煤电企业业绩及投资情况如何？

煤电企业经营边际向好，企业业绩出现分化。

自 2021 年一季度开始，动力煤现货价格大幅上涨，并在三季度突破 2000 元/吨以上。据我 们测算，以“1439”号文发布后，全国平均煤电电价按最大上浮空间 20%计（即 0.4397 元/kWh），能够实现盈亏平衡的平均煤炭价格大约为 875 元/吨左右（秦皇岛港 5500K）， 远不足以覆盖动力煤现货价格上涨情况。受电煤成本大幅拖累业绩，2021 年四季度主要煤 电上市公司净利润均出现大幅亏损。

2021 年 12月，国家发改委经济运行局发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征 求意见稿)》，要求发电供热企业年度用煤扣除进口煤后应实现中长期供需合同全覆盖。 2022 年 2 月，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价 格〔2022〕303 号），规定秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中长期交易价格范围为每吨 570~770 吨（含税）。自此，2022 年电煤以长协“既保量又保价”实质上进入了行政化保 供状态。随着发改委加大电煤长协保供力度，提出“严格落实三个 100%（即合同签约率、 履约率、价格政策执行情况）”，电煤长协覆盖率和履约率不断上行，煤电企业经营情况边 际向好。但由于电煤长协保供政策在部分企业存在落实不到位的情形，煤电企业业绩出现 分化。

“十三五”期间，因国家发改委等 16 部委联合印发的《关于推进供给侧结构性改革，防范 化解煤电产能过剩风险的意见》，煤电投资建设速度骤降。《意见》提出“‘十三五’期间， 全国停建和缓建煤电产能 1.5 亿千瓦，到 2020 年，全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以 内”。2020 年，全国煤电实际装机为 10.8 亿千瓦，煤电停缓建政策执行效果明显。煤电项 目的停缓建同时也导致了电力系统顶峰容量裕度的快速消耗，进而引发“十四五”期间的 电力供需紧缺问题。

自 2021 年缺电频发以来，国家能源政策开始出现调整。从政策角度看，2021 年 7 月中共 中央政治局首次指出“先立后破” ，强调能源供给与保障安全。2022 年 8 月四川缺电发生 后，国家能源局对迎峰度夏电力保供进行再动员、再布置的工作中提到，国家能源局已开 始逐省督促加快支撑性电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运。2022 年 10 月“二十大” 报告再次强调“先立后破”，有计划分步骤实施碳达峰行动。高频次高规格多场合的强调代 表政策向能源供应保障安全的方向调整。

从投资额角度看，受 2021 年下半年以来缺电情况推动，自 2021 年四季度以来，火电投资 额逆转持续多年的下跌趋势，迎来上升拐点。2020 年以来，火电投资同比情况持续下降， 至2021年也仅有微弱回升。今年尤其是下半年以来，火电投资出现大幅增长，逆转原先下 跌趋势，累计同比持续攀升，增速逐月提高。

从项目核准情况看，2022 年煤电项目核准节奏超预期加快。自 2021 年初“碳达峰-碳中和” 行动目标公布以来，煤电项目核准进入相对停滞状态，2021 年 2-3 季度累计核准煤电项目 装机容量约3.3GW。然而，2021年9月底限电事件发生后，煤电项目核准重新提速，2021 年四季度核准项目装机达 11GW。煤电项目核准的快速节奏在 2022 年持续保持。2022 年 第三季度核准煤电项目装机 28.7GW，10 月单月新增核准项目装机 15.12GW，煤电项目核 准步入快车道。

从 2022 年煤电项目核准情况看，煤电新增核准项目主要集中在广东、江苏、浙江等沿海经 济发达省份；同时，安徽、江西、贵州、湖南等华中缺电情况较为严重的地区也有部分新 增装机项目核准。根据“十三五”火电新增装机情况及“十四五”新增装机情况预估，考 虑到火电装机 2~4 年的产能周期，“十三五”对煤电项目的停缓建政策遏制效果已于“十四五” 前半段显现。根据近五年来火电投产情况，我们预计今明两年可各投产的火电新增装机为 4000 万千瓦/年左右；而从 2021 年开始的煤电项目新增潮的效果将体现在“十四五”后期， 核准加速阶段的增量煤电机组有望于 2024 年左右实现并网投产。