美国如何完成产业结构转型？

美国科技创新驱动经济发展的成功，可归功于完备的科技创新制度和灵活的资本市场 机制。其中，1980-2000 年，美国宏观政策转向、产业重心转移、融资结构转优三管齐下， 大力发展科学技术，促进国家产业结构转型。

1）宏观政策方面。美国在 20 世纪 50 年代初就开始出台针对中小企业科技创新的相关 法律，以 1953 年的《小企业法》和 1958 年的《小企业投资法》为核心，1964 年的《机会 均等法》、1980 年的《小企业经济政策法》和 1982 年的《小企业技术创新法》等一系列法 案为补充。20 世纪 30 年代大萧条之后，美国宏观经济以管理需求不足为主要目标，但扩 大有效需求难以解决美国竞争力日益衰落的问题。1981 年，里根政府摒弃需求管理思想， 转向供给管理思路，旨在优化生产结构、提高生产效率。改革内容主要包括：大幅降低个 人所得税；压缩政府开支，控制财政赤字；减少行政干预，放松运输、通信、能源等传统 保护领域的准入限制，引入新兴资本强化市场竞争；增加研发投入，颁布技术创新法律法 规，扶持新兴产业发展。特别是在技术创新方面，美国政府多措并举合力攻关。

2）产业重心方面。美国政府将发展科技提升至国家战略层面，重点发展高端制造和现 代服务业。进入 20世纪70年代，日本、西欧经济逐步恢复，部分领域具有与美国相抗衡的 实力。最初表现在钢铁和汽车方面，后来又扩展到半导体、计算机、生物医药等高新技术 产品。20世纪80年代，日本经济连续赶超法国、英国和德国，成为亚洲第一、世界第二经 济强国，日本制造业产品遍布全球，甚至在电子、汽车、钢铁、造船等领域超过美国。同 期，日本在半导体、电视、机械工具、机器人等美国优势领域进行赶超。1980-1988年，日本集成电路厂家在世界中的市场份额从24%跃升至50%，而同期美国企业则由67%下降 到38%。

3）融资结构方面。20 世纪 80 年代美国大力发展股权融资，融资结构的变化为产业升 级提供强效支撑，其中利率市场化改革、养老金入市和机构投资者走向成熟是股权融资助 推产业升级的三个推动力。 第一，利率市场化改革。20 世纪 70 年代中期，美国开始着手利率市场化改革。1980 年，美国颁布《吸收存款机构放松管制和货币控制法》，分 6 年逐步取消存款利率限制和贷 款利率上限，存款利率走高导致居民财富从股市流入银行，股权融资受此下挫，这一时期 股权融资额占非金融企业融资总额的比例处于相对低位，1980-1984 年股权融资比重下降 约 13 个百分点（78%降至 65%）。

111986 年 4 月，除住房贷款、汽车贷款等极少数例外情 况，所有存款和贷款利率均无限制，美国利率市场化改革宣告结束。12此时银行存款利率 不再具有吸引力，资金从银行体系流回资本市场，同时新兴科技产业需要长期稳定的资金 支持，产业升级对融资结构的优化提出新要求，股权融资比重就此回暖。1984-2000 年， 美国非金融企业股权融资占比从 65%逐步攀升至约 90%。从 IPO 数量来看，1980-2000 年， 美国产业结构逐步偏向高端制造和消费，金融、信息技术和可选消费企业的 IPO 数量位列 前三，分别为 250 家、197 家和 150 家，而同期机械制造和能源设备企业的 IPO 数量仅为 30 家和 11 家。

第二，养老金入市。1978 年美国通过《国内税收法》，其中第 401K 条款规定企业为员 工设立专门的 401K退休账户，员工和企业每月拿出一定资金存入该账户，计入个人退休账 户的资金在员工退休前不可领取，但可用于投资股票、债券等金融资产，员工可在企业提 供的证券投资组合中任选一种，投资收益将直接影响员工的退休金数额。此外，之前养老 保险个人缴费的部分需要纳税，而 401K条款规定固定缴费型养老金可享受税收优惠。养老 金逐步成为美国资本市场最主要的资金来源之一，养老金资产持有股票市值占美国股市总 市值的比重稳定在 25%-30%，其中共同基金管理的 401K 资产占 401K 计划总额的比重从 1994 年的 27.3%升至 2004 年的 51.5%。

第三，机构投资者走向成熟。1980 年以前，美国机构投资者大多充当被动投资者的角 色，很少在股东大会或董事会上投反对票，多以抛售公司股票来表达对公司发展的不满。 进入二十世纪八十年代中期，机构投资者通过所持股份对应的投票权参与公司治理活动的 风气逐步兴起，美国股市中机构投资者占比不断提升，机构投资者持股比例从 1950 年的 7.2%升至 2000 年的 46%，并于 2003-2017 年持续稳定在 60%上下，14机构投资者的介入 促进了资本市场资金配置效率的提升。

除融资结构转优之外，连接科技创新项目与研发资金支持的底层制度是合作研究开发 协议（CRADA）与技术授权许可办公室（OTL）。CRADA 是联邦实验室与非联邦机构建立 科研合作的常用工具，1986 年国会通过的《联邦技术转移法》确定联邦实验室与其他联邦 机构、州和地方政府、大学以及企业之间可通过 CRADA 开展科研合作，拥有符合联邦政 府研究需求项目的主体可申请项目资助，联邦政府择优选择后与之签订 CRADA 提供研究 经费资助。15OTL 模式由斯坦福大学于 1968 年首次创立，该模式的目的是在高校内部设立 专门机构负责本校发明的商业化运作。1980 年之前，美国大学发明的所有权基本掌握在联 邦政府手中，《拜杜法案》提出高校有义务申请专利并开展许可活动，中小企业可优先获得 许可并申请政府基金资助进行创新活动。