2022-5-6）中估计，财政 资金在基建项目的资金来源中占比可能达到一半，是基建最大的资金来源，而且财政资金 受卖地收入的制约较小，是基建增长的主要驱动力。我们将一般公共预算的基建相关支出、专项债的基建相关支出、除专项债以外的政府性基金预算的基建相关支出、政策性银行金 融工具加总为全口径基建财政资金，其同比增速对 3 个月后的基建增速具有领先性。年初 以来基建单月增速逐月下降或受去年底基建财政资金增速回落影响，而 3-4 月基建财政资 金同比增速的回暖或预示着单月基建增速有望回暖。

拆分基建财政资金来看，专项债是 3-4 月基建财政资金增速回暖的主要驱动项。3-4 月一般公共预算的基建相关支出、专项债的基建相关支出是基建财政资金的主要贡献项， 我们估算分别占到全口径基建财政资金的 55%和 32%。1）一般公共预算方面，其基建相 关支出主要在节能环保、城乡社区、农林水、交通运输四个方向，1-4 月各方向支出同比 增速分别为节能环保-1.1%、城乡社区 3.1%、农林水 8.0%、交通运输-0.7%，农林水支出 较快增长带动一般公共预算的基建相关支出同比增长 3.4%。2）专项债方面，1-4 月发行 额和净融资额均同比增长 13%左右，且在稳增长压力下专项债投向基建比例或有所提升， 我们判断专项债是 3-4 月基建财政资金增速回暖的主要驱动项。

从需求结构上看，新能源相关投资成为增长最快的领域，传统公路、铁路投资亦有所 提速。按照国家统计局划分标准，基建投资可进一步拆分为交通运输、仓储和邮政业+水 利、环境和公共设施管理业+电力、热力、燃气及水生产和供应业，从 1-4 月数据来看， 其增速分别为 8.1%、5.5%、24.4%，增长最快的领域仍为水电气热相关投资，该部 分投资具体包括电力生产（风、光、水、核发电等）、电力供应、燃气生产和供应、水 的生产和供应业。我们认为，在“碳中和”背景下，“十四五”以来，我国正持续加 大新能源相关投资，预计相关投资将成为基建发力的重要方向之一。而从传统基建投 资“铁公基”来看，2023 年 1-4 月公路、铁路投资分别同比增长 5.8%、14.8%，较 2022 年全年的 3.7%、1.8%亦有所提速，或主要受益于经济恢复后复工复产加快，相 关实物工作量正加快形成。

全年来看，基建投资需求仍将维持较高景气度，维持全年增速 10%判断。今年两会提 出我国今年 GDP 增速目标为 5%左右，从历史数据来看，投资、消费、出口三驾马车相关 5 项指标平均增速与之拟合度较高。结合当前形势，我们预计基建投资仍将是国内经济增 长重要支撑，主要考虑到地产投资虽政策利好频出但销售兑现缓慢，预计仍将持续拖累投 资，若假定全年地产投资同比下降 5%，制造业投资、社会消费品零售总额、出口金额增 速分别增长 10%、5%、5%，倒算基建增速仍需达到 10%左右，考虑今年 1-4 月实际增速 为 9.8%，预计今年 5-12 月基建投资仍将维持 10%左右增速。

龙头集中度提升逻辑持续验证，有望释放更高弹性。从行业竞争格局来看，在资金优 势及项目逐步大型化背景下，建筑头部央国企市占率提升逻辑持续得到验证。2023 年一 季度 7 家头部建筑央企合计新签订单同比增长 12.7%至 3.4 万亿元，增速领先建筑业合计 新签订单的 9.3%，市占率达到 49%，较 2022 年的 38%持续提升。在全年行业景气维持 背景下，头部企业或将表现出更高弹性。

海外展望：“一带一路”十周年，内外共振助力需求释放。外部：需求加快修复，尤其是东南亚、中东等地区需求或加快释放。从海外需求来看， 过去三年受全球疫情等因素影响，我国对“一带一路”沿线国家工程承包新签合同及营业 额均持续收缩，新签合同增速分别为-8.7%、-5.2%、-3.3%，营业额增速分别为-7.0%、-1.6%、 -5.3%，今年以来随着全球疫情放开，“一带一路”沿线工程承包需求正持续修复，2023Q1 新签合同及营业额增速分别修复至 3.7%、6.5%。从具体地区来看，我们认为东南亚及中 东地区或成为本轮“一带一路”工程需求的主要增长点。具体而言：

东南亚：典型的是印度尼西亚首都搬迁项目，对于东南亚，典型的是印度尼西亚首都 搬迁项目，据印尼商报，印尼新首都努山达拉的建设工作分为在 2022-2045 年内陆续进行 的五个阶段，第一阶段（2022-2024 年）侧重于饮用水、电力、废物处理等基础设施，总 投资预算达到 325-340 亿美元，第二阶段（2025-2029 年）侧重于核心区的公共交通设施。 据印尼商报，截至今年 2 月第一阶段的建设进度已达到 15%。

中东：典型的是沙特阿拉伯提出“2030 年愿景”，据 NEOM 官网，其中计划拨款 5000 亿美元建造 200 米宽、高 500 米、绵延 170 公里的单体城市“The Line”。根据 The NewArab 报道，若延迟到 2050 年完工，相应成本会更高，整个项目将耗资 1 万亿美元。该项 目占地面积 34 平方公里，最终容量为 900 万人，比沙特阿拉伯目前的 3500 万人口增加了 25%。根据“沙特阿拉伯 2030 年愿景”规划，该项目的“第一阶段”将持续到 2030 年， 预计到 2030 年将有 150 万人居住在“The Line”。以项目目前进展来看，“The Line”2022 年 10 月便已开始挖掘工作，根据 NEOM 官网发布无人机现场图，“The Line”目前正在 开发中。

内部：“一带一路”十周年，多项峰会助力国内企业走出去。从国内企业走出去意愿 来看，过去几年受全球疫情干扰，国内企业普遍收缩海外业务规模，不过去年下半年以来， 政策层面正不断催化，包括去年 12 月中国－阿拉伯国家峰会召开，今年 3 月中国、沙特、 伊朗协议签署，今年 5 月中国－中亚峰会召开，以及 2022 年 11 月习主席指出 2023 年中 方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，考虑到今年是“一带一路”倡议提 出十周年，政策层面支持以及企业走出去意愿均有望强于过去。我们看到 2023Q1 主要央 企海外新签订单增速已开启提速，后续“一带一路”板块持续催化，有望带来建筑企业海 外订单进一步提速。