2025年度策略：产业结构性机会“觅珠”.pdf

2025年度策略：产业结构性机会“觅珠”。展望 2025，国内经济或在政策推动下渐进式复苏，部分行业或率先完 成供给侧出清、走出“通缩”。海外层面，美国经济整体预期或好于欧洲，库存周期维持弱向上；但同时不确定性尚存，关税潜在冲击，日本加息不 及预期等值得注意。总量分析外，我们还希望捕捉 2025 年的潜在的结构性 机会，为投资者提供超额收益。系列报告中将对化债、重组、确定性成长、供给侧改善 4 个方向展开分析，本文重点对确定性成长等系列产业结构性 机会进行分析。

确定性成长：寻找确定性成长α，穿越波动β

为同时追求成长性和确定性，我们提出“确定性成长”这一概念，即在最悲观的业绩预期下也能有不错的业绩增速，体现出公司未来业 绩成长有较好的置信度和确定性。 国内经济平稳复苏进程中，确定性成长有望收获更大弹性。确定 性成长的“成长属性”，或使其在政策效果逐步显现、经济复苏的背 景下能够充分享受到发展红利。海外环境依旧面临扰动，确定性成长 能够增强抵御风险能力。确定性成长的“确定属性”，或使其在海外 扰动催化避险情绪的背景下，能够具备较强的防御能力。 我们通过定量或客观指标筛选出“确定性成长”标的：从结果看，确定性成长标的多聚集在电子、医药生物、电力设备、国防军工、机 械设备等行业。这些行业较多属于战略性新兴产业，符合培育新质生 产力的战略方向，有望在产业结构转型升级和自主可控的诉求下迸发 出高景气。

需求持续增长：风电设备+通信设备

有效需求亟待回暖的整体环境中，需求仍在持续增长的行业亮点 十足。我们以营业收入来反映需求情况，统计需求持续增长的申万二 级行业，此处我们重点推荐风电设备与通信设备。 风电设备：海风景气度上行，出口大有可为，推动产业链量利齐 升。当前我国陆风在风光大基地建设背景下需求稳步释放，前期制约 海风发展的限制性因素也在逐步消退，海风有望在“十四五”收官、 “十五五”规划的预期下开启新一轮上行周期。而陆风风机大型化趋 势放缓、行业反内卷、原材料价格下降等有助于产业链盈利能力的修 复。此外，海外风电需求与本土建设能力的不匹配，为中国风电产业 出海提供契机。目前我国风电出海集中于“一带一路”地区，也正在 突破规模大、利润率高的欧洲等地区，有望在此过程中收获溢价，结 构性改善盈利能力。 通信设备：大厂资本投入加码推进算力基础设施建设，存在性价 比优势和美股映射逻辑。海内外大厂重视 AI 领域竞争，AI 对业绩的 正向影响已经显现，外加下游 AIGC 应用、端侧 AI 应用等需求的增长，海内外大厂有望继续推进 AI 发展。为满足 AI 发展带来的算力需求， 海内外大厂或将加码资本投入、建设算力基础设施，光模块、服务器、交换机等通信设备作为算力基础设施的重要硬件，有望从中受益。此 外，当前通信设备行业 PE 分位数低于近五年来的 50%，提供一定安全 边际，且有望受到海外科技龙头映射作用的催化，进一步打开向上空 间。

新质生产力：低空经济+自主可控

2024 年 7 月 30 日召开中共中央政治局会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。新质生产力以新兴产业和未来产业为载体，是驱动 经济高质量发展的重要动能，建议关注其中具有代表性和突破性的技 术创新产业，此处重点推荐低空经济和自主可控。 低空经济：万亿赛道，助力地方财政体系升级。低空经济涉及产 业链长、应用场景广、科技含量高，属于万亿赛道。在顶层政策引领 下，地方政策加速跟进，2024 迎来低空经济元年。目前多地政府深入 参与低空经济发展、低空经济产业园区不断落地，低空经济正在从预 期走向现实。此外，发展低空经济或有助于地方财政收入增长、财政 收入体系转型。 自主可控：科技制裁倒逼国产替代，关注半导体及信创。当前国 际地缘政治形势复杂多变，特朗普赢得美国大选，而在其上一任政期 内对华科技制裁从单一企业逐步扩大至半导体设备和尖端芯片的全产 业链，科技制裁或仍是其未来政策的主张之一。我国科技行业发展面 临的外部压力不容小觑，或加速推动我国科技自主可控进程，攻克“卡 脖子”难点。科技是大国博弈的前沿主战场，看好国内科技自主可控 产业机遇，此处重点推荐半导体产业链和信创。