洁美科技发展历程、产业布局、股权结构及营收分析

 薄型载带龙头加码布局离型膜，纵横一体化延伸引领成长。

公司 20 余年砥砺前行，向全球电子元器件耗材一站式集成供应商迈进。浙江洁 美电子科技股份有限公司（以下简称“洁美科技”或“公司”）成立于 2001 年 4 月， 2017 年 4 月 7 日在深交所上市。公司主营产品包括纸质载带、上下胶带、塑料载带、 转移胶带（离型膜）、流延膜等系列产品，广泛应用于集成电路、片式电子元器件、 半导体、光电显示领域及新能源领域。回顾公司 20 余年发展史，公司前期主要通过 进口原纸（电子专用纸）进行简单后端加工切入市场，并逐步掌握完善的薄型载带 专用原纸生产技术和工艺，打破了被国外企业近乎垄断的市场格局，在纸质载带领 域完成横纵一体化业务延伸。2011 年起，公司进入业务扩展期，先后研发并量产塑 料载带、离型膜、CPP 流延膜等新产品，同时秉承与开发纸质载带原材料相同的理 念，布局黑色 PC 粒子、片材、BOPET 基膜进行产业链延伸。目前公司拥有从电子 专用原纸制造到纸质载带加工销售、塑料载带粒子一体化高速成型及光学级 BOPET 基膜到离型膜涂布成型的完整产业链，能够为全球客户提供电子元器件使用及制程 所需耗材的一站式服务和整体解决方案。公司产品已经被客户高度认可并且形成了 良好的客户群体。目前公司主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱 电、KOA、国巨电子、华新科技、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国 内外知名企业。韩国三星授予公司“优秀供应商”、“2021 最佳供应商奖特等奖”，并 在 2021 年与公司签订了战略合作协议；日本村田授予公司“优秀合作伙伴”称号。

公司就近设置生产基地加快优化产业布局，产能扩张有条不紊。公司布局 6 大 生产基地，其中安吉经济开发区基地是最主要的生产基地，主要产品有分切纸带和 打孔纸带、胶带、塑料载带、离型膜等；安吉梅溪临港工业园区和江西宜黄六里铺 工业园区主要生产电子专用原纸、分切纸带和打孔纸带；马来西亚基地生产打孔纸 带，辐射马来西亚、印尼、越南、泰国、菲律宾等地区，于 2017 年实现对东南亚区域内 KOA、ASJ 等客户就近供货；广东肇庆基地产品规划包括纸带、塑料载带、离 型膜等，主要辐射华南地区，发挥就近供货优势；2022 年 6 月，公司与天津经济技 术开发区管理委员会协商一致，拟投资 14.5 亿元在天津经济技术开发区建设洁美科 技华北地区产研总部基地项目，提高对华北地区客户的响应速率和服务质量。

产能布局方面，截至 2022 年 6 月末，纸质载带产能 9.12 万吨/年，在建 2.88 万 吨/年预计 2022 年底投产，届时纸质载带产能将达到 12 万吨/年。胶带自 220 万卷/ 年扩建至 420 万卷/年，新增 200 万卷/年产能将逐年释放。塑料载带拥有 65 条产线， 年产能 15 亿米，2022 年下半年计划再新增 10 条生产线，根据客户订单情况持续扩 产。离型膜拥有 5 条国产线和 3 条进口线，产能合计 3 亿平方米/年，广东肇庆基地 规划 2 条进口离型膜生产线，预计 2023 年中期及年底陆续投产，达产后将新增年产 1 亿平米离型膜产能。BOPET 膜一期年产能 1.8 万吨、CPP 流延膜一期年产能 3000 吨顺利投产，第二条 BOPET 膜生产线和 CPP 膜生产线正在建设。

公司股权结构清晰且相对集中，实控人为方隽云。截至 2022 年三季报，公司控 股股东为浙江元龙股权投资管理集团有限公司，持股比例为 49.12。公司实控人为方 隽云，任公司董事长、总经理，直接持有公司股权 2.27%，并通过持有浙江元龙 99% 的股权间接控制公司 49.12%的股份、通过持有安吉百顺 95.70%的出资和担任执行事 务合伙人间接控制公司 1.68%的股份，合计控制公司 53.07%的股份。

公司重视建立利益共享机制，股权激励计划加速离型膜相关项目落地。员工持 股计划方面，公司分别于 2018 年 9 月、2021 年 12 月实施了两期员工持股计划，第 一期累计买入 142.40 万股，占公司总股本的 0.5569%，成交金额 4,486.78 万元，成 交均价约 31.5083 元/股，于 2019 年 12 月 26 日出售完毕；第二期资金总额不超过 7,000.0 万元，其中参加的董事、监事、高级管理人员合计出资 410 万元，占比 5.86%； 其他符合条件的员工认购总金额不超过 6,590 万元，占员工持股计划资金总额的比例 为 94.14%。股权激励计划方面，2021 年 12 月，公司发布股权激励方案，拟授予股 权 335.40 万股，约占公司股本总额的 0.82%，授予价格为 16.81 元/股，拟授予激励 对象总人数为 50 人，其中授予限制性股票最多的是负责离型膜和 BOPET 基膜的副 总经理孙赫民（40 万股，占拟授予限制性股票总数的比例为 11.93%），突出了公司 对离型膜新业务长期发展的重视。本激励计划考核年度为 2022-2024 年三个会计年 度，以 2019-2021 年三年净利润均值（2.65 亿元）为业绩基数，对各考核年度对比 业绩基数的净利润增长率进行考核，2022-2024 年净利润增长率目标值分别是 98%、 157%、234%，我们测算 2022-2024 年目标净利润分别为 5.25、6.82、8.86 亿元， 2021-2024 年复合增长率达到 31.6%（注：“净利润”指经审计后的归属于上市公司 股东的净利润，并剔除全部在有效期内激励计划在当年所产生的股份支付费用影响 的数值作为计算依据）。我们认为，公司员工持股计划和限制性股票并举，既激励了 核心团队又激励了普通员工，有助于提高公司治理水平、员工凝聚力和公司竞争力， 有利于公司的持续发展。

实控人加码定增，显示中长期发展信心。2022 年 11 月 1 日，公司 2022 年度非 公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过，拟发行股份数量2,423.79万股， 发行价格 20.01 元/股，募集资金总额 4.85 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流 动资金。公司实控人方隽云先生以现金认购本次非公开发行股份，且承诺所得股份 的限售期为 18 个月，显示实控人对公司新产品市场开拓及中长期发展的信心。

营收与归母净利润整体呈现同步增长趋势，2022 年三季报业绩短期承压。据 Wind 数据，2012-2021 年，公司营业收入由 3.30 亿元增长至 18.61 亿元，CAGR 为 21.19%；归母净利润由 0.31 亿元增长至 3.89 亿元，CAGR 为 32.32%；其中，2019 年公司营收同比-27.65%、归母净利润同比-57.16%，主要系 2018 年电子产业高景气 下 MLCC 经销商备货过量，自 2018Q4 普遍进入去库调整期，加上电子产品逐步由 4G 向 5G 过渡，行业下游呈现观望态度，部分产线大幅减产，导致 2019 年公司下游 客户开工率下降，为消化库存大幅度降低原材料采购量，同时公司主要原材料木浆 成本直到 2019Q4 才逐步回落到相对低位，上述多重因素叠加对公司营收及业绩产生 负向影响。2020 年，行业下游库存量逐步恢复到正常水平，5G 新产品逐步放量，下 游客户开工率逐步恢复，公司订单量大幅增加，营收及归母净利润较 2018 年同比正 向增长。2022 年前三季度，公司营收 9.93 亿元，同比-31.91%；归母净利润 1.50 亿 元，同比-54.58%；Q3 单季度营收 2.80 亿元，同比-41.96%、环比-27.01%；Q3 单季 度归母净利润 4,021.65 万元，同比-62.49%、环比-48.11%。Q3 业绩承压主要系下游 客户以去库存、谨慎采购策略为主，公司订单、销售收入同比下降，以及因产销量 下降导致的成本增加，叠加原材料涨价影响。

纸质载带营收占比保持在 70%以上，2015 年以来外销业务营收占比逐年下降。 分业务来看，纸质载带业务是公司营收的主要来源，2012-2021 年营收占比保持在 70%以上；离型膜 2018 年投产并贡献收入，2021 年实现营收 1.12 亿元，营收占比达 到 6.0%。分区域看，公司主要采用订单式销售，根据客户订单要求的规格、数量组 织生产，公司的订单式销售具体又可进一步细分为内销和外销（包括直接出口和进 料深加工结转）等模式。2014-2016 年，内销毛利率高于外销毛利率但差异逐渐收窄， 主要系：（1）外销产品存在出口退税情况，公司主要产品出口退税率为 13%，当期 免抵退税不予免征和抵扣税额，导致外销产品成本与内销产品成本相比，多了当期 免抵退税不予免征和抵扣税额（约外销产品售价的 4%）；（2）内销收入中，销售占 比相对较大的分切纸带和打孔纸带销售价格要高于对应外销产品的单位售价（剔除 汇率变动影响），由此导致外销毛利率低于内销毛利率；（3）公司外销产品基本以美 元结算，2014-2016 年，随着人民币兑美元汇率走弱，外销收入折算为人民币后价格 提升，导致公司外销产品的毛利率逐步上升，从而减少了和内销产品的毛利率差异。 随着我国电子元器件行业的快速发展，国内厂商的生产规模逐步增加，全球电子元 器件的产能布局逐步向国内转移，公司客户中本土厂商的需求逐渐增加，公司外销 营收占比自 2015 年的 72.53%逐年下降至 2021 年的 33.9%，随着外销比例逐渐下降， 外销业务受出口政策及汇率变动影响减弱，与内销业务毛利率差异进一步收窄。

公司盈利能力较为稳定，研发费用投入逐年提升。盈利能力方面，受益于产业 链横纵一体化、规模化效应及产品结构优化，公司整体盈利能力较为稳定，除了 2019 年受下游客户去库存以及电子信息产业处于更新换代期影响导致毛利率下跌至 32.67%，2012-2021 年公司毛利率始终保持在 35%以上；2022 年前三季度，公司毛 利率 30.23%，同比-11.13pcts；净利率 15.09%，同比-7.53pcts，盈利能力短期承压。 分业务看，2012-2021 年，纸质载带、胶带业务毛利率始终保持在 30%以上，塑料载 带业务毛利率自 2020 年提升至 30%以上，离型膜业务毛利率相对较低，主要是由于 公司批量化生产离型膜的时间较短，生产工艺、原材料配方等方仍待改进与提升， 同时目前公司的离型膜产品主要以中低端产品为主，产品价格受市场价格影响较大。 期间费用方面，公司持续加大研发投入，研发费用由 2018 年的 6,376.50 万元逐年增 加至 2021 年的 1.11 亿元，2022 年前三季度达到 8,200.81 万元，占营业收入的比例 提升至 8.26%，同比+2.72pcts；财务费用为-5,754.74 万元，主要是美元兑人民币升值， 公司账面美元资产增值、汇兑收益增加所致。

收入实现质量持续改善，在建项目如期转固。从经营活动来看，2021 年，公司 经营现金流入量与流出量随营业总收入大幅增长，经营活动现金净流入同比大幅增 长；2020-2022 年前三季度，公司现金收入比逐步提升，收入实现质量持续改善。 2018-2021 年，公司资本性开支与在建工程同步大幅增长，截至 2021 年末，公司在 建工程同比增长 82.81%，主要系离型膜基膜项目、洁美产业园和研发中心在建工程 增加；截至 2022 年三季报，公司在建工程总额 7.18 亿元，较 2021 年末减少 2.95 亿 元，同期固定资产较 2021 年末增加 6.88 亿元，主要系部分在建项目达到预定可使用 状态转固所致。