神州泰岳发展历程、股权结构及财务表现如何？

ICT 起家，C 端布局游戏，B 端计算机赋能百业。

1. 发展脉络：ICT 起家，游戏业务开启第二成长曲线

老牌 ICT 运营服务商，横纵向布局“计算机+游戏”领域。公司 2001 年成立，主营 ICT 服务管理。于 2006 年中标承建中国移动飞信业务，收入规模逐步提升。2007 年，公司 ICT 服务管理业务市占率国内 TOP1。2010 至 2016 年，公司通过直接或间接地收购奇点新源、 壳木软件、鼎富智能等公司，持续拓展物联网、大数据/人工智能、游戏等领域。目前，公 司形成“计算机+游戏”双轮驱动的业务体系，以 ICT 运营管理、物联网/通讯、人工智能/ 大数据组成计算机服务框架，而游戏业务则深耕 SLG 品类，长周期、精细化运营能力突出。 游戏业务发展态势良好，是公司主要的增长引擎。公司于 2013 年收购壳木软件 100% 股权，布局海外手游市场。壳木软件聚焦手游的研发、发行与运营，先后推出了《战火与 秩序》《旭日之城》等优质 SLG 游戏，游戏业务现已成为公司主要收入与利润引擎。

沿着 ICT 架构布局，云提供基础设施，C 端布局游戏，B 端赋能百业。目前公司主营 业务包括四大板块：1）AI/ICT 运营管理：覆盖电信、金融、能源、政府等领域，主要业 务包括“数字化新 IT”智能运营、信息安全、云服务与聚焦 NLP 技术的人工智能；2）游 戏业务：核心品类以 SLG 为主，面向全球市场超 150 个国家与地区，主要地区为中国、北 美、欧洲、日本等。根据 Sensor Tower 发布的《2022 年中国手游发行商海外收入排行榜》，22 年壳木游戏位列中国手游发行商海外收入排行榜第 8 名；3）物联网通信：与中 核、中广核、国家电网等用户进行业务合作，提供智慧安防、电网智能化、专网通信等服 务；4）创新业务：主要包括移动 WiFi 与气象软件业务。

2. 股权结构多元化，管理层行业经验丰富

股权结构多元化，多次回购彰显长期经营信心。截至 2023 年一季度末，公司单一最大 持股股东创始人李力持股 8.78%，前十大股东合计持股 24.68%，无实际控制人。回购方 面，公司于 2020 和 2022 年分别进行了两次股份回购用于员工持股计划/股权激励，累计 以 1.0/0.5 亿元，回购股份 0.26/0.13 亿股，占公司总股本的 1.32%/0.64%。

核心高管团队行业经验丰富，年轻化战略持续推进。公司董事长冒大卫为代表的管理 团队全程主导了游戏业务的海外崛起与梳理调整计算机业务，公司管理层专业背景深厚， 皆为相关领域专业人才。此外，核心管理团队持续推动年轻化战略，22 年公司 91%的研发 人员年龄在 40 岁以下，其中 45%的研发人员低于 30 岁。

3.财务表现：计算机业务企稳，游戏业务现金牛属性突出

优化计算机业务结构，核心游戏贡献主要营收。公司 2019 年起对计算机相关业务启动 梳理和调整，逐步退出部分低利润率业务。游戏业务端，核心的两款游戏《Age of Origins》 （旭日之城）与《War and Order》（战火与秩序）表现稳健。 营收与归母净利润增长动能强劲。公司 19-22 年营收与归母净利润持续稳定双增长。 其中，公司的净利润增速整体高于营收增速，主要得益于游戏业务的稳步增长与计算机业 务结构逐步优化。 营收端，公司 2021/2022/1Q23 分别实现营收 43.1 亿元/48.1 亿元/12.1 亿元，同比 增长 20.0%/11.4%/22.4%，收入增长稳健。利润端，2021/2022/1Q23 归母净利润分别 为 3.8 亿元/5.4 亿元/1.8 亿元，同比增长 9.5%/40.9%/182.4%，利润呈现高速增长态势。

游戏业务快速增长，游戏与 AI/ICT 运营管理作为业务主导 2022 年收入占比 95.2%。 公司的收入结构分四块：手机游戏、AI/ICT 运营管理、物联网技术应用和创新孵化业务。 以 AI/ICT 运营管理为代表的计算机业务整体表现稳健，21-22 年占比稳定在 20%以上，主 要覆盖能源、电信、金融、政府等垂直领域；手机游戏业务为公司第一大营收来源，21-22 年占比超 70%，收入主要来源于《旭日之城》和《战火与秩序》。

利润率水平稳健，人员结构优化。1）历史上公司整体毛利率一直维持在较高水平，其 中 22 年 AI/ICT 运营管理业务的毛利率下滑 11.6pct 至 35.2%，主要为云业务占比上升但 其毛利率较低。2）19-22 年公司管理费用率从 37.6%下降至 16.2%，23 年一季度为 12.2%， 主要是 2020 年起公司裁减冗员，增加人效。其中 19-21 年总员工与研发人员数量分别减 少 727/124 人，22 年有所增加主要受人工智能等新业务拓展影响。销售费用率基本保持 稳定而研发费率稳重有升。3）由于游戏业务的核心老产品迈入收获期，净利率呈现稳步增 长态势，23 年一季度归母净利率达到 14.7%，同比增长 8.3pct。

商誉规模保持平稳，经营现金流改善。1）公司资产负债结构基本保持稳定。19 年完 成对 ICT 解决方案资产组（5G 换代影响原有 3G/4G 网管支撑类项目）和宁波普天（21 年 转让全部股权）的拨测业务资产组商誉减值计提，当年商誉减值 4.7 亿元，当年期末商誉 15.7 亿元。截至 23 年第一季度，合同负债 1.64 亿元，货币资金 18.08 亿元，现金较为充 沛。2）现金流明显改善，2022 年经营活动产生的现金流净额 10.4 亿，同比上涨 154%。