洁美科技发展历程、产品布局、股权结构及财务分析

全球纸质载带龙头。

1. 历史沿革：纵横一体化布局构建电子元器件耗材一站式服务商

洁美科技 2001 年 4 月成立于浙江安吉，主营业务为电子元器件行业配套材料的研发、生产和销售。早期公 司以进口原纸经过初级加工形成分切纸带后对外销售，后进行原纸研发，并掌握薄型载带专用原纸生产技术和 工艺，同时在分切纸带的基础上进行深加工形成打孔纸带、压孔纸带，再配合上下胶带，可为客户提供纸质载 带的综合解决方案，打破了被国外企业近乎垄断的行业格局，在纸质载带领域完成横纵一体化业务延伸。2011 年起，公司进入产品扩展期，先后研发并量产透明塑料载带、黑色塑料载带，同时保持与开发纸质载带原材料 相同的发展思路，成功研发了利用透明 PC 粒子生产黑色 PC 粒子的技术，实现了塑料载带关键原材料的自产。 2015 年后，公司持续开始研发离型膜、CPP 流延膜等新产品，2018 年公司离型膜产品开始量产出货。继纸质载 带和塑料载带纵向一体化之后，公司又着力打造离型膜产业链一体化进程，2020 发行可转债推进离型膜基膜 （BOPET）项目建设，2022 年掌握基膜生产能力。目前公司拥有从电子专用原纸制造到纸质载带加工销售、塑 料载带粒子一体化成型及光学级 BOPET 基膜到离型膜涂布成型的完整产业链，能够为全球客户提供电子元器 件使用及制程所需耗材的一站式服务和整体解决方案。

2. 产品布局：立足薄型载带、布局离型膜，与全球知名企业深度合作

薄型载带、上下胶带主要应用于下游电子元器件贴装工业。薄型载带与胶带的配合，可以将电阻、电阻、 晶体管、二极管等一系列的电子元器件承载收纳在薄型载带的口袋中，然后形成闭合式的保障，让电子元器件 在运输同种免受污染和损坏；离型膜主要用于电子元器件制造中的转移材料以及偏光片生产等领域。公司为集 成电路、电子元器件、偏光片企业配套生产系列产品，以现有薄型载带、上下胶带及离型膜为基础，致力于为 电子信息行业客户提供产品生产和使用过程中主要耗材的一站式解决方案。

洁美科技凭借优秀的技术实力、产品质量和综合服务能力，现已成为众多全球知名企业的合作伙伴。目前 在被动器件领域，公司主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、华新科技、国巨电子、厚声 电子、风华高科、三环集团、顺络电子等；在半导体领域，公司主要客户包括日月光集团、长电科技、华天科 技，中芯绍兴、三安半导体、甬矽电子、英飞凌、安世半导体等；光电显示领域主要客户包括杉金光电、恒美 光电、三利谱、盛波光电、纬达光电等；新能源领域主要客户包括上海紫江、恩捷股份、华正新材等。韩国三 星授予公司“优秀供应商”、“2021 最佳供应商奖特等奖”，并在 2021 年与公司签订了战略合作协议；日本 村田授予公司“优秀合作伙伴”称号，2022 年公司与无锡村田电子有限公司签署战略合作框架协议。

3. 股权结构集中，员工持股和股权激励计划并举加速落地离型膜项目

公司股权结构清晰且相对集中，实控人为方隽云。截至 2023 年一季报，公司控股股东为浙江元龙股权投资 管理集团有限公司，持股比例为 46.38%。公司实控人为方隽云，任公司董事长、总经理，直接持有公司股权 7.72%， 并通过持有浙江元龙 99%的股权间接控制公司 45.92%的股份、通过持有安吉百顺 95.70%的出资和担任执行事 务合伙人间接控制公司 1.52%的股份，合计控制公司 55.16%的股份。除实际公司控制人外，其余上市股东多为资产管理公司等金融机构，控股股东地位稳固。

员工持股计划与股权激励并举，助力公司持续发展。为提升公司效率，充分调动员工积极性，公司连续推 出了 2018 年员工持股计划和 2021 年员工持股计划，主要由公司领导高层牵头，两次员工持股共计出 4486.78 和 5441.39 万。股权激励计划方面，公司分别在在 2018 年 9 月和 2021 年 12 月，共计发布两次股权激励方 案，拟授予股权 277.00 万股和 335.40 万股，约占方案发布时公司股本总额的 1.08%和 0.82%，拟授予激励对象 为公司副总经理及中层管理人员、核心员工骨干等，其中 2021 年方案授予限制性股票最多的是负责离型膜和 BOPET 基膜的副总经理孙赫民（40 万股，占拟授予限制性股票总数的比例为 11.93%，占计划公告日公司股份 总额的 0.10%），突出了公司对离型膜新业务长期发展的重视。公司 2022 年实现归母净利润 1.66 亿元，对应 2022 年可解除限售 40%的股票由公司回购注销。我们测算 2023-2025 年目标净利润分别为 2.60、4.74、6.67 亿 元，2022-2025 年复合增长率达到 58.9%（注：“净利润”指经审计后的归属于上市公司股东的净利润，并剔 除全部在有效期内激励计划在当年所产生的股份支付费用影响的数值作为计算依据）。我们认为，公司员工持 股计划和限制性股票并举，既激励了核心团队又激励了普通员工，有助于提高公司治理水平、员工凝聚力和公 司竞争力，有利于公司的持续发展。

4. 财务分析: 公司毛利率稳定，2022 年营收及净利润承压

2019 年前，受益于电子信息行业整体良好的发展形势，公司不断拓展市场，围绕细分领域不断调整和优 化公司产品结构，持续扩大产能，公司营收及净利润连续多年保持高速增长。2019 年，受中美贸易摩擦、电 子信息产品处于 4G 向 5G 换代过渡期、产业链下游去库存等多重因素影响，公司订单萎缩，营收首次下滑， 同时叠加公司主要原材料木浆价格上涨，以及股权支付费用计提，公司净利润出现同时幅度下滑。2020-2021 年，远程办公、在线教育、医疗电子产品的需求增加及 5G 技术应用的加速落地带动了电子信息行业景气度持 续走强；另外，由于前期产业链下游去库存过度，客户补充库存的意愿较强，公司订单量充足，整体经营情况 及盈利情况同比显著提升。2022 年，受到俄乌战争、中美贸易冲突、各国之间往来受限、宏观经济恢复不达 预期的影响，公司产业链下游消费电子等行业需求持续疲软，下游客户采取谨慎采购策略以去库存为主，导致 公司 2022 年订单量下降；叠加公司主要原材料价格较大幅度上涨等因素，公司成本上涨较多，公司营收和净 利润再度双双下滑。公司 2023Q1 单季度实现营收 3.1 亿元（同比-6.1%，环比-0.2%），实现归母净利润 0.3 亿 元（同比-1.7%，环比+95.8%），同比降幅持续收窄，环比持续改善。展望未来，随着消费电子行业处于去库 存尾声，终端消费逐渐回暖，以及新产能投放，公司有望迎来盈利改善。

纸质载带与胶带为为公司营业收入主要来源，塑料载带和离型膜收入高速增长。纸质载带为公司起家业 务，胶带与纸质载带配套使用，两者合计收入占公司整体营收比例长期维持在 85%以上。2013 年起，塑料载 带业务开始贡献营收，2013-2022 年从 0.1 亿元高速增长至 1.0 亿元，营收占比从 1.2%提升至 7.5%。2018 年， 公司离型膜投产并贡献收入，连续 3 年每年近翻倍增长，2021 年实现营收 1.1 亿元，营收占比达 6.0%，2022 年受到消费电子等行业需求持续疲软等多重不利因素的影响，公司离型膜产品整体出货量同比下降，营收出现 较大幅度下滑，整体营收占比将至 4.8%。公司业务逐渐多元化，局流延膜与 IC-tray 盘产品，2022 年均开始贡 献营收。伴随塑料载带和离型膜产品的高速增长，流延膜与 IC-tray 盘等多元化业务布局，公司纸质载带与胶 带合计营收占比逐年下滑，2013 年高达 98.3%，2022 年降至 77.4%。

公司综合毛利率稳定，期间费用率整体呈现下滑趋势。毛利率方面，受益于产业链横纵一体化、规模化效 应及产品结构优化，公司整体毛利率较为稳定。与营收及归母净利润趋势相同，公司 2019 年与 2022 年受下游 需求不足及客户去库存影响，有显著下滑，分别为 32.2%和 29.1%，此外财年公司毛利率始终保持在 35%以上； 2023Q1 公司稼动率环比有改善，带动公司毛利率环比提升，为 31.3%。分业务看，2012-2021 年，纸质载带、胶 带业务毛利率始终保持在 30%以上，2022 年胶带业务下滑至 29%；塑料载带业务自 2018 年来毛利率持续改善， 主要原因是公司实现塑料载带原材料塑料粒子、片材的自制以及塑料载带内部产品结构的改善；离型膜业务毛 利率相对较低，仅有 10-15%，主要原因为公司的离型膜产品主要以中低端产品为主，产品价格较低，其次成本 端占比较高的原材料基膜前期主要为外采，并且稼动率水平未能长期维持在高位。期间费用率方面，受益于公 司营收高速增长带来的规模效应，公司销售费用率、管理费用率下降，带动期间费用率整体呈现出下降趋势。 2019 年由于营收出现较大幅度下滑以及加大研发投入，期间费用率有较大幅度上升。2022 年公司剔除财务费用 (-3963 万元，因汇率波动产生较多汇兑净收益)后的期间费用率也有显著提升。

公司持续加大研发投入，长期致力于电子元器件薄型载带、转移胶带（离型膜）等产品的研究开发和技术 创新。公司研发费用由 2018 年的 0.64 亿元逐年增加至 2021 年的 1.11 亿元，2022 年略有下滑，为 0.93 亿元， 占营业收入的比例提升至 7.1%，同比+2.72pct。公司研发人员数量由 2018 年的 261 人增加至 2022 年的 338 人， 研发人员数量占比由 11.85%提升至 13.7%。公司目前已经完成 MLCC 专用离型膜的研发，非硅离型膜的研发， PS 片材以及 PS/ABS 片材的研发，光学离型膜正在小批量试产当中，未来将继续进行 LTCC 离型膜的研发和超 微型载带的研发。

持续提高资本支出，资本支出占营收比不断提升，公司固定资产体量稳步增长。2012 年公司资本支出金额 仅有 0.59 亿元，2021 年高达 8.27 亿元，2022 年因下游需求大幅下滑，公司适当削减了资本开支，降至 5.30 亿 元；公司资本开支占营业收入比重占比持续提高，2021 年高达 44.6%。公司通过大幅提升资本开支，加大可量 产产品的产能规模，传统产品上不断提高市场占有率，同时不断丰富新产品线种类。与资本支出相对应，公司 固定资产金额 2012-2022 年持续提升。2018 年-2021 年公司在建工程金额连续多年高速增长，主要因为公司通过 公开发行与可转债项目募资进行转纸质载带、离型膜生产线建设以及光学级 BOPET 基膜、CPP 保护膜的生产 线。2022 年，在建工程有大幅缩减主要因部分建项目达到预定可使用状态，转为固定资产所致。