京东方发展历程、股权结构及财务分析

面板龙头LCD优势显著，OLED赶超韩厂。

1、发展历程：30年深耕显示事业，LCD显示屏全球龙头地位稳健

京东方科技集团股份有限公司（BOE）成立于 1993 年 4 月，是全球领先的半导体显示 技术、产品与服务提供商，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以 半导体显示事业为核心，MLED、传感器及解决方案、智慧系统创新、智慧医工等事业融合 发展的“1+4+N”航母事业群。经过近 29 年发展，京东方已成为全球半导体显示领域龙头， 显示屏幕总出货量稳居全球第一，在智能手机液晶显示屏、笔记本电脑显示屏、平板电脑显 示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大应用领域出货量均位列全球第一；2022 年，公司 车载显示业务亦实现了全球第一的市占率。

2、股权结构：股权分散，子公司众多

公司股权结构较为分散。公司实际控制人为北京电子控股有限公司，最大持股人为北京 国有资本运营管理有限公司，且其全资控股公司实际控制人北京电子控股有限公司。截至 2022 年 Q3，公司前十大股东合计持股 24.50%。公司控股子公司众多。京东方有多家持股子公司，从事业务繁杂，以显示业务为核心， 辐射至通信、新能源、信息技术等领域。其中最主要的子公司为重庆京东方、福州京东方、 京东方显示以及合肥京东方显示技术有限公司。另外，京东方集团还成立了主营车载显示业 务的京东方精电并在港股上市。

收购华灿光电，未来将进一步与公司 MLED 发展战略协同。2022 年 11 月，为了进一 步贯彻落实发展战略、快速获得 LED 外延/芯片核心技术、形成 MLED 业务独立发展平台、 打造新型显示产业集群、持续夯实半导体显示行业地位，京东方拟以不超过 21 亿元的自筹 资金认购华灿光电 3.7 亿股，成为其第一大股东与控股股东。本次收购符合公司“1+4+N” 发展战略，预计未来能加速完成 LED 芯片关键环节布局，与现有业务互补形成完整的业务 体系，从技术、产品、产能、市场、人才等全方位提升业务竞争力，奠定建立可持。未来公司 Mini LED、Micro LED 产业化进程预计将进一步加速，借助收购 MLED 打通 MLED 全产 业链。

股权激励兑现调动团队积极性。为激励员工、绑定员工和公司利益并且助力公司长期发 展，公司于 2020 年计划了一次覆盖广的股权激励，计划授予 2974 名管理和技术人员共计 9.8 亿股股票期权或限制性股票，占授予前公司总股本的 2.8%。根据公司设定的行权绩效考 核目标，公司 2022-2024 年 ROE 目标分别为 2.38%/2.81%/3.46%以上，2022-2024 年创新 业务专利（包括 AMOLED、传感业务、人工智能与大数据等）保有量分别为 9000/10000/ 11000 件以上，AMOLED 产品线 2019-2024 年营业收入复合增长率为 15%以上，智慧系统 创新事业 2019-2024 年营业收入复合增长率为 20%以上。公司高成长性保证了预留股票期 权的授予条件的兑现，设定的行权绩效考核目标有助于激发员工积极性，保持核心员工稳定， 进一步发挥技术、业务及管理骨干的潜能，提升企业市场综合竞争内驱力，赋能公司高质量 发展。

3、财务分析：周期敏感型企业，22年周期性承压，毛利率领先同类公司

3.1、成长能力

2022 年业绩承压，周期拐点可待。2021 年公司实现营收 2193.1 亿元，同比增长 61.8%； 实现归属于上市公司股东的净利润 258.3 亿元，同比增长 413.0%；2022Q1-Q3，公司实现 营收 1327.4 亿元，同比下滑 19.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 52.9 亿元，同比下 滑 73.8%，主要系由于需求疲软、面板价格下滑幅度较大所致。回顾公司往年的经营情况： 2016-2021 年，公司营收持续提升，而归母净利润波动较大：2018、2019 年由于行业价格 战净利下滑；2020、2021H1 由于行业集中度提升、面板价格上行周期到来而迎来了较大反 弹；2021H2、2022 年由于消费市场疲软、供需失衡、面板价格下跌而导致业绩承压。

3.2、盈利能力

公司盈利能力呈现上升趋势，2022 年行业下行周期毛利率优于同行。受益于 2020Q2 末开始的面板涨价周期，近两年公司毛利率和净利率均有大幅度回升。2020 年公司净利润 转盈，2021 年盈利指标持续提升，毛利率/净利率分别升至 28.9%/13.9%，同比提升 9.2pp/10.5pp。其中，公司显示器件/物联网创新/智慧医工/MLED/传感器及解决方案业务的 毛利率分别为 26.3%/11.5%/ 25.8%/3.3%/22.8%。公司显示业务毛利率始终稳居第一梯队， 2021 年毛利率位于全球首位；在 2022 年面板下行周期，由于产品结构灵活，公司毛利率仍 然优于同行。

杜邦分析：公司 ROE 随销售净利率上升，2022 年下滑较大；资产周转率和权益乘数稳 定。公司资产周转率和权益乘数常年保持稳定，而 ROE 净资产收益率与销售净利率同向波 动明显：2020 年 ROE 为 21.0%，主要得益于资产周转率和销售净利率的提升。2022 年， 由于净利大幅下降，公司 ROE 下滑明显。人均效益方面，公司人均创收、人均创利均有所 回升。公司人均效益自 2019 年起便有较大提升，2021 年，公司人均创收 276.0 万元/人， 同比提升 55.7%；人均创利 32.5 万元/人，同比提升 393.3%。

3.3、研发能力

公司研发费用持续提升，研发费用率控制较好。公司 2017-2021 年研发费用年复合增长 率为 32.4%；2021年，公司研发费用为106.7亿元，同比增长 40.0%，为公司历史最高。 2022Q1-Q3，公司研发费用为 84.0 亿元，同比提升 3.5%。同时，公司研发费用率控制得较 好，近三年来一直稳定在 5%-6%；2022Q1-Q3，公司研发费用率为 6.3%，主要系由于研发 费用提升高于营收提升。在全球同业中，公司研发费用率处于较高水平，仅次于深天马。

3.4、经营及现金流情况

公司资本性支出回落，自由现金流稳步提升。2018 年起，公司资本性支出逐年回落， 从 2018 年的 545.2 亿元下降到 2021 年的 356.7 亿元。2018-2020 年，企业自由现金流 （FCFF）和股权自由现金流（FCFE）均逐步提升，2021 年有所下滑；公司经营性现金流 净额呈现上升态势。