上声电子发展历程、产品矩阵及营收分析

公司是全球汽车声学供应商。

1. 深耕车载声学领域，客户资源优质稳定

公司深耕车载声学领域三十载。公司的前身是乡镇企业“吴县无线电元件一厂”，其 于 1992 年成立苏州上声电子有限公司，后在海内外成立多家子公司，并经历 2017 年改制，于 2021 年在科创板上市。公司是国内技术领先的汽车声学产品方案供应 商，主营产品包括车载扬声器系统、车载功放、AVAS（Acoustic Vehicle Alert System， 汽车声学警报系统）。

公司无实际控制人和控股股东，子公司拓展海内外市场。上声投资、同泰投资、元 和资产、元件一厂分别持股 26.25%、18.75%、18.12%、11.88%，合计为 75.00%， 其中元和资产直接和间接持股比例为 30.00%，与上声投资持有权益相近且均未超过 30%。公司在海内外成立了多家子公司，包括延龙电子、茹声电子、乐玹音响、上 声贸易、中科上声等生产、贸易、研发子公司，以及欧洲、美洲等地的生产、销售、 技术相关子公司。

公司产品矩阵丰富。公司扬声器系统形成了从低频到高频以及低音炮等多种产品， 其灵敏度、失真等性能指标处于行业领先水平，并开发出车载功放、AVAS 产品， 配合公司自研算法等技术可满足客户的不同需求。

跻身全球多家车企及电声品牌商供应链，客户资源优质、稳定。早在 1985 年大众国 产化期间，公司进入了上汽大众产业链，随后于 1997 年成为上汽通用第一家扬声器 供应商、2003 年成为福特供应商并首次出口北美、2006 年成为全球大众供应商并首 次出口德国，目前已积累客户包括大众集团、福特集团、通用集团、上汽大众、上 汽通用等海外与合资车企，上汽集团、吉利、长城、比亚迪等自主车企，蔚来、理 想、特斯拉等新势力车企，以及博士视听等品牌制造商。占公司营业收入比重较大 的客户包括大众集团、福特集团、博士视听、上汽大众、上汽集团、上汽通用等， 前五大客户销售额占主营业务收入比重约 60%且合作关系稳定。

2. 营业收入受下游影响大，车载扬声器是核心产品

公司营收受下游汽车需求影响较大。受宏观经济形势、政策变化、新冠疫情等影响， 2018 年开始全球乘用车销量连续三年负增长，直到 2021 年有所好转。公司作为整 车产业链的上游供应商，营业收入受下游汽车销量影响较大，叠加部分客户车型更 换，公司 2017-2020 年期间营收呈下滑趋势，2021 年随着下游需求回升，公式营业 收入实现同比增长 19.7%，2022 年前三季度营收同比增长 31.0%。

分产品看，公司营业收入主要由车载扬声器贡献，2020 年之前扬声器业务贡献营收 比例在 90%以上，受益于蔚来汽车等车企车型量产，2021 年车载功放、AVAS 产品 快速放量，二者合计占比在 2022H1 已突破 10%。 分地区看，受益于中国乘用车高需求以及新能源车市场的快速增长，中国市场在公 司营业收入中占比最高且逐年提升，2021H1、2022H1 占比在 40%以上；欧洲、美 洲市场贡献营收占比在 50%-60%，主要客户包括大众、福特等。

多因素扰动，致利润端短期承压。公司 2017-2020 年归母净利润呈下滑态势，主要 系营业收入下滑、期间费用增长、汇兑收益减少、新冠疫情影响等因素导致。2021 年虽然营业收入增长明显，但受上游原材料价格上涨、疫情反复导致出口运费上涨 等因素干扰，归母净利润同比下滑19.6%。公司2022Q3归母净利润同比增长32.2%、 扣非后归母净利润增长 43.6%。

公司 2017-2021 年车载扬声器业务毛利率在 25%-30%之间，公司毛利率高于歌尔股 份、国光电器、奋达科技相关业务的毛利率，主要原因在于上述公司的电声业务主 要面向消费电子行业，相比于汽车行业的电声产品对成本更敏感；公司毛利率低于 漫步者、惠威科技相关业务，主要原因在于上述公司的汽车音响产品主要面向后装 市场，一方面，汽车音响后装市场规模较小，另一方面，后装市场更多地考虑音响 品牌和个性化，因此毛利率水平相比于主要面向前装市场且出货量大的公司更高。