铬盐行业供需格局分析

供给格局稳定，下游需求平稳增长。

1、 供给：落后产能持续出清，市场竞争格局稳定

1.1、 国内铬铁矿资源匮乏，进口依赖度较强

全球铬铁矿资源丰富，集中分布于南非、津巴布韦、哈萨克斯坦等国家。根据 赵宏军等（2021 年）发表的《全球铬铁矿床成因类型、地质特征及时空分布规律初 探》，截至 2020 年全球铬铁矿资源量达到 120 亿吨，主要分布在南非、津巴布韦、 哈萨克斯坦、俄罗斯、芬兰、阿尔巴尼亚、印度、土耳其等国家。其中，南非、津 巴布韦与哈萨克斯坦铬铁矿资源量占比分别达到 45.8%、11.7%、8.3%，合计占比 65.8%。产量方面，据 USGS 数据显示，2020 年全球铬铁矿产量 4000 万吨，其中南 非作为全球第一大铬铁矿生产国，产量为 1600 万吨，占比达到 40%。

国内铬铁矿资源匮乏，进口依赖度较强。尽管全球铬铁矿资源十分丰富，但中 国铬铁矿资源量却异常匮乏。根据杨毅恒等（2018 年）发表的《中国铬铁矿资源潜 力分析及找矿方向》，国内查明的资源量为 1565 万吨，仅占全球铬铁矿资源量的 0.13%。根据赵宏军等（2021 年）发表的《全球铬铁矿床成因类型、地质特征及时空 分布规律初探》，受制于较差的资源禀赋，国内铬铁矿产量多年以来也一直维持在 10-20 万吨，甚至近几年仅有几万吨。然而国内铬铁矿需求却十分旺盛，在此背景下， 目前国内铬铁矿对外依存度已经高达 99%以上。

全球铬铁矿主要用在冶金工业，化学工业领域需求占比仅为 4%。根据国际铬 发展协会（ICDA）数据，全球铬铁矿下游应用领域中，冶金工业、铸砂及耐火材料、 化学工业占比分别为 94%、2%、4%。其中，在冶金工业领域，铬铁矿主要用于铬铁 与金属铬的生产，而在化学工业则主要用于制备各类铬盐产品。

1.2、 环保政策趋严，国内铬盐新增产能严格受限

铬盐生产具有一定的排放治理压力，受到国家相关政策的严格限制。铬盐生产过程中通常会产生大量的废渣，属于重金属危险废物，其中含有的六价铬（无钙焙 烧工艺不含铬酸钙）易溶且不稳定，可以对人体、农作物机体造成损伤。根据《国 家危险废物名录》，铬渣及铬化学品生产过程中产生的其它废物已经均被列入在内。 在此背景下，2003 年以来国家陆续出台了一系列政策对铬盐生产企业做出严格限制。

与此同时，按照生产工艺，铬盐生产技术可以分为有钙焙烧、少钙焙烧、无钙 焙烧与钾系亚熔盐液相氧化法四大类。其中，传统的有钙焙烧工艺由于存在技术落 后、原料与能耗消耗过高以及大量铬渣带来的环境污染等问题，根据《产业结构调 整指导目录（2011 年本）》之规定，已经被列为应于 2013 年淘汰类项目。与此同时， 根据这一文件，“少钙焙烧技术”也被列为了限制类项目。目前行业主流的技术为无 钙焙烧与钾系亚熔盐液相氧化法，二者拥有排渣量少、清洁生产等优点，为国家重 点鼓励的方向。

1.3、 落后产能不断出清，铬盐行业集中度有望进一步提高

根据陈宁等（2018 年）发表的《铬盐产业绿色发展现状及展望》，国内每年的 铬盐（折重铬酸钠）产量在 40 万吨左右，约占全球产量的 40%，是全球铬盐第一 生产大国。生产企业方面，根据公司招股说明书，国内铬盐产业起源于 1958 年，至 今先后有 70 余家企业生产过铬盐，其间在 1992 年达到高峰，共有 52 家企业同时进 行生产。此后，由于规模较小、工艺落后、环保污染等问题难以有效解决，铬盐行 业落后产能不断出清。截至 2021 年底，国内铬盐在产企业仅剩 8 家。

尽管铬盐企业数量不断减少，但国内铬盐行业集中度较海外国家仍有差距。根 据华经产业研究院数据，2021 年在国内现存的 8 家铬盐生产企业中，振华股份（包 含收购的民丰化工）与四川银河作为行业前两大铬盐生产企业，产能市占率分别达到 40%、15%，其余 6 家企业产能合计占比 45%。尽管国内铬盐企业数量不断减少， 但目前依旧存在部分在产的中小企业。与国内相比，海外国家铬盐行业经过长期的 产能出清以后，行业集中度已经达到较高水平，每个大洲或地区通常只有 1-3 个生产 企业。我们认为，未来伴随中小企业落后产能的持续出清以及行业内并购活动的不 断进行，国内铬盐行业集中度也有望进一步提升。

2、 需求：需求分布广泛，呈现较强的抗周期属性

铬盐作为重要的无机化工产品，下游需求分布十分广泛。根据《关于印发铬盐 行业清洁生产实施计划的通知》，我国国民经济中约 10%的工业产品与铬盐有关。目 前，铬盐可以应用于表面处理、颜料、染料、鞣革、医药、新材料、香料、饲料添 加剂、催化剂、化肥、陶瓷、木材防腐、石油天然气开采、军工等多个行业。 同时，根据国际铬发展协会（ICDA）数据（源于 2016 年公司招股说明书），全 球铬盐下游需求构成情况大致为：鞣革（37%），电镀及塑料酸洗（20%），颜料、染 料（10%）、其他（33%）。相较于全球，国内铬盐下游需求结构略有不同，表面处理 领域（电镀）需求量较大，其次是颜料、鞣革及其它领域。

2.1、 电镀：集中应用于机械与轻工领域，产品加工面积平稳增长

电镀指利用电解原理在金属表面上镀上一薄层其他金属或合金的过程，目的是 为了防止金属氧化（如锈蚀），同时起到提高耐磨性、导电性、反光性、抗腐蚀性及 增进美观等作用。 根据所用金属种类的不同，电镀可以分为镀锌、镀铜、镀镍、镀铬等。在镀铬 方面，镀铬层具有很强的耐腐蚀性和耐磨性，此外在镀锌、镀铜时也需要用铬盐进 行钝化处理。

从下游应用领域来看，国内电镀主要应用于机械和轻工领域。根据中国表面工 程协会电镀分会数据，在电镀下游行业分布中，机械与轻工分别占比 34%、20%，此外电子、航空航天与仪表等领域也分别占比 15%、31%。 国内电镀行业下游需求平稳增长，2021 年加工面积同比增长 20.42%。根据中 国表面工程协会电镀分会数据，2011-2019 年间国内电镀行业产品加工面积由 7.62 亿平方米稳步增长至 14.1 亿平方米，年均复合增速达到 8.00%。2020 年受疫情影响， 电镀行业产品加工面积下滑至 11.5 亿平方米，同比下降 18.84%。此后，伴随下游需 求的逐步复苏，国内电镀行业加工面积触底反弹，2021 年全年累计达到 13.8 亿平方 米，同比增长 20.42%。

2.2、 颜料：涂料、塑料及油墨产量稳步提升，为颜料需求提供有力支撑

颜料作为具备鲜亮色彩和牢固着色强度的着色剂，被广泛应用于油墨、涂料和 塑料等领域的着色，是工业制品生产过程中不可缺少的着色材料。此外，颜料还具 有使工业制品更加美观、提高制品的耐候性、改善制品的特殊性能等作用。 按照化学组成，颜料可以分为有机颜料和无机颜料两大类。其中，有机颜料主 要指有机化合物制成的颜料，按照其化学结构类型可分为偶氮类、酞菁类和杂环类， 按照色谱可分为黄、橙、红、紫、蓝、绿等类型。无机颜料主要包括天然矿物及无 机化合物，如钛白粉、氧化铁、炭黑、铬系颜料等。

铬盐在颜料领域主要用于各类铬系颜料（无机颜料）的生产，具体产品包括铅 铬黄、钼铬红、防锈颜料等，具有着色力与遮盖力强、色彩鲜艳、耐溶剂、耐光耐 热等优点。目前，铬系颜料主要应用于涂料、塑料及油墨领域。其中，涂料领域主 要包括道路涂料、防腐涂料、卷材涂料以及机械涂料等；塑料领域包括通用色母粒 等着色及广告色的制造等；油墨领域包括胶印墨、溶剂墨、水性墨等各类印刷油墨。 根据华经产业研究院数据，2021 年国内涂料、塑料制品产量分别达到 2324 万吨、 8004 万吨，分别同比增长 9.22%、5.27%。此外，国内油墨需求也稳步增长，共研产 业研究院与中商产业研究院数据，2016 年至 2021 年间产量由 71.5 万吨提升至 84.6 万吨，年均复合增速达到 3.42%。涂料、塑料及油墨产量稳步提升，为颜料需求提 供有力支撑。

2.3、 鞣革：铬鞣法为轻革主流鞣制方法，产品涵盖鞋面、服装等领域

皮革指由生皮经一系列物理和化学加工制成的一种稳定而耐用的材料或制品。 在皮革生产过程中，鞣制是一道最关键的工序，生皮经过鞣制转变为革，生皮蛋白质稳定性得到质的提升，进而为后续的加工处理及应用奠定基础。 按照重量及张幅的大小，皮革可以分为重革和轻革。其中，轻革通常较小较轻、 出售时以面积计算，包括鞋面革、服装革、家具革、手套革等；而重革通常较大较 重，出售时以质量计算，包括鞋底革、装具革、轮带革、护油圈革等。在轻革方面， 铬鞣法是最常见的鞣制法，铬鞣后的皮革具有手感好、耐热、耐腐等优点。根据焦 利敏（2020 年）发表的《鞣制技术研究进展》，在全球范围内，80%-90%的轻革产品 均采用铬鞣法生产。

根据国家统计局数据，2013-2016 年间国内规上企业轻革产量由 5.51 亿平方米逐 步提升 7.35 亿平方米，年均复合增速达到 10.08%。此后 2017-2018 年，受行业景气 度下滑、环保政策趋严导致落后产能加速退出以及中美贸易摩擦等诸多因素影响， 国内轻革产量连续下滑。2019 年开始，国内规上企业轻革产量逐步触底反弹。截至 2021 年 1 至 11 月已经达到 5.52 亿平方米，同比增长 7.07%。

3、 供需对接：供需格局稳步向好，盈利中枢上行可期

供给端，目前国内铬盐行业年产量在 40 万吨左右，约占全球产量的 40%。同时， 由于具有一定的排放治理难度，近年来国内铬盐行业新增产能受到严格管控。在此 背景下，伴随中小企业落后产能的逐步出清，截至 2021 年底国内铬盐在产企业仅剩 8 家，市场竞争格局比较稳定。而在需求端，铬盐下游需求分布广泛，呈现较强的抗 周期属性。作为铬盐下游前三大需求来源，2021 年电镀、颜料及鞣革行业产量平稳 增长，为铬盐需求提供了有力支撑。整体来看，国内铬盐行业供需格局稳步向好， 未来铬盐产品盈利中枢上行可期。