纺织服装行业行情、品牌渠道及制造出口情况如何？

今年下半年“内忧外患”行情迎来拐点。

1.行情回顾：国内疫情反复，海外通胀压力渐起，行情持续波动

（一）今年以来 A 股和港股纺服板块呈现“内忧外患”走势，近期拐点出现

阶段一：1-2 月纺服板块走势持平，3-4 月疫情反弹，板块大幅回调。从纺服板块看，年初至 3 月初走势基本持平，但 3 月开始以变异毒株奥密克戎为主导的新冠疫情开始在各地散发，深圳、上海等国内大城市先后面临严格的封控措施，3-4月份服装社零出现双位数下滑，叠加美国加息影响，A 股和港股纺服板块出现较大幅度回调，直至 4 月底，A 股/港股纺服板块相比年初分别下跌15%/23%。

阶段二：5-7 月经济复苏预期好转，大盘快速反弹。5 月份在经济复苏预期和央行释放流动性催化下，纺服板块出现小幅反弹。6 月随着上海解封，国内疫情病例数快速下降，当月服装社零增速转正，7 月国家卫健委公布疫情防控第九版方针，疫情以来首次缩短入境人员和密接者的隔离时间，并指出各地不能限制低风险人员出行，加大整治层层加码力度。截至 7 月初，A 股/港股纺服板块指数相比4月低位反弹 10%/5%。

阶段三：8-10 月疫情反弹、社零转负导致品牌服饰回调，制造板块在欧美衰退预期下走弱 1）品牌服饰：疫情反复令基本面承压，板块出现回调。8 月开始全国疫情（如三亚、西藏、新疆等）开始陆续反弹，各地防疫封控措施升级，消费预期转为悲观，品牌服饰板块出现逐步回调，9 月服装社零增速转负，10 月下滑高单位数，截至10 月底，A 股品牌服饰相比年初回调了 22%。 2）制造出口：基本面改善令板块在 8-9 月维持强势，但随后在欧美衰退预期下走弱。在海外管控放松、棉价成本大幅下行、人民币汇率贬值等多重利好下，大多数纺织制造企业在中报取得亮眼业绩，8-9 月，A 股和台股纺织制造板块延续上涨趋势，与品牌服饰出现明显分化。但进入到 9 月中旬，海外消费需求压力在通胀下逐渐显现、库存快速增长，同时美联储为应对通胀在9 月22 日宣布连续第三次加息 75 基点，因此 A 股纺织制造板块、台股纺织板块指数均出现回调，截至11 月初，A 股纺织制造/台股纺织指数相比 9 月中旬回调10%/6%左右。

阶段四：11 月至今疫情防控优化预期下品牌服饰反弹，美国通胀低于预期、国际品牌给予库存去化时间表带动制造板块反弹 1）品牌服饰：11 月至今国内疫情形势趋严，但是在优化疫情防控20 条措施政策落地、疫情防控优化的预期催化下，A 股品牌服饰出现明显反弹，同时美国10月CPI 同比低于预期，促进港股纺服板块从底部开始出现大幅反弹，截至11月23日 A 股品牌服饰和港股纺服分别反弹了 8%/30%。 2）纺织制造：一方面 10 月美国通胀小幅降温，另一方面头部国际品牌耐克、阿迪分别给予库存变动指引（库存将从上季度末开始回落，阿迪预计明年Q2回归正常），加上四季度延续人民币贬值和原材料下降带来的成本改善逻辑，市场对于纺织制造预期向好，A 股纺织制造反弹 7%。

综合以上分析，今年以来品牌服饰和纺织制造板块均经历了“内忧外患”的压力，出现了深度的回调，板块估值回落到历史低位，近期在国内疫情防控措施优化和海外经济预期向好的催化下板块估值迎来拐点。

个股年初至今：总体下跌，部分企业实现逆势上涨。2022 年至今受到海内外大环境影响，A 股和港股纺服板块与大盘均出现大幅下跌，其中竞争力较强、订单饱满、业绩优异或受益成本改善的公司表现突出，例如A 股的鲁泰A（+24%）、伟星股份（+5%），百隆东方（-0.3%）、比音勒芬（-4%），盛泰集团（-8%）。个股近 1 个月：重点公司均出现反弹。近 1 个月在国内疫情防控措施优化和海外经济复苏预期催化下，A 股和港股品牌服饰和纺织制造重点公司均出现股价上涨，尤其是竞争力较强或在疫情下业绩受损比较严重的公司表现亮眼，其中涨幅好于对应板块的 A 股公司有：九牧王（17%）、台华新材（15%）、华利集团（14%）、鲁泰 A（14%）、开润股份（13%）、比音勒芬（13%）、森马服饰（11%）、海澜之家（10%）、太平鸟（10%）。涨幅好于对应板块的港股公司有：李宁（26%）、宝胜国际（23%）、中国动向（28%）。

2.品牌渠道：受大环境影响，服装零售承压，运动成长韧性较强

国内服装社零受疫情反复影响承压，3-5 月下滑，6-8 月小幅复苏，9-10月转负。2022 年 3~5 月受疫情影响，服装零售同比-12.7%/-22.8%/-16.2%，受益于618促销推动及疫情封控措施缓解，6~8 月服装社零增速回正，分别同比+1.2%/+0.8%，8 月在低基数下增长 5.1%，但由于疫情多地散发比7 月严重，同比2019 年增幅相对 7 月放缓；9 月服装社零当月同比-0.5%；10 月疫情形势严峻，服装社零当月同比-7.5%。2022 年 1-10 月累计实物商品网上零售额同比增长7.2%，穿类商品网上零售累计同比+5.3%，在疫情期间线上增长部分弥补了线下的下滑。

线上运动服成长韧性较其他服饰强。据数据威统计，今年前三季度，天猫和京东平台女装和男装线上零售销售额同比增速持续为负，降幅呈现先加深后收窄趋势；童装呈现大致趋势，但降幅较男/女装小且复苏较快；运动板块成长能力和韧性相比其他服饰较强，呈现降幅小反弹快的特点，运动鞋/服1 月增长较好，5月出现反弹（分别 63%、26%），其他月份保持中双位数内的同比下滑。10 月女装、男装、童装增速环比改善（同比分别 1.8%、0.7%、4.7%），运动鞋/服增长迅猛（分别同比 145.3%、97.5%），主要由于今年双十一提前至10 月31 日开始。

3.制造出口：出口压力显现，原材料降价和汇率贬值利好成本端

欧美通胀下消费者需求疲软，品牌库存压力增加，但拐点即将出现。2022年欧美面临 40 年以来最严重的通胀，2022 年 7~9 月美国CPI 同比均超过8%，10月小幅回落至 7.7%；服装 CPI 今年至今均在 5%以上，10 月小幅回落至4.1%。通胀以来，美国服装销量复合增速相比前期明显放缓，服装库存出现明显增长，库销比（当月库存金额/当月零售额）从 2021 下半年的平均 1.82 提升到2022 年1-9 月的2.13（季调），但值得注意的是，9 月美国库销比出现拐点，小幅回落（从2.22下降到 2.15），后续趋势有待进一步观察。 从欧美品牌库存看，头部国际品牌耐克、阿迪达斯、Lululemon、UA、PUMA等均在上季度面临较大的库存压力，但耐克、阿迪达斯管理层同时表示库存金额将从上季度末达到顶峰后逐步回落，拐点有望出现。

欧美通胀对中国和越南纺织出口的负面影响开始显现。1）从越南纺织出口情况看，今年 8~10 月纺织品同比增速分别为 41%/21%/14%，若剔除基数影响，8~10月同比2019 年增速分别为 15%/-5%/2%，从 9 月份开始海外通胀压力逐步显现，10月小幅好转但仍然承压。2）8~10 月中国纺织品出口同比增速分别为0%/-3%/-9%，中国服装出口增速分别为 5%/-4%/-17%，无论是表观增速还是同比2019 年情况均环比降速。 据国家统计局披露，10 月布产量按月同比下降 5.9%，降幅比9 月小幅增加，但好于 7~8 月份；近 1 周盛泽地区喷水喷气织机开机率为60%，同比-17 百分点。

5 月份以来内外棉价总体下行，人民币持续贬值，制造出口企业基本面修复。11月 24 日，内棉价格 15092 元/吨，外棉价格 17690 元/吨，内棉继续维持7月中下旬以来的价格低位，外棉价格今年总体呈现快速下降趋势，但是近1 个月从16200元/吨低位小幅反弹至 18000 元/吨左右。总体趋势来看，6 月至今，内外棉价不同程度的下滑对中下游纺织制造企业成本压力有较明显改善。今年 4 月以来人民币相比美元快速贬值，从低位 6.3 提升至11 月最高7.2，近期在高位震荡或有小幅回调。人民币贬值在二、三季度对制造出口企业的业绩产生一定的正向贡献。